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航空板块:国内航油零售价下调 买入2只龙头

  国内油价下调惠及航空公司

  国家发改委决定,自1月14日起,将航空煤油价格下调90元/吨,下调幅度为1.5%(同时下调汽油价220元/吨)。这是继1月1日下调180元/吨后,国内航油价在短期内第二次下调。

  根据我们测算,本次油价下调,将给国航、南航、东航、上航分别带来1.27、1.85、1.4、0.37亿元净利润,EPS分别增加0.01、0.042、0.029、0.034元。若加上1月1日调价效应,两次调价将共增加上述公司07年EPS0.032、0.131、0.089、0.105元。

  国内油价仍有下调空间

  本次航油调价源于国际原油及航油价格的不断下跌。目前国内航油价格原则上1季度调整一次,并以上个季度的国际油价作为基准。前次调价在去年10月1日,因此从时间上判断,本次调价正是时候。

  不过,我们认为航油价格的下调幅度并未到位,还有很大的下调空间。这是因为:

  (1)国际油价下跌幅度较大,目前是航空业“反补”炼油业的时期。从图1可看出,自03年中以来,新加坡航油价格的涨速远远超过国内价,原因在于发改委人为压低航油出厂价以保护下游用油行业,结果导致炼油企业普遍亏损。

  当国际油价快速回落后,从利益平衡角度考虑,国内航油出厂价的跌速自然慢于国际油价。不过,在国内成品油定价国际化的改革下,国内油价终将与国际接轨,只是下跌速度滞后而已。

  (2)航油公司价差有望进一步缩小。06年7月、10月两次上调国内航油零售价(合计320元/吨),主因在于补贴航油公司的进口航油。由于国内航油不能自给,约40%依赖进口。06年以来,国际油价飙升,而国内航油价却受到人为压制,导致航油公司的进口航油加注给国内航班时,出现了较大亏损,最高时吨油亏损超过1500元/吨。由此,管理层在保持航油出厂价不变的前提下,额外上调了航油零售价320元/吨,这相当于航油公司的进口补贴,此时航油公司给国内航班加油时吨油价差达到720元/吨。随着国际油价的快速回落,1月1日国家下调进口补贴180元/吨,目前尚有140元/吨。在目前的国际油价,进口航油补贴已经没有存在的理论基础了。航油公司的国内航班吨油价差有望回落至400元/吨的正常水平。

  根据我们测算,当前国内航油零售价5990元/吨,相当于WTI60.2美元/桶,比当前WTI实际价(约为53)高出13.6%。按照航油定价公式,目前国内航油零售价尚有540元/吨的下调空间。倘若国际油价继续下跌趋势,则国内油价仍将进一步下调。

  维持行业“强于大市”、国航、南航“买入”评级

  我们前期坚定看好航空业的三大理由依然存在,即行业供求关系良性发展、油价稳中趋降、人民币持续升值。尽管前期航空股普遍涨幅较大,但我们认为仍有上涨空间。维持行业“强于大市”评级,维持中国国航(601111)“买入”评级,目标价10元。维持南方航空(600029)“买入“评级,上调目标价至8元(含权,假设股改对价相当于10送2股)。

(责任编辑:吴飞)

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