在复杂行情中寻找“估值洼地”

　　“不变不知道，市场真奇妙”。尽管人们在预判2007年行情时，无论是主观意愿，还是客观分析，最终的结论大多是“牛市”。但是，人们的投资心态却从前期的“喜涨”逐渐开始变为“疑虑”。这说明人们已经开始重视指数牛市与投资收益之间的关系，也已开始审视巅峰牛市中可能蕴涵的风险因素。

　　期指将成阶段性事件

　　权重股享受估值溢价、指数期货开设等是前期“大象股跳舞”和指数大牛的主导因素，虽然期指还没推出，但期指助涨助跌的作用实际上已提前对行情产生作用。当前，有关于“超一九”行情已成市场置疑牛市真伪的诟病，有关于期指推出是宜早还是宜缓已成市场新的悬疑。因此，权重股从3个月之前的折价状态迅速实现合理估值后，还不能贸然地直接进入估值泡沫状态。之前，借助于期指的即将开设，权重股实现了从折价到合理估值。之后，是否能实现套利资金预想中的泡沫化估值，一取决于期指开设的进程；二取决于计划套利资金的后续韬略。但有一点是清晰的，在期指还没真正开设之前，权重股后期稳中趋涨的趋势仍将存在，这给其它二、三线股行情培育了良好的行情氛围。

　　就指数期货这一事件的本身来说，其对行情的助涨作用已经或者仍在显现之中，其开设后的助跌效用还未得到展现。同时，其提供不对称性的现、期货套利机会只在期指推出之前有效，期指推出之后在现、期货价格相互钳制作用下，行情只产生收益幅度极其有限的对称性套利的可能，与现货之间的关系将更多地演绎为一种对冲工具。因此，期指对行情作用力正在或将逐渐弱化，最终将在推出的前后对行情构成一个阶段性事件的影响。

　　“升值”效应继续助涨行情

　　当前，上到货币政策，下到投资大众，对于股市最热的关键词是“热钱”。因此，在指数期货对行情助涨效用弱化之后，人民币升值已经成为接力助涨的主要推动力。在前期期指助涨行情时期，行情的多方阵营口号是“没有最高，只有更高”；在当前“升值”成为助涨因素后，多方阵营的新口号是“升值不止，上涨不息”。因此，在极度充裕的流动性作用下，中国人寿的人民币定价可以高出港元定价77%；行情也可以对连续提高储备金的货币政策及其意图视而不见。

　　因为“升值”成为了行情新的助涨因素，行情的投资主题也再次切换到了资产重估方面。并且，与前一轮资产重估主题只产生在金融、地产、商业、资源等局部领域所不同的是，本次资产重估的行情大有全面铺开之势。

　　现在来看，由于人民币升值的趋势仍将难以逆转，此态势下的热钱仍会蜂拥进入。热钱蜂拥下的行情有时候往往是非理性的，如果热钱阻挡不了，行情存在最终被推高到泡沫化程度的可能。这对于普通投资者来说，热钱推动下的行情有时候很火暴，入市机会也很多，但同时蕴涵的潜在风险也很大。

　　复杂因素开始侵扰行情

　　2007年市场与行情的复杂性可能是史无前例的。种种迹象表明，货币政策与热钱之间的博弈已经开始，期间任何一方的任何一点动静都可能会导致行情产生较大的震荡；国际资本的跨境套利和国内机构的期指套利策略与行为如有变动，也将会给行情带来较大的震荡；在指数期货开设后，行情将由单边机制形成双边机制，这将加大行情的复杂性，同时期指的助涨助跌作用将会加大行情的震荡幅度和频率；在股价翻番甚至翻几番之后，“小（大）非”行为意图也会给行情带来新的变数；2007年是从股改之前的分置时代到2008年之后全流通时代的过渡年，市场各主体的思维与行为在此期间将吐故纳新。另外，税改、新会计准则将促使公司业绩产生好坏不均的新变化，能源与原材料价格“过山车”般的涨跌等因素，也加大了个股行情的复杂性。

　　现在，市场已基本认同25倍市盈率为2007年行情的估值中枢。在这个基准下，如果按照2007年公司业绩增长20%的普遍预期，则2007年行情可上看3300-3400点左右。但行情若其它因素或自身调整同样向下摆动20%的幅度，则下限在2200-2300点一带。因此，2007年行情的复杂性也同样体现在指数的“千点震荡”上。

　　从优选行业到精选个股

　　无论2007年行情如何演绎，有一点是显然的：2006年行情的整体财富效应将不复存在，并且投资绩效将两极分化。基于2007年行情的复杂性，一部分投资者将会获得超额收益，投资绩效甚至会超过去年；也有一部分投资者也甚至会“赔光2006年”。无论2007年行情如何复杂，今年行情的投资机会却显得比较单一，即从之前的优选行业深入到精选个股，只是在2006年多主题轮动之后，2007年选股的难度会更大，但核心仍脱离不了“估值”。因为，无论是考量公司经营，还是进行资产重估，精选个股的过程都是在寻找“估值洼地”。