钢铁行业：行业已复苏 王者归来

　　核心观点

　　我国钢铁行业2006年三季度进入复苏期，国内与国际市场钢铁指数强劲反弹，预计2007年进入繁荣期

　　钢铁行业迅速复苏的原因是:国内需求与出口保持快速增长;产能受到国家宏观政策调控增速减缓

　　国际重要钢铁企业2006年PE平均为8.68倍，P/B为2.24倍，由于我国处于重工业化阶段中段，我们认为给于我国钢铁龙头企业2007年动态10-12倍PE是合理的。

　　由于技术与资本壁垒差异,不同钢铁品种毛利率水平相差很大,武钢的硅钢与八一钢铁螺纹钢产品毛利率相差43%.我们给于具有规模与技术优势的宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）及武钢股份（600005）推荐A的评级。

　　钢铁行业未来主要风险是：一是中国固定资产投资增速大幅下降；二是全球经济衰退影响钢铁出口数量。

　　1.钢铁行业概括

　　1.1钢铁行业特点

　　1.1.1钢铁产品主要用途

　　钢铁产品主要应用于建筑、机械、家电、汽车、石油、铁路、集装箱、船舶等领域,是工业的基础材料.

　　1.1.2钢铁行业周期性特点

　　钢铁行业是一个周期性行业，其周期主要受到供求关系的影响,钢铁行业的周期分为四个阶段:一是萧条期,需求不旺盛,行业利润低迷;二是复苏期,需求旺盛,供求平衡,利润缓慢上升;三是繁荣阶段,需求迅速膨胀,产品供不应求,利润大幅度上升;四是衰退阶段,这一阶段随着经济降温以及产量的扩张,行业从供不应求阶段过渡到供过于求阶段,行业利润快速下降.

　　1.2钢铁产业链情况

　　钢铁行业产业链分为铁矿开采、炼铁以及炼钢三个部分.铁矿开采属于资本与资源密集型企业，国际铁矿石主要被三大企业垄断;炼铁技术相对简单，基本属于资本密集型，炼钢尤其高端钢铁产品属于技术与资本密集型企业，多数钢铁企业炼铁与炼钢一体化。2006年我国有钢铁企业870家,产业集中度低,最大的宝钢集团钢铁产量为2273万吨,只列世界第6位,行业整合的空间比较大.我国铁矿石自给率不足50%,国际上铁矿石主要被三大公司垄断.

　　1.3钢铁产品的特点

　　由于技术与资本壁垒差异,不同钢铁产品毛利率水平相差很大,从下图能看出武钢硅钢毛利率最高,而八一钢铁螺纹钢毛利率很低,两者差异毛利率相差43%.

　　2.2006年三季度钢铁行业复苏,2007年进入繁荣期

　　多重因素促使钢铁行业2006年三季度达到供求平衡,行业进入复苏期;预计2007-2008年钢铁行业迎来繁荣阶段.

　　2.1钢铁行业2006年三季度复苏迹象明显

　　钢铁行业2006年三季度进入复苏期，国内与国际市场钢铁指数强劲反弹，钢铁行业第三季度业绩出现大幅回升,供求达到平衡.

　　2.2 2007年钢铁行业出现供求缺口,行业进入繁荣期

　　在2006年三季度钢铁行业供求达到平衡,行业进入复苏周期,预计2007年进入繁荣阶段.推动行业复苏因素是：需求快速增长，国内需求增长16.22%，出口增加80%左右；而供给受到国家宏观经济调控，钢铁固定资产增速连续3年下降，2006年增加23%，进口减少30%。

　　2.2.2多种因素推动需求继续保持快速增长

　　2.2.2.1国内需求

　　2004-2006年经济保持快速平稳的增长，GDP每年增速保持在10%以上,而且经济主要呈现工业化与城市化两个特征.住宅、轿车等耐用品成为消费龙头；三年固定资产投资增速均超过27%;对外投资增加拉动了重工业产品出口；然后推动大宗原材料(钢铁、水泥、电解铝、化工)的需求2006年增长16.22%。

　　2.2.2.2钢铁出口快速增长

　　随着我国顺差不断扩大和外汇储备过万亿美元，我国将从一个FDI接受国逐渐向ODI输出国转变，保守估计到2010，向外投资1000亿美元，我国具备规模、技术、成本优势的机械、钢铁行业已经成为出口的新亮点，预计2006年钢铁出口80%，进口减少30%。

　　2.3成本保持平稳状态

　　钢铁行业可变成本主要有铁矿石、焦炭、运费以及其它。

　　图10我国钢材主要可变成本构成

　　2.3.1 2006年铁矿石价格分析以及2007年展望

　　2006年我国本土铁矿石产量增长幅度在35%左右，大于粗钢的18%增长幅度；2006年1-10月进口铁矿石速度持续放缓，进口价格小幅下降。

　　尽管铁矿石在2005年基础上上涨了19.5%,但由于2006综合运价的下降,以及人民币升值影响,实际上到岸价是下跌的.2007年铁矿石谈判已经结束,在2006基础上涨9.5%,涨幅在4.5美元/吨,对应的每吨钢材成本上涨在55-58元,如果计算上人民币升值5%,实际上成本上涨25-30元/吨,对整体影响极小.

　　2.3.2预计2007年焦炭价格处于低位

　　焦炭产能增速从2006年初的9.9%上升到10月份的21.3%,1-10月,产量达到2.26亿吨,出口1202万吨,2007年整体行业依然供大于求,价格保持低位.

　　3、钢铁行业投资策略

　　3.1钢铁行业相对估值

　　国际重要钢铁企业2006年PE平均为8.68倍，P/B为2.24倍，由于我国处于重工业化阶段中段，再加上行业已经进入复苏期,所以我国钢铁应该较国际钢铁类公司有一定溢价,给于我国钢铁龙头企业2007年动态10-12倍PE是合理的。

　　3.2投资建议

　　钢铁产品中螺纹钢的壁垒最低，硅钢的壁垒最高，板材的壁垒高于长材。所以从制造业角度考虑，重点关注三类公司：一是关注产品壁垒高的公司；二是铁矿石自给率高的公司，产品结构合理公司；三是中高端产品扩张快的公司。

　　重点关注有规模与技术优势的宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）以及武钢股份（600005）；有整体上市酒钢股份（600307）以及产能扩张比较快的济南钢铁（6000022）等二线钢铁股也给于关注