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在复杂行情中寻找“估值洼地”

  “不变不知道,市场真奇妙”。尽管人们在预判2007年行情时,无论是主观意愿,还是客观分析,最终的结论大多是“牛市”。但是,人们的投资心态却从前期的“喜涨”逐渐开始变为“疑虑”。这说明人们已经开始重视指数牛市与投资收益之间的关系,也已开始审视巅峰牛市中可能蕴涵的风险因素。

因此,可以预期的是,即使2007年仍是牛市格局,但就其行情特性与年内蕴涵的诸多重要事项表明,今年的行情将比以往任何时候都要复杂。

  期指将成阶段性事件

  权重股享受估值溢价、指数期货开设等是前期“大象股跳舞”和指数大牛的主导因素,虽然期指还没推出,但期指助涨助跌的作用实际上已提前对行情产生作用。当前,有关于“超一九”行情已成市场置疑牛市真伪的诟病,有关于期指推出是宜早还是宜缓已成市场新的悬疑。因此,权重股从3个月之前的折价状态迅速实现合理估值后,还不能贸然地直接进入估值泡沫状态。之前,借助于期指的即将开设,权重股实现了从折价到合理估值。之后,是否能实现套利资金预想中的泡沫化估值,一取决于期指开设的进程;二取决于计划套利资金的后续韬略。但有一点是清晰的,在期指还没真正开设之前,权重股后期稳中趋涨的趋势仍将存在,这给其它二、三线股行情培育了良好的行情氛围。

  就指数期货这一事件的本身来说,其对行情的助涨作用已经或者仍在显现之中,其开设后的助跌效用还未得到展现。同时,其提供不对称性的现、期货套利机会只在期指推出之前有效,期指推出之后在现、期货价格相互钳制作用下,行情只产生收益幅度极其有限的对称性套利的可能,与现货之间的关系将更多地演绎为一种对冲工具。因此,期指对行情作用力正在或将逐渐弱化,最终将在推出的前后对行情构成一个阶段性事件的影响。

  “升值”效应继续助涨行情

  当前,上到货币政策,下到投资大众,对于股市最热的关键词是“热钱”。因此,在指数期货对行情助涨效用弱化之后,人民币升值已经成为接力助涨的主要推动力。在前期期指助涨行情时期,行情的多方阵营口号是“没有最高,只有更高”;在当前“升值”成为助涨因素后,多方阵营的新口号是“升值不止,上涨不息”。因此,在极度充裕的流动性作用下,中国人寿的人民币定价可以高出港元定价77%;行情也可以对连续提高储备金的货币政策及其意图视而不见。

  因为“升值”成为了行情新的助涨因素,行情的投资主题也再次切换到了资产重估方面。并且,与前一轮资产重估主题只产生在金融、地产、商业、资源等局部领域所不同的是,本次资产重估的行情大有全面铺开之势。

  现在来看,由于人民币升值的趋势仍将难以逆转,此态势下的热钱仍会蜂拥进入。热钱蜂拥下的行情有时候往往是非理性的,如果热钱阻挡不了,行情存在最终被推高到泡沫化程度的可能。这对于普通投资者来说,热钱推动下的行情有时候很火暴,入市机会也很多,但同时蕴涵的潜在风险也很大。

  复杂因素开始侵扰行情

  2007年市场与行情的复杂性可能是史无前例的。种种迹象表明,货币政策与热钱之间的博弈已经开始,期间任何一方的任何一点动静都可能会导致行情产生较大的震荡;国际资本的跨境套利和国内机构的期指套利策略与行为如有变动,也将会给行情带来较大的震荡;在指数期货开设后,行情将由单边机制形成双边机制,这将加大行情的复杂性,同时期指的助涨助跌作用将会加大行情的震荡幅度和频率;在股价翻番甚至翻几番之后,“小(大)非”行为意图也会给行情带来新的变数;2007年是从股改之前的分置时代到2008年之后全流通时代的过渡年,市场各主体的思维与行为在此期间将吐故纳新。另外,税改、新会计准则将促使公司业绩产生好坏不均的新变化,能源与原材料价格“过山车”般的涨跌等因素,也加大了个股行情的复杂性。

  现在,市场已基本认同25倍市盈率为2007年行情的估值中枢。在这个基准下,如果按照2007年公司业绩增长20%的普遍预期,则2007年行情可上看3300-3400点左右。但行情若其它因素或自身调整同样向下摆动20%的幅度,则下限在2200-2300点一带。因此,2007年行情的复杂性也同样体现在指数的“千点震荡”上。

  从优选行业到精选个股

  无论2007年行情如何演绎,有一点是显然的:2006年行情的整体财富效应将不复存在,并且投资绩效将两极分化。基于2007年行情的复杂性,一部分投资者将会获得超额收益,投资绩效甚至会超过去年;也有一部分投资者也甚至会“赔光2006年”。无论2007年行情如何复杂,今年行情的投资机会却显得比较单一,即从之前的优选行业深入到精选个股,只是在2006年多主题轮动之后,2007年选股的难度会更大,但核心仍脱离不了“估值”。因为,无论是考量公司经营,还是进行资产重估,精选个股的过程都是在寻找“估值洼地”。

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