S上石化(600688)存在巨大套利机遇

　　上次股改没有通过不会改变中国石化整合上海石化的长期目标。作为一体化的综合类石化公司，上海石化在我国石油化工领域起着举足轻重的作用，长三角战略地位十分突出。目前,中国石化股价已接近10元,而上海石化装置先进,整体技术水平高于中国石化平均水平,毛利率理应高于中国石化,其股价被严重低估，存在巨大套利机遇。

　　上海石化拥有年原油综合加工880万吨，年产乙烯90万吨、成品油及化工品450万吨、合成树脂及塑料制品95万吨、合纤原料及合成纤维122万吨生产能力的炼油、化工、化纤、塑料等主要生产装置66套，其腈纶生产能力位居世界第二。“十一五”期间，我国石油和化学工业市场空间将进一步加大，石化行业将成为投资重点，成品油定价体制改革将使以炼油和乙烯为龙头和核心的石化工业保持持续发展的态势。公司产业链齐全，国际油价回落有利于盈利能力提高。

　　成品油定价体制改革将大幅提升上海石化业绩。考虑07年国家将改价格调控为税收调控而进行成品油定价体制改革，成品油价格管制放开对公司形成较大利好影响，故07年上海石化会出现较好的业绩增长。我们预计2007、2008年上海石化的每股收益分别为0.45、0.67元。

　　公司合理股价在8.7元附近。从长期角度来看，中石化私有化上海石化只是时间上的问题，就公司资产质量及成品油定价体制改革和人民币升值的有利影响（大量进口原料，产成品在国内销售），我们给予长期增持的评级。