航空业：航油价格下调 3只龙头股投资评级

　　事项：

　　1月14日，发改委下调国内航空煤油出厂价格90元/吨，这是继1月1日下调航空煤油零售差价180元/吨后，国内航油价在短期内第二次下调。综合短期内两次航油价格下调，航空公司常用的国内3号航油零售价由6310元/吨降低至6040元/吨，下调幅度为4.3%。

　　评论：

　　近期国际原油价格大幅下降直接导致本次航油价格下调

　　最近两周，因为暖冬和地缘政治环境相对缓和，国际原油价格出现大幅的下降。BRENT、WTI、DUBAI原油价格分别下跌13.7%、13.6%、11.6%，12日最新价格分别为52.3、51.9、50.2美元/桶。而新加坡航油价格也跌至67.75美元/桶，与06年中的最高点93美元/桶相比回落27.2%。原油价格下跌，国内炼油企业的生产成本大幅下降，前期的航油价格水平产生的盈利空间扩大。根据国内航油出厂价的定价方法来看，下调航油价格成为必然。

　　航油价格下调提升航空公司07年盈利预测

　　根据我们的模型测算，本次航油价格下调将给国航、南航、东航分别带来1.51、1.91、0.85亿元净利润增厚，即分别增厚其07年EPS0.012、0.044、0.017元。我们预测国航、南航、东航07年的EPS将达到0.245、0.168、0.062元。

　　国内航油零售价格仍有下调空间

　　根据国内航油出厂价定价方法，目前的新加坡航油价格对应于国内航油出厂价5350元/吨，仍低于本次调整后的航油出厂价100元/吨，同时零售价与出厂价之间的价差仍高达590元/吨。如果国际原油和新加坡航油价格继续回落，国内航油零售价格仍有下调空间。

　　燃油附加费保持不变显示政府对航空公司的支持

　　本次航油价格下调并为伴随燃油附加费下调。分析其原因，一方面燃油附加费调整需要民航总局的报批，等待时间较长，另一方面也显示了在度过了近两年的高油价压力下的经营难关之后，政府对航空公司的支持。我们认为，如果国内航油价格再次下调，燃油附加费也有可能随之调整。

　　维持行业“中性”的投资评级

　　近期在人民币持续升值和国际原油价格下跌预期的双重刺激下，航空股涨幅较大。我们认为市净率是衡量航空股价值的较好指标，目前国航、南航、东航的市净率分别达到2.75倍、2.38倍、4.19倍，远高于香港市场上国泰航空1.9倍的市净率，也高于国航H股（2.48倍）、南航H股（1.61倍）、东航H股（1.74倍）的市净率，我们认为市场基本反映了对航空行业基本面利好的预期，仍然维持对行业“中性”的投资评级。

(责任编辑：吴飞)