东方证券：赣粤高速 财政补贴12648.8万 买入

　　尽管我们一直相信公司仍会获得2006年的财政补贴，但在以往的盈利预测中，出于谨慎原则，均未将之考虑在内，而且本次公告的补贴数额亦超过我们原先的预期。以公司15％的实际所得税率计，本次的12648.8万元补贴将增加税后净利润10751.7万元，或每股0.092元，我们因此将公司06年的每股盈利预测由0.58元上调到0.67元。

　　目前昌九高速和昌樟高速的所得税率是15％，公司享受的是高新技术企业的优惠税率，在未来几年，公司将继续采用高新技术更新改造高速公路资产，因此，我们认为这一优惠税率至少至2008年6月将继续适用。昌泰高速在三年免税期满后，我们假设自06年开始实现33％的所得税率。在新的税法下，该路的所得税率将得以下调。地方政府的支持也可能使昌泰高速的实际税率低于33％。

　　我们对公司07年0.75元的盈利预测是基于保守的车流量预测，如果公司在07年获得财政补贴，或昌泰高速实际所得税率低于33％，都将使最终盈利超过预期。

　　目前股价对应的07年动态市盈率是11.3倍，我们认为高速公路公司合理的市盈率是15倍左右，仍有较大的上升空间，维持买入评级。

　　07年的目标价格是11.00元。

　　本年度，江西省对赣粤高速的财政补贴数量超过我们的预期，继续显示出政府对公司的支持。

　　在12月下旬，赣粤高速的股价一度下跌15％，我们认为主要原因有二：一是赣粤高速目前享受15％的所得税率，市场担心两税合一对公司不利，二是12月27日公司公告南昌西外环通车将影响昌九高速和昌樟高速的部分收费站设置，引起市场担忧西外环对该两条路的分流影响。

　　收入增长分析。对于西外环，我们在12月27日的报告中已经做了分析，实际的分流影响我们在以往的盈利预测中均已充分考虑，因此，27日的公告并不影响公司未来的盈利预期。在盈利预测假设中，我们对07年的昌九高速和昌樟高速的收入增长都做了非常保守的预期。由于江西省是在06年7月1日开始实行计重收费，06年下半年的收入大幅增长，使得昌九、昌樟、昌泰三条路全年的收入增长预期达到23％。2007年上半年，相对于06年上半年的非计重，公司的收入仍将保持高增长，加上车流量的自然增长，07年全年的增长依然可观，但我们给予了公司主要公路保守的收入增长预期，在这样的假设中，扣除补贴影响，公司每股收益仍将上升近30％至0.75元。而公司表示仍将积极争取07年底的财政补贴。

　　税率影响分析。因为公司一直致力于在道路建造、养护等领域运用高新技术，并获得了一定成效，节约了成本，公司也因此享受15％的优惠所得税率（适用于昌九高速和昌樟高速）。该优惠政策两年审查一次，2006年年中，公司再次获得这一优惠税率，因此到2008年6月，这一税率将得以延续，而在2008年6月以后，出于谨慎原则，我们在以为的盈利预测中都假设两路的税率恢复为33%。

　　昌泰公司在前三年一直享受免税优惠，从2006年开始，我们在盈利预测中假设昌泰的税率恢复为33％。九景高速和温厚高速的所得税率是33%。

　　在两税合一后，公司将得益于税率的降低。税率的降低将使08年后的业绩较原先提高15％。

　　在不考虑07年财政补贴和昌泰高速可能的税收优惠下，公司目前股价对应的07年动态市盈率为11.3倍，较高速公路公司15倍的动态市盈率仍有较大的上升空间，维持买入评级。

(责任编辑：吴飞)