央行两天回收3600亿 流动性困境下加息预期升温

　　专家建议：解决流动性过剩不能仅靠货币政策，要同时发挥其它政策工具的作用。针对引发流动性问题的内外两个因素，解决途径在于：一是减税和增加福利支出，解决政府储蓄的快速增长；二是改革外汇管理体制，由独立于央行的机构负责外汇储备管理，发行特种债券对冲外汇头寸，割断外汇占款被数倍放大形成基础货币投放的链条

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　　昨日存款准备金率上调的正式实施，意味着金融机构上缴约1500亿元流动性。

　　但是这也许只是央行在2007年内与流动性过剩问题作战的一个开端，面对市场中泛滥的资金，周小川日前曾表示，不排除运用更多措施的可能性。而专家认为，流动性问题的解决不能只靠货币政策，应该动用更多的政策手段。

　　“症状”：说白了还是钱多

　　贯穿在2006年政策出台的始终，流动性过剩的问题被摆上越来越重要的位置。走进2007年，局面仍在继续。昨日央行刚发布的2006年12月金融统计数据显示，12月末全年人民币各项存款增加4.93万亿元，同比多增5226亿元，其中财政存款增加2919亿元。

　　“说白了还是钱多。”社科院金融研究所研究员殷剑峰表示，问题的根源来自于内外两个方面。一方面国内储蓄率太高，并且财政存款的增速远远快于其它存款。

　　此前社科院金融研究所所长李扬(李扬新闻,李扬说吧)曾指出，今年9月份，财政存款和机关团体存款增速分别高达39.45%和27.79%，远远高于全部存款增速17.11%。同时，储蓄存款和企业存款增速却分别只有15.99%和15.06%。

　　而来自外部的因素则是贸易顺差的持续扩大。中国国际金融公司的报告预测，2007年出口增速会有所回落，但是进口增速却难以得到有效提升，因此贸易顺差仍将持续增长。

　　除了储蓄增长、贸易顺差规模、基础货币投放量等一些常规性的数据，光大证券首席经济学家高善文还给出了另外一个指标，即贸易顺差占GDP规模的比重。“2006年下半年这一指标大约是10％，除了一些大的石油出口国，这样的比例是非常罕见的，”他指出，中国目前资产价格膨胀的压力比较大，而这个问题既有合理的积极的作用，也会有产生危害的一面，“如果能够管理得当就不是一个问题。”

　　在2007年初，央行就果断地祭出基础存款准备金率上调的手段，将金融机构的存款准备金率再调高0.5个百分点至9.5％，并加大了在公开市场业务中回笼资金的力度。但这似乎还只是央行对冲流动性之战的一个序曲，对于年内存款准备金率的动用频率，已经有机构认为今年存款准备金率有望提高至13％的水平。中投证券发布的报告也认为，央行将在2007年仍有可能2－3次提高存款准备金率。

　　“药方”：加息抑或升值？

　　但是如何控制流动性的问题，显然并不像列举问题那样简单。央行行长周小川日前曾表示，不排除运用更多措施控制流动性的可能性，他还指出，如果贸易顺差继续扩大，人民币汇率的弹性肯定会扩大。

　　如此言论引发了市场无限遐想。市场普遍认为，虽然人民币加快升值是使经济降温的次优选择，但是其升值幅度在今年无疑会有更为显眼的表现。

　　“从市场的实际情况来看，人民币升值 的负面影响并没有市场预想的那么大，但是不升值的负面影响却被逐步意识到。”高善文表示，人民币加速升值将是一个趋势。

　　“但是升值只是解决目前流动性过剩疾病的一个‘慢郎中’。”他指出，汇率只能有助于控制和减小贸易顺差、减慢流动性的创造过程、促进经济体系的稳定，“靠汇率本身是解决不了问题的。”

　　殷剑峰则认为，无论人民币汇率是否会加快升值，关键在于要给市场一个稳定的预期。“目前贸易顺差的不断增长主要就是因为人民币升值的预期很强烈。”

　　除了汇率，利率也在被频频提及，不少经济学家均表示，年内央行升息的可能性正在加大。渣打银行经济学家王志浩认为，2007年CPI 将达到3％，通胀压力在上升，这可能对利率和汇率带来决定性影响，央行将在今年上半年提高存贷款利率27个基点。中投证券的报告则认为，持续外贸顺差所带来的流动性过剩甚至将使央行在年内采取1－2次加息。

　　但是殷剑峰则预测，粮食价格上涨带动的CPI上行不可能长久，流动性问题的解决不能单靠货币政策，而要同时发挥其它政策工具的作用。针对引发流动性问题的内外两个因素，他给出的解决方法是，首先减税和增加福利支出，解决政府储蓄的快速增长；同时改革外汇管理体制，由独立于央行的机构负责外汇储备管理，发行特种债券对冲外汇头寸，割断外汇占款被数倍放大形成基础货币投放的链条。

　　根据央行昨日发布的数据，截至去年底，我国外汇储备规模已经达到10663亿美元，全年外汇储备增加2473亿美元，同比多增了384亿美元。外汇储备高增局面短期仍难降温。

　　高善文的“药方”则是，加快人民币升值、扩大消费和投资、加强金融体系的稳定。“这些措施要同时进行，有的见效快有的见效慢。”他认为，这样才能更好地解决中国目前面临的资产价格重估的问题，使得资产价格膨胀发挥出积极的作用。

(责任编辑：单秀巧)