“国家外汇投资公司”猜测:公司化运作外汇储备

　　随着第三次全国金融工作会议的日益临近，国家外汇储备运用体制改革方向也逐渐清晰。据知情人士透露，中国正在酝酿组建“国家外汇投资公司”，以市场化方式对我国巨额的外汇储备进行投资运作。

　　在即将于1月19-20日召开的第三次全国金融工作会议上，成立国家外汇投资公司的决策，将很可能被首次提及。

　　公司化运作外汇储备

　　截至去年年底，中国的外汇储备已达10663亿美元。由于巨额的贸易顺差仍在持续，业界普遍预计，中国外汇储备每年还会新增约2000亿美元。如何改革目前的外汇投资管理体制，成为这次全国金融工作会议召开前高层所关注的重要议题。

　　成立外汇投资的专门机构是国际上许多国家的通行做法。知情人透露，中国酝酿成立的国家外汇投资公司，就是一家对中国外汇储备进行专业管理的投资机构。决策层冀望通过清晰的公司制架构，以市场化的方式运作，提高我国外汇储备的投资运用水平。

　　“新加坡就有个专门管理国家外汇储备的公司，叫GIC（政府投资公司），中国也很有必要成立一个类似的机构。”银河证券首席经济学家左小蕾认为。

　　长期以来，中国的外汇储备都是在国家外汇管理局负责投资运作，外汇储备的很大部分都是用来买美国国债。酝酿中的国家外汇投资公司一旦成立，中国外汇储备的运用方向将很可能发生重大变化。此前，社科院金融研究所所长李扬(李扬新闻,李扬说吧)根据公开数据估计，中国外汇储备的收益率大概在4％左右；成立国家外汇投资公司后，多元化的投资局面将形成，外汇储备的收益率无疑有望提高。

　　而在业界看来，成立国家外汇投资公司，不仅仅在于提高中国外汇储备的投资收益，更重要的在于解决中国宏观经济的诸多困局。

　　“对于中国来说，巨额的外汇储备如不有效运用，其负面效应将开始逐渐显现。”国务院发展研究中心金融所所长夏斌(夏斌新闻,夏斌说吧)认为，巨额的外汇储备已经妨碍了我国货币政策的自主性。外汇多，经兑换后货币供应 就会被动增加，尽管央行可以采取对冲操作，收回多余货币，但在一定条件下，如果对冲量不足，则易引发国内通货膨胀，直接的表现就是房地产、股票等资产价格的上升；如果对冲量激增，一是使政府利息成本提高，二是推动市场利率上升，在升值预期下外汇迅速流入，反过来又抵消了对冲效应。而如果采取调高银行法定存款准备金比例等手段进行调控，商业银行利润又将受损，影响银行改革的进程。

　　同时，巨额的外汇储备也不利于提高我国总体经济的运行效率。夏斌分析，一方面，高额的外汇储备，意味着相对应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，没有参与国民经济的运作；而另一方面，我国又存在着由于历史痼疾造成的诸多方面的巨额资金缺口问题，如“三农”资金问题，中小企业发展中的资金紧张问题，巨大的社保资金缺口问题等等，因此，对处于高速增长时期的中国来说，此时以较低的利率借钱给国外政府使用，从总体经济效率上看是一种浪费。

　　夏斌认为，“成立专业的外汇投资机构不仅是必要的，而且时机已经成熟。”

　　改造汇金还是另起炉灶？

　　对于这家外汇投资公司，业界给与了相当大的期待，但如何组建这家公司目前尚未提上日程。业界分析，组建这家公司无非有两种方式：一种是以目前的中央汇金有限公司为基础，组建专业的外汇投资公司；另外一条途径就是新组建一家外汇投资公司，同时仍保留目前的汇金公司。

　　汇金公司是典型的管理外汇储备资产的公司。2003年底国务院批准450亿美元的外汇储备由汇金公司管理，通过注资中行和建行，行使所有者权利。此后，汇金公司又注资了交通银行、中国工商银行等大型商业银行，另外还对中国银河证券、华夏证券等大型证券公司进行注资。目前汇金公司管理的金融资产已超过5000亿元，占到国有金融资产总量的一半左右。

　　通过注资国有商业银行，汇金公司管理的外汇储备收益水平有了极大提高。汇金公司总经理谢平(谢平新闻,谢平说吧)在一次演讲中透露，仅通过注资中国银行一家，汇金就净赚了3600亿元。总体估算，汇金公司的投资收益率可能高达200％，与投资美国国债4％左右的收益率可以说是天壤之别——当然，这主要得益于银行改制上市的特殊背景。

　　“以汇金公司为基础组建国家外汇投资公司比较可行，”银河证券首席经济学家左小蕾分析说，既然已经有了汇金公司在管理国家的外汇储备，何必再另外成立一家新的公司呢？而“不管是新成立还是改造汇金公司，关键是这家公司要市场化运作”。因此，如果把汇金公司改造成为专业的外汇投资公司，需要对汇金进行市场化改造，运用市场机制从全球招聘合格的高素质投资人才，建立风险控制制度，增加公司透明度，披露公司章程和资产负债表等关键信息，并确立必要的法律地位。

　　直接划拨还是发债购汇？

　　未来的国家外汇投资公司将会管理多少资产？是否中国的外汇储备都由这家公司管理？夏斌建议，按目前1万亿美元的外汇储备规模，维持7000亿美元左右便能应付国际收支 突发事件，这部分由央行管理，余下的3000亿美元可以交由国家外汇投资公司管理。

　　国家外汇投资公司如何取得外汇储备？是直接划拨还是通过其他的途径得到外汇储备？直接划拨类似当初汇金公司取得450亿美元外汇储备的方式，但许多学者都分析，如果成立了国家外汇投资公司，直接划拨外汇储备的方式可能会有问题，国家外汇投资公司应该通过间接的方式取得国家外汇储备。

　　夏斌建议，国家外汇投资公司在操作方式上，可先发行10年或10年以上期限的债券从市场筹集人民币资金，然后向央行购买外汇在国内外进行投资操作。这样做的好处首先在于，国家外汇投资公司从市场筹资，减少了国内货币供应压力；其次，国家外汇投资公司购汇直接进行战略投资，可以明显增强在国际上的持续竞争力；第三，运用少部分的外汇资金在海外直接采购教育、医疗、农村基础设施等国内急需物资，有利于增加国民福利、加快和谐社会建设；最后，这样做还将减少国家持有美元的贬值风险。

　　对于国家外汇投资公司的投资方向，夏斌认为，应该用在下列投资范围：购买海外石油及其他稀缺资源，参股收购相应海外企业；尽可能购买有助于培育国内自主创新 的先进技术、设备；潜心安排对重要领域跨国企业包括跨国金融机构的参股收购等。

　　“中国的外汇储备牵一发而动全身，中国需要拿出更大的气魄，做出更大的动作，才能解决内外经济矛盾问题。”夏斌说。

(责任编辑：胡立善)