招商证券：首创股份 水业经营情况良好 推荐评级

　　京城水务仍有较大成长空间。目前，北京京城水务目前运营的总处理能力为120万吨/天，在建项目处理能力为90万吨，服务人口约为288万人。

　　由于北京市修路、修地铁等，影响了管网对京城水务的污水输送，使得06年的产能利用率下降至70%以下，而70%产能利用率是京城水务51%控股后相对于原49%股权补贴收入的保本点，加之京城水务的所得税优惠尚未批复，所以预计京城水务06年利润会相对05年略有下降，但07-08年有两个增长点：1、产能从120万吨扩为210万吨；2、所得税可能有优惠；3、产能利用率上升。

　　首创通用逐步减亏。随着深圳自来水和污水处理费的相继上调，我们预计深水集团06年盈利1亿多元，而受财务费用影响，深水的母公司首创通用06年预计亏8000万元，相对于05年1亿元亏损额有所下降。预计2010年左右首创通用可实现盈利。

　　预计06年业绩明降实升。05年转让“北京汽车投资公司”贡献6054万元非经常性股权转让收益，05年京通快速路03、04年营业税及附加退还1760万元也是一次性的，此外，京城水务所得税减免政策出台前计提所得税约3000多万元，等等。06年的非经常性损益因素比05年要少1.1亿元左右，剔除非经常性损益因素，公司主营业务收入及水务利润仍保持增长。预计06年业绩0.20-0.21元/股，相对05年0.219元明降实升（非经常性损益影响约-0.05元/股）。

　　投资评级。此次调研情况符合预期，剔除非经常性损益水务利润增长在20%左右，情况良好。维持推荐-A评级。DCF估值在7元左右，但考虑到首创股份是国内水务行业龙头公司，在DCF估值基础上给予3-5%的溢价是合理的，所以我们给予一年7.2元的长期目标价位。股价回调中有适量增持机会。

(责任编辑：吴飞)