银河证券推出医药板块十大金股

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    医药板块十大金股银河证券研究中心医药策略小组

    2007年是中国医药行业大变革的启动年,是医药行业发展的转折年,医药板块面临快速成长的历史性机遇。

    重估与成长催生医药板块行情

    2006年下半年以来,我国医药行业景气已经呈现明显的复苏迹象。2006年7月以后,销售增速下滑趋势已得到遏制,增幅下降幅度逐月减少,10月、11月已经出现明显回稳的趋势。从盈利能力看,医药行业景气复苏趋势更为显著,2006年7月以后销售利润率已经连续四个月稳步回升,从7月份的7.49%上升至11月的7.81%,提高了4.3个百分点。随着我国医疗体制改革的稳步深入推进、原油等大宗商品价格下跌带来的原料成本的下降、以及人民收入增长带来的健康需求增加,医药行业将走出近期的景气低谷,迎来一轮新的快速增长期。

    医药板块正面临着快速增长和价值重估的双重机遇。在本轮牛市行情中,医药板块市场表现一直不尽人意,不但整体涨幅低于大盘,而且估值水平存在明显低估现象。2006年1月至2007年1月12日,全部A股平均涨幅近130％、沪深300平均上涨143％,而医药板块仅上涨了100％,中药类上市公司上涨幅度更低,只有67％。

    从个股情况看,医药股被投资者冷落、价值低估的现象更为突出。根据证监会的行业分类标准,91家医药上市公司中,2006年以来股价涨幅低于上证指数30％以上的有63家,其中有18家2007年预测市盈率低于20倍,21家2008年预测市盈率低于20倍。作为一个年均增长超过15%的快速成长的行业,应该至少给予30倍以上的市盈率水平。

    因此,从价值角度看,医药行业上市公司不但面临很好的成长机遇,而且也存在广阔的价值重估空间。按照2008年的行业盈利水平测算,医药板块至少存在50%以上的上涨空间。

    子行业投资机会丰富

    化学制剂：化学制剂子行业的亮点在于品牌普药。国内化学制剂上市公司主要生产专利已过期的普药,农村合作医疗和城市社区医疗网络的建设将有利于市场空间的迅速放大。政府补贴到位、医药分开、通用名处方制度等系列政策的出台将使分割的药品市场得到统一,中低端药品市场的大发展将使品牌药企获得崛起的机会,同时,中低端药品市场的爆发式增长和药品市场的规范有利于国企背景的大制药企业品牌的扩张。

    生物制药：生物制药子行业的发展需要强调企业的创新能力,研发能力是该类企业的核心竞争力。医疗体制改革、疾病预防控制力度加大、以及居民健康消费对疾病预防需求的增加将给生物制药企业带来良好发展机遇。

    医疗器械：医疗器械子行业将直接受益于财政卫生投入力度的加大。国家加大惠及大众的财政卫生投入力度,该政策将推动县乡级医院、社区卫生站医疗器械采购量的急剧扩大。

    原料药：原料药子行业将更强调清洁工艺和技术因素的贡献。尽管人民币升值不利于出口,但政府也提高了原料药的出口退税率,再加上石油等基础原材料价格的下降,我国的原料药生产在制药业全球化的大格局中具有比较优势,原料药品种在技术、规模、认证等生产壁垒的突破往往带来相关企业爆发性的增长机会。

    中成药：中药是我国的国药,具有自主知识产权,而且成本低、疗效稳固,国人的信赖程度很高,在国际市场的认可度也越来越高。基本药物制度的建立会使那些信誉卓著的品牌中药进入基本药物名单,从而使产业集中度提高,强者恒强。

    医药商业：在国家大力打击商业贿赂和进行医疗体制改革后,医药销售和流通体系将发生根本的改变。作为目前医院主要盈利点的药房有可能被托管,医药商业渠道的偏平化、阳光化将使得具有规模优势、区位优势以及高效物流配送体系的医药商业企业面临前所未有的发展机遇。

    重点关注十只医药股

    康美药业(600518)：演绎中药饮片的新机遇

    公司的业务包括化学制剂、医药流通和中药饮片三大块。其中化学制剂业务中的甲磺酸多沙唑嗪和盐酸丙哌维林均是治疗老年常见病的新药,公司的化学药品发展战略盯住了老年用药这块巨大的市场。公司的医药流通业务是医院客户群为主的批发业务,约占公司销售收入的三分之一。

    公司是国内规模最大的中药饮片生产企业,已成为行业的领跑者和标准制定者。目前的生产线可生产加工中药饮片产品1000多种,设计产能、工艺水平均居国内同类企业前列。中药饮片行业正处于认证和规范化发展阶段,优势企业的市场份额扩张和并购存在诸多看点。

    预计公司2006年、2007年和2008年的每股收益分别为0.44元、0.6元和0.87元。考虑到公司在中药饮片行业的龙头地位和良好的增长前景,给予推荐的投资评级,目标价位为20.51元。

    上海医药(600849)：战略机遇来临,商业价值巨大

    在全国的医药商业企业中,上海医药2005年销售收入为125亿元,高居第二位,市场份额为4.16%,在上海具有垄断优势。

    公司最大的投资亮点是其医药商业具有极大的发展前景。首先,公司将受益于医疗体制改革。现行的药品多级分销体制和以药养医的局面将会被打破,具有优势的商业企业有望迅速做大做强。其次,未来医药商业的集中度有望快速上升。目前我国医药流通企业的市场集中度非常低,前三名市场份额总和不到20%,而美国前三名市场份额总和达到了96%,因此公司的提升空间非常大。第三,公司刚刚被批准为全国性的三家麻醉和精神药品分销企业之一,其较高的利润率将为公司带来可观的利润。第四,公司在未来华源集团的资产整合中有可能注入其他商业资产。第五,公司具有数量庞大的销售网络,其资产重估潜力巨大。

    不考虑公司销售网络的重估价值,公司2006、2007、2008年盈利快速上升,预测每股收益分别为0.23、0.35、0.48元,对应市盈率为43、29、21倍,动态市盈率偏低。

    同仁堂(600085)：中药王者,蓝筹风范

    同仁堂是我国中药领域知名度最高、规模最大、品种最广的公司之一,公司的投资要点主要有以下几方面：

    首先,受益于医疗市场规范和市场集中度的提高。同仁堂母公司的利润费用结构基本和国外非专利药企业接轨,公司的产品结构较适合专科用药所需,不过医院的带金销售模式使公司的销售潜力远远得不到发挥,因此,如果经营环境发生较大变化,那么将成为公司业绩提升积极因素。其次,公司具有较强的产品的提价能力。第三,成长潜力巨大。公司的品牌形象不仅在中药领域有价值,在医药商业领域也可带来价值。此外,在OTC领域也存在品牌拓展的潜力。第四,管理层的激励将加速公司发展。同时不排除未来将科技子公司私有化的可能性。

    我们认为,公司2006年和2007年EPS可以达到0.59和0.69元,维持推荐的投资评级。

    双鹤药业(600062)：三大核心引领高增长

    双鹤药业逐步退出亏损的医药流通领域和天然药领域,将主导品种聚焦于具有一定核心竞争力和品牌优势的大输液、降压和降糖三大核心领域。公司的投资要点在于：

    一是受益大输液价格上涨。2006年我国大输液价格发生了较大幅度的增长,以500ml基础输液为例,出厂价格上调了5%左右,整个行业出现明显的复苏。二是公司在降压药行业龙头地位稳固。公司的北京降压0号药市场占有率约为11.60%,为降压行业的龙头品种。三是公司降糖药未来销售将平稳增长。公司主要降糖药糖适平为大综降糖药物,市场前景较好。公司在研的降糖药主要有增敏剂和“抗糖尿病一类新药PPAR 双激动剂”,预期未来两年双鹤药业的降糖药销售将保持平稳增长。

    凭借公司强大的研发力量和十几年来与国际同行的相处,双鹤药业未来三大核心领域将继续保持龙头地位。预计2006 年、2007年净利润同比增长1.63%、30%,EPS分别为0. 43元、0.56元。目前估值水平偏低,给予推荐评级。

    双鹭药业(002038)：创新推动,技术为本

    生物制药业的价值链涉及到新药的发现、开发、生产和营销四个环节,公司的发展得益于在各环节上的创新。公司药品包括基因工程药物、生化药物、化学药物和中成药。产品种类繁多,但基本都锁定在抗肿瘤、心脑血管和抗病毒三大治疗领域。

    公司的四大技术平台包括生物技术产品规模化制备技术平台、生化药物制造平台、蛋白多肽溶液制剂技术平台、长效缓释制剂技术平台,均达到国内领先水平。公司的价值取向是成为一家技术驱动型的制药企业,但国内扭曲的医院药品定价机制决定了药品以过度营销为导向。新医改已明确的规范药品流通秩序将凸现公司的技术为本竞争优势。

    预测公司2006年和2007年的净利润分别为4563万元和7287万元,同比分别增长42.6%、85.1%；每股收益分别为0.55元和0.88元。给予推荐的投资评级,目标价位21元。

    华海药业(600521)：具有国际视野的原料药企业

    三级跳跃式发展使cipla、ranbaxy、sun等印度药企都发展成为市值20亿美元以上的全球性中型制药企业。作为一家具有国际视野的特色原料药企业,华海药业正处于第二次跳跃的起跳期。第二次跳跃将以年实现利润4000万美元为标志,公司的市值也将达到10亿美元之上。华海药业第三步跳跃将以制剂品种的国际化和高端化为标志,产品的输出某种意义上演化为研发能力的扩散,国内医药市场的规范化有助于这一目标实现。预计5－8年后,以实现年利润1亿美元以上为标志,公司的市值也将达到20亿美元以上。

    2007年沙坦类原料药在规范市场的放量将使华海药业发展进入新的战略机遇期。预计2006年－2008年每股收益分别为0.58元,0.74元和1.06元。给予公司推荐的投资评级,中期目标价位为17.2元,长期目标价位为24.3元。

    三精制药(600829)：把握OTC领域大发展的先机

    公司的投资看点主要有四方面：

    一是公司拥有良好的品牌和卓越的管理团队。三精制药是我国OTC领域的领导企业,公司经过30多年精心培育的“三精”品牌价值突出,同时公司管理团队卓越,管理机制灵活,营销渠道稳固。

    二是公司呈现高成长性。公司经营尽管受到“齐二药”事件负面影响,但公司去年前三季度主营业务仍比上年同期增长11.45％,净利润同比增长90.56％。

    三是公司产品盈利能力突出,未来增长潜力可预期。公司财务状况稳健,经营性现金流量充裕。公司拥有葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌和双黄连口服液三大销售过2 亿元的OTC品种,同时公司正在积极培育新的利润增长点。

    四是公司的估值水平偏低。预计2006年公司可实现每股收益0.59元,2007年达到0.78元,2008年达到0.95元。考虑到公司良好的成长性以及到医疗体制改革将带来的潜在收益,估值水平还有明显提升空间,给予推荐评级。

    天坛生物(600161)：生物医药的领头羊

    天坛生物是国内最大的疫苗生产企业,具有良好的成长性,未来几年收入将保持20%以上的增长幅度。公司主营业务盈利能力较强,产品毛利率保持在60-70%,充分展现了作为现代生物技术企业的高盈利能力特征。

    公司在传统产品保持较高盈利能力的同时,已经储备了可量化生产的系列新疫苗产品,为2008年以后业绩增长奠定了基础。医疗体制改革、疾病预防控制力度加大、以及居民健康消费对疾病预防需求的增加可能带来天坛生物业绩的加速增长。

    公司最大的看点是未来控股股东有望以天坛生物为平台整合集团优质经营性资产。中生集团计划疫苗和有价疫苗的国内市场占率分别为90%和60%,产业整合步伐一旦迈出,将迅速强化公司经营能力和龙头地位,奠定在疫苗产业的垄断地位。

    预计2006年－2008年每股收益分别为0.35元、0.53元、0.65元,考虑到公司整体上市的潜力,仍存在投资机会。

    新华医疗(600587)：医疗消毒灭菌设备龙头企业

    公司以技术和规模优势确定了其在医疗器械行业的竞争优势地位,这种逐步积累起来的竞争优势地位将如同药品缓释制剂一样逐步转化为盈利能力。

    作为国内消毒灭菌设备的龙头企业,其高档灭菌设备的国内市场占有率达到70%以上,这种行业垄断地位有利于公司在与医疗机构采购谈判中处于有利地位。新品种不断推向高端医疗市场,拟募集资金用于清洗消毒器项目、非PVC软袋大输液全自动生产线项目和血液辐照器项目,其中清洗消毒器与现有主打产品相比,拥有更广阔的市场空间。

    海外市场和农村市场潜能不断释放,公司产品的优越性能得到了印度、韩国等国家客户的认可,海外出口进入了快速增长期；预计国家加大公共卫生投入将使县乡医院相关产品采购量未来五年年均增长42％。

    不考虑募集资金项目的盈利贡献,预测新华医疗2006年-2007年的销售收入分别为46500万元、50228万元,同比分别增长12%、8%；每股收益分别为0.23元和0.39元。

    万东医疗(600055)：医疗器械龙头将受益于医改

    公司是医疗器械行业的龙头,主要生产X射线机、核磁共振仪等医疗器械。在X射线机市场上的份额超过60%。预计X射线机需求增长率将在20%左右。公司一方面将受益于行业整体需求的增长,另一方面还将通过扩大市场份额获取快于市场的增长率。公司另一主要产品核磁共振仪通过FDA和欧洲CE认证后,将有资格进入国际市场。

    目前我国正在进行医疗体制改革,社区医疗和乡村医疗体系成为重点支持建设的领域。随着政府资金的投入,社区医院和乡村医院将得到较快发展,采购一些必需的医疗设备和器械成为可能,这将增加X射线机、核磁共振仪等医疗器械需求。

    值得注意的是公司实际控制人的变动。公司第一大股东万东医疗专备公司是北京医药集团的全资子公司,而后者的股东华源集团于06年12月26日被华润收购。华润集团成为公司的控制人。华润目前在中国医药领域的整合非常强势,华润成为公司实际控制人之后,将有利于公司在医疗器械市场的发展。

    预计公司06年EPS0.15元,比05年增长25%。07年将陆续分享医疗器械市场增长带来的好处,预计07年业绩至少获得30%以上的增长。

    银河证券研究中心医药策略小组

    2007年是中国医药行业大变革的启动年,是医药行业发展的转折年,医药板块面临快速成长的历史性机遇。我们全面提升医药各子行业的投资评级至推荐评级。

    重估与成长催生医药板块行情

    2006年下半年以来,我国医药行业景气已经呈现明显的复苏迹象。2006年7月以后,销售增速下滑趋势已得到遏制,增幅下降幅度逐月减少,10月、11月已经出现明显回稳的趋势。从盈利能力看,医药行业景气复苏趋势更为显著,2006年7月以后销售利润率已经连续四个月稳步回升,从7月份的7.49%上升至11月的7.81%,提高了4.3个百分点。

    在本轮牛市行情中,医药板块不但整体涨幅低于大盘,而且估值水平存在明显低估现象。2006年1月至2007年1月12日,全部A股平均涨幅近130％、沪深300平均上涨143％,而医药板块仅上涨了100％,中药类上市公司上涨幅度更低,只有67％。

    从个股情况看,医药股被投资者冷落、价值低估的现象更为突出。根据证监会的行业分类标准,91家医药上市公司中,2006年以来股价涨幅低于上证指数30％以上的有63家,其中有18家2007年预测市盈率低于20倍,21家2008年预测市盈率低于20倍。作为一个年均增长超过15%的快速成长的行业,应该至少给予30倍以上的市盈率水平。

    子行业投资机会丰富

    化学制剂：化学制剂子行业的亮点在于品牌普药,农村合作医疗和城市社区医疗网络的建设将有利于市场空间的迅速放大。中低端药品市场的大发展将使品牌药企获得崛起的机会。

    生物制药：医疗体制改革、疾病预防控制力度加大、以及居民健康消费对疾病预防需求的增加将给生物制药企业带来良好发展机遇。

    医疗器械：医疗器械子行业将直接受益于财政卫生投入力度的加大。国家加大惠及大众的财政卫生投入力度,该政策将推动县乡级医院、社区卫生站医疗器械采购量的急剧扩大。

    原料药：原料药子行业将更强调清洁工艺和技术因素的贡献。尽管人民币升值不利于出口,但政府也提高了原料药的出口退税率,再加上石油等基础原材料价格的下降,我国的原料药生产在制药业全球化的大格局中具有比较优势,原料药品种在技术、规模、认证等生产壁垒的突破往往带来相关企业爆发性的增长机会。

    中成药：中药是我国的国药,具有自主知识产权,而且成本低、疗效稳固,国人的信赖程度很高,在国际市场的认可度也越来越高。

    医药商业：在国家大力打击商业贿赂和进行医疗体制改革后,医药销售和流通体系将发生根本的改变。医药商业渠道的偏平化、阳光化将使得具有规模优势、区位优势以及高效物流配送体系的医药商业企业面临前所未有的发展机遇。