我国资本回报率20% 正接近美国水平

　　专家解读：同样数值 不同含义

　　本报记者 张泰欣 北京报道

　　清华大学经管学院昨日在其专题研究报告中提出，中国的资本回报率正接近20%。就在几天前，北大中国经济研究中心发布《中国资本回报率》研究报告认为，中国的资本回报率正接近美国的水平。

　　资本回报率即资本所创造的回报与所利用的资产存量之间的比率。两份报告提供了不同的核算方法：北大中国经济研究中心从财务会计的角度核算得出，1998-2005年间，以权益作为资本存量计算，总回报率从6.8%上升到17.8%；而以资产作为资本存量计算，总回报率从2.5%上升到7.5%。而清华大学经管学院则从国民收入的角度核算，得出目前我国资本回报率正在接近20%的结论。

　　两份报告在很多方面都有相似的结论。研究表明，近20年来我国资本回报率呈现先降后升的走势，尤其是近段时期，由于劳动生产率的快速增长，单位劳动成本的下降，运营机制的逐渐透明等因素，这在很大程度上推动了资本回报率的强劲增长。

　　北大中国经济研究中心的报告指出，资本回报率在上市公司与一般企业间存在走势反差的现象，目前上市公司的基本回报率低于整体工业企业。执笔人北京大学中国经济研究中心教授卢锋(卢锋新闻,卢锋说吧)认为，这与上市公司的虚报利润、圈钱入市等因素有关。清华经管学院的报告显示，资本回报率在各省之间的差距正在缩小，资本在东西部地区的配置差距正在缩小，但是各部门之间的资本回报率特点鲜明。如第二产业的回报率表现一向比较稳定，目前达到了近30%，第一产业和第三产业表现波动性较大，农业部门的资本回报率正在接近整个行业的回报率。

　　回报率高不能解释投资过热

　　清华大学经管学院教授白重恩(白重恩新闻,白重恩说吧)认为，资本回报率的升降与投资的冷热之间没有必然联系。由于决定投资的重要因素——资本的机会成本难以衡量，因此在他看来把回报率作为决定投资的因素是不科学的。

　　清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵(李稻葵新闻,李稻葵说吧)则认为，资本回报率在何种程度上影响着投资，还需要进一步研究。他表示，由于国内房产、银行等行业的不规范经营行为，二者之间孰因孰果还不明朗。“很有可能不是高的资本回报率导致投资过热，而是高投资出现了高的资本回报率，这是需要考虑的”，李稻葵说。国民经济研究所教授王小鲁(王小鲁新闻,王小鲁说吧)也认为回报率与投资之间的正向关系还不明显。

　　虽然高的资本回报率不能完全解释投资过热，但是这毕竟给决策部门进行调控提供了一种可参考的因素。卢锋表示，资本回报率的研究对于解决投资增长的问题还是有一定的借鉴意义。他认为，目前经济中投资有过热的倾向。而现在宏观经济调控中也加大了微观的管理力度，“虽然二者的关系还需进一步研究，但是针对性的采取与市场兼容的管理方式还是值得参考的。”

　　回报率“超日赶美”需冷静看待

　　北大中国经济研究中心报告指出，目前我国资本回报率已超过日本的12%，正在接近美国的水平。白重恩说，“这并不能说明什么”。他认为，虽然得到的结果是令人振奋的，但是在指标体系、核算方法上我国同国外还有很大的差距。“如房地产投资的影响，土地估值与流转方面我们还有很多难以考量的因素”。

　　央行研究局副局长张涛表示，“虽然都有近20%的回报率，但其背后代表的意义是不同的。”他认为，目前在银行、证券行业中还存在很多虚假利润的问题，一些灰色收入也难以在资本回报率中有所体现，“与发达国家比，20%的背后还有很多不规范的因素，所以二者不具备可比性”。

　　新桥国际投资董事总经理单伟建表示，“资本流动、汇率 问题等影响回报率的诸多因子在国内外之间有较大的差异，这是需要在数字背后所阐明的”。（中证网）

(责任编辑：谢剑)