顾铭德：警惕两种极端倾向 长牛需要“八二”

　　对目前股票市场，理论界有两种极端的倾向，一种倾向认为股票市场已经疯涨，有泡沫，建议央行等有关部门采取加息等方式来抑制股价上涨；另一种倾向认为目前股价并不高，很正常，有泡沫也是“理性泡沫”。股市进入十年黄金期，几年之内１万点可见等等。

　　笔者认为这两种观点都有点极端化。去年第四季度以来，沪深大盘指数确实上涨幅度和成交量过大，有少数股价或局部结构有泡沫，但总体还属于正常性上涨。这种上涨还没有发展到需要采取特别的方法来打压。市场有传闻说某部门又在起草禁止银行资金入市的文件等等。我们无法考察传闻的真实性，但认为目前对股票市场采取诸如此类的抑制措施还没有必要。市场从大熊市 发展到大牛市 很不容易，市场本身也有高位调整的要求，如果在调整过程中采取传统的抑制措施，对市场信心会产生难以挽回的打击。这对中长期发展股市并不利。因为，从发展趋势看，综合经营是大趋势，银行资金会通过各个渠道流入股市，很难区分合规资金与违规资金。管理部门应当做的是明确几个合规渠道，制定有效防范风险措施，将风险控制在最低限度，而不应当现在就采取抑制性措施。

　　同样，笔者也反对盲目看高沪深股市的观点。那种“十年牛市”，冲破万点的豪言壮语往往与股市的现状差距甚远。我们认同我国经济增长步入长期高速轨道，但对“十年牛市”却不敢下结论。这是由股市特殊性决定的。股市是虚似资本的价格，它一旦被看好或者被看坏，其价格会过分上涨或过分下跌。在大牛市中，股价上涨会超过实体经济的上升，就是说股价会透支未来。股价上涨过快，把未来几年实体经济增长的利润都透支完毕。实际就表明，这个股价用了一年或二年的时间就把十年大牛市走完了。到时熊市就提前来临。众所周知，２００１年到２００５年我国经济增长率并不低，但股市还是大熊市。其原因除了股权分置等难题作用外，还有２００１年前几年股价已经偏高的原因，那时平均市盈率高达５０—６０倍。所以，笔者认为衡量股价高低的基本指标如市盈率、市净率，特别是动态市盈率指标还是需要的，不能重复“市梦率”。目前股价平均市盈率显示，大盘指数应该进入阶段性调整时期。这种调整有利于牛市的延续，而不是牛市的终结。

　　综上所述，沪深股市需要不断的阶段性调整来延长牛市。这种调整是结构性的，有些板块股价先涨，有些后涨，轮流风光。不可能长期延续“二八”现象。近期补涨的Ｂ股板块、科技板块 、医药板块就说明长牛需要“八二”现象。

(责任编辑：张雪琴)