投资高速成长的连锁零售商

　　基于零售行业上市公司内生成长以及外延制度性因素推动，零售行业上市公司业绩在今后三年都将会有超出预期的增长，加之商业地产升值以及并购推动零售行业价值体现，成长、升值、并购三大主题将成为2007年零售行业上市公司发展的主旋律，我们预计2007年零售类上市公司仍会有较好的市场表现。

　　行业将持续稳定增长，消费升级加速前行

　　2006年行业景气度创历史新高1至11月份累计我国社会消费品零售总额已达68911亿元，比去年同期增长13.6%。11月份社会消费品零售总额为6822亿元，同比增长14.1%，比10月份14.3%的增幅略有回落。我们预计全年社会消费品零售总额可以达到7.6万亿，同比增幅13.6%。消费环境的改善将推动行业持续稳定增长

　　今年以来，农村市场销售继续加快，前9 个月，农村居民社会消费品零售总额达17845亿元，增长12.3%，比上年同期加快1.3个百分点，城乡市场的消费品零售额增速差距由去年同期的2.0 个百分点缩小到1.8个百分点。

　　从城乡两个角度来看，我们认为国内社会消费品零售总额的增长空间都很大，一方面农村零售额不到城市的一半，这表明农村消费能力还有较大提升空间，而且近期的中央经济工作会议明确表示增加居民消费尤其要以农民消费为重点，努力提高农民和城镇低收入者收入水平和消费能力。另一方面国内目前的存款额占到了GDP的48%，储蓄率较高的原因主要是因为社会保障体系的不完善而目前所采取的包括重新构建医保体系等措施将进一步刺激国内消费。近期在医疗、教育和养老等社会保障制度改革上，政府已经开始或开始考虑采取措施来进行解决，同时政府在调控居民收入分配方面的力度也在加强，比如进一步减少垄断行业员工收入等措施均在逐步推行，因而未来国内消费市场总体形势仍然乐观。

　　把握子业态发展阶段，选择处于快速增长期的业态

　　我们仍然坚定看好以连锁方式经营的各种零售业态的发展前景从各国零售业的发展规律可以看出，零售商的盈利能力增长受到型连锁组织增长趋势的驱动。同时通过分析零售行业各业态的集度，我们根据零售业生命周期理论，我们发现目前处于增长期的要是连锁百货、连锁大型综合超市和家电连锁业态，其中处于快成长期的是连锁百货业态。

　　连锁百货业是消费升级和奢侈品消费的最大受益者

　　据麦肯锡和零点调查对北京、上海等十个城市的调查，目前的消费者由三个动态群体组成：第一个群体是高收入支持的消费群体，约占百分之十五。第二个群体是中等收入支持的消费群体，其主体是都市工薪阶层，约占城市人口的百分之八十，是最大的消费群，属于需要升级型的消费世界；而第三群体则为低收入的消费群体，属于清贫型的消费世界。第一群体和第二群体均有较强烈的升级消费欲望，相对于其他群体，第一和第二群体追求安全感，消费理智，希望通过消费来瞻显自己的身份。同时他们的时间大部分用于事业的发展，因而对于他们认同的商品，关注品质多于价格。而百货业与大卖场、超市或者传统的百货店的区别就在于品质、心理满足和价格的区别。因而，对于这个庞大的消费群体，百货业可以获得更多的收益。预计百货行业销售年增长率可达到16%。

　　行业投资策略与重点公司推介

　　从现在一直到三月份，均是行业的旺季。我们研究认为行业的表现将逐步走强，将行业的评级调高至买入，建议投资者增加行业配置。在投资企业的选择上，我们仍坚持我们一贯的行业投资策略，关注品牌企业。在一个城市商圈有限的市场空间里，品牌企业因其品牌商品的占有率和服务质量的商誉而占有更大的市场份额，赢得更多的顾客。这些企业一个显著的特征就是不但重视发展规模，更重视稳定商圈内的长期顾客忠诚度和特色服务，并着重于内在资产增值和运营管理技术水平的提升，管理内涵更加复杂化精细化。

　　重点关注龙头企业：

　　我们主要关注主营业务竞争优势突出，今后几年具有较高的成长性，并兼具商业地产升值、股权激励、大股东资产注入、并购重组、外资战略持股等多重题材的个股。基于以上思路我们推荐以下重点公司：

　　小商品城（600415）：国际竞争优势突出、高速成长

　　义乌小商品批发市场是世界劳动密集型产业向中国转移的最大受惠者。只要中国劳动力成本优势存在，义乌小商品批发市场就具有世界性竞争优势。小商品城巨大的国际知名度、良好的成长性、突出的国际竞争优势、覆盖全球的广阔市场，使其成为国内证券市场中独一无二的优质公司。

　　新世界（600628）：持续增长、大股东定向增发、股权激励、地产升值

　　公司正在打造一个21万平米的新世界综合消费圈，涵盖商业、旅游酒店业、物业和旅游娱乐业；公司经营的百货业务正由中低档大众商品，转向经营时尚中高档商品；公司拥有的商业地产升值潜力巨大，使得公司收购价值突出。

　　王府井（600859）：成功完成全国连锁布局的唯一一家内资百货运营商

　　公司已经在全国十几个重点城市的主要商圈搭建了百货门店网络，早期的跨区域开店已经形成了先行者优势。未来几年将是公司业绩高速增长期，北京奥运和外资参股将给公司经营带来一定的正面促动。

　　重庆百货（600729）：持续增长、整体上市

　　公司是重庆地区商业龙头，主营百货、超市、家电零售，在重庆地区拥有优质的门店资源，且赢利能力稳定。第一大股东重庆商社股改中承诺在两年之内解决同业竞争问题，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。

　　武汉中百（000759）：高速扩张、稳定持续增长

　　武汉中百主营超市和百货，现有武汉中百仓储大超市63 家，中百便民超市380家，百货3家。公司未来发展目标是要成为以武汉为圆心，以湖北为半径，经营辐射中西部地区的区域性连锁超市。随着公司经营规模的扩张，以及进一步降低管理和采购成本举措的实施，未来公司销售毛利率仍有提升的空间。

　　广州友谊（000987）：定位高端，内生性增长显著

　　清晰的定位使公司拥有稳固的消费群体，这是一种定价权的体现，广州友谊正是一家这样的公司；国内中高收入群体人数的增加，使奢侈品市场以递增的速度增长，这是我们看好它的另一个重要原因。

　　欧亚集团（600697）：被市场忽视的区域商业明珠

　　欧亚集团起源于长春市汽车城百货商店，经过多年的发展，已经成为吉林地区最大的商业零售企业。公司在当地已经形成一定的竞争优势：1）旗舰门店欧亚商都占据了长春市的最好商圈，并拥有最好的客流量；2）公司拥有经验丰富、稳定的管理团队；3）在当地形成了良好的口碑和品牌。

　　银座股份（600858）：大股东山东商业总公司的整体上市将带来交易性机会

　　银座股份资质较佳，业绩增长预期清晰；大股东拥有15家商业门店，潜力巨大；银座股份通过向大股东实施定向增发的方式注入已有百货门店的可能性较大，把握整体上市的交易型机会。

　　苏宁电器（002024）：稳健经营铸就长期竞争力

　　在家电连锁业步入寡头竞争时期后，公司秉承稳健的一贯经营风格，注重内部管理和物流配送体系建设，这在有望提升运营效率和盈利能力的同时，有助于长期竞争优势的形成。公司可比门店保持稳定的内生性增长，这与主要竞争对手现有门店出现收入下滑相比，显示出较强竞争力；公司坚持以自建门店的形式进行渠道扩张，这规避了采用并购方式扩张带来的后期整合风险，并计划未来几年将每年新建150～180家门店，具有较高的成长性。

　　大商股份（600694）：跨地域领袖风范不减

　　大商能连续多年取得良好的业绩增长，稳定的核心管理团队以及较强的执行力是主要原因，作为国内第二大百货类连锁零售商，公司的规模优势已充分体现，这表现在企业不断提升的盈利能力上。

　　豫园商城（600655）：兼备价值型和成长性，优质资产和投资将逐个曝光

　　公司为全国金饰品零售龙头，受益于金饰品零售行业的繁荣，作为主业的金饰品销售收入和净利润近年保持较高的增长水平；主要经营实体的豫园商城，具有资源垄断优势，不仅具有较高的重估价值，而且作为上海市仅有的两家涉外旅游定点单位之一，受益08年奥运和10年市博会较为明显。