诸葛立早：“流动性过剩”的震荡

　　“流动性过剩”，现在似乎成了牵动万千投资者神经的一个新概念———确实，资本市场对经济学新知识的普及，时下已经超过了任何大学、社科院经济研究部门的辐射力。官方对“流动性过剩”将采取何种措施，措施的力度如何，一些投资者开始把它视为“做多”抑或“做空”的重要依据。

　　以我孤陋寡闻之见，“流动性过剩”和股市涨跌的关联，好像源于学者之间的争论。誉之者说，“流动性过剩”为股市走牛提供了资金保障。尽管支撑本轮牛市 行情的因素有许多，但人民币 长期升值预期下的“流动性过剩”已经成为最主要的因素。目前我国证券市场正面临着“流动性过剩”推动的一轮长期牛市行情，投资者应顺势而变，抛却以往“牛短熊长”的惯性思维，分享牛市行情带来的丰硕成果。贬之者则说，“流动性过剩”导致的牛市，这样的行情是无法持续的。他们算了一笔账，目前中国股市可以流通的股份市值大约在2.5万亿元左右，30万亿的流动性只要有五分之一流进股市，就足够把股市再狂涨200％左右，达到7000点至8000点这样疯狂的高度。“市场走到那一步，政府就会进行干预”。当然，也有的投资者对此不以为然，众说纷纭，煞是热闹。

　　央行自是稳健。它坦率地承认，从当前和今后一段时间分析，我国银行体系流动性过剩问题短期内难以得到缓解，这对金融机构的经营和管理构成考验。特别是国有银行在完成股份制改革上市之后，充足的流动性和赢利压力，以及相对充足的资本金，必然会推动商业银行更为积极的信贷扩张。亦即是说，“流动性过剩”的问题，是一个新问题，是一个短期内难以得到缓解的新问题。我们对这个问题，只能因势利导，趋其利，避其害。这需要有新思路。

　　这个新思路需要我们把缓解“流动性过剩”与金融体制的改革与资本市场的发展作为一个系统工程来运作。资本市场是一个企业通过它融资、投资者通过它投资的平台。一方面，近年来我国居民和企业的收入稳步增长，需要证券市场提供相应的资产供给来满足其投资需求；而持续向好的证券市场又通过资金的进入来吸纳过多的流动性。在一般情况下，所有的金融问题，其基础最终都要落实在企业身上；当然，随着市场经济的发展，还要落实在居民特别是投资者身上。这就是说，最终的金融资源的使用者，最终的金融服务的接受者，都是我们研究金融问题的起点。探讨“流动性过剩”也不例外。金融活动的结果是否合理有效，就是要看投资价值和服务价值的最大化程度。从这个意义上说，在财富效应的刺激下，大量的储蓄资金源源不断地向证券市场转移，越来越多的居民家庭愿意选择投资基金 作为家庭主要的金融投资产品，这是一个好兆头。它将对十多万亿储蓄存款转化为投资，进而扭转直接融资和间接融资的不正常比例产生极大的正面效应。我们不能把极个别的“贷房炒股”作为“市场疯狂”的案例。“叶公好龙”的态度更不足取。中国经济的发展，深化改革和扩大开放的需要，根本不是在微妙地平衡市场的同时，伺机调控市场涨涨跌跌所能奏效的。中国经济所需要的是投资与融资相互需求、相得益彰的资本市场。宠辱不惊看待股市涨跌。不仅关注资本市场规模和指数，更注重质量和结构，在当前显得格外要紧。

　　震荡出智慧。“流动性过剩”的震荡能否给我们带来新的智慧呢？新思路或许能给我们带来新的启迪。

(责任编辑：张雪琴)