新世界：百货业务增长潜力较大

　　百货业务增长潜力较大：公司经营的百货业务正由中低档大众商品，转向经营时尚中高档商品。公司在2006年9月份对南北中厅和3、4、5楼商场进行了全面改造，进行了大规模的布局调整，使商品结构、购物环境等方面更为时尚高档，引进了资生堂、周生生、卡尔丹顿等一批国内外核心品牌，新增品牌数达30％，同时清退了15%的细杂商品，提高商场品牌档次。

　　综合消费圈带动百货业务发展：公司正在打造一个21万平米的新世界综合消费圈，涵盖商业、旅游酒店业、物业和旅游娱乐业。在业务结构中，传统的百货业务占总收入的35%，而公司新涉及的旅游酒店业将占到28%，娱乐占到15%，餐饮8%，商务办公及辅助措施14%。

　　优质商业地产引发收购价值突出，预期大股东将通过资产注入增加控制力：公司拥有的商业地产升值潜力巨大，使得公司收购价值突出。第一大股东黄埔区国资委持股比例较低（25%），为维持控股地位，我们预期其将会注入南京路上的优质商业资产，使持股比例增加到35-40%左右。黄浦区国资委拥有较多商业地产，资产实力雄厚。南京路上68栋商业楼宇中，黄浦区国资委占据1/3，著名的外滩三号、六号也都是黄浦区国资委拥有的资产。预计定向增发的实施时间不会迟于2006年3月，由于股改中承诺募集法人股（约占11%）限售期截止到2007年3月30日，如果这部分股份投入流通，将增加公司被收购的可能性。

　　股权激励计划：公司已在股改时承诺即将实施股权激励计划，将按照中国证监会《上市公司股权激励管理办法（试行）》及国家相关规定具体实施。管理层股权激励完成之后，公司治理结构将进一步完善，发展动力愈加充足。对于公司未来的发展，我们持有谨慎而乐观的预期，预计今后三年公司将保持30％的增长速度。

　　虽然公司经营情况良好，收入增长强劲，但考虑到定向增发的预期，公司实际增长潜力可能推迟到增发后释放，06年、07年每股收益为0.30元，0.40元。鉴于公司优越的地理位置，巨大的资产升值潜力、大股东注入资产对经营业绩的增厚，以及即将实施的股权激励对公司发展的持续推动，我们的投资评级继续为增持。侯继雄国泰君安