外汇新政或成疏导流动性阀门 彰显央行稳中趋紧

　　　2007年中国人民银行工作会议出乎意料地仅提出了今年唯一一个调控指标，广义货币供应 量M2增长16%左右。

　　业内专家认为，这一指标低于近两年来M2的平均增长水平，但在目前情况下是比较适合的，它反映出央行控制流动性规模，不希望经济“过热”的政策意图，可以判断今年货币政策仍是稳中趋紧。

　　M2增长16%目标稳中趋紧

　　业内专家认为，将今年的广义货币供应量M2增长目标设定在16%左右比较适合。“这与我们的预期完全一致”，中金公司首席经济学家哈继铭说，值得注意的是，此次央行没有设定M1这个目标，可以理解为目前流动性很大，M1和M2之间转化频繁，M1的目标很难把握，“央行很难确定老百姓的行为，他们什么时候把钱拿出来，拿出多少都很难预测”。他认为，其主要原因还是因为资本市场高涨。

　　国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，虽然央行只提出了一个目标M2，但由于货币总量目标低于2006年M2增长16.9%的水平，人民币贷款总量也不应超过去年3.2万亿元左右的水平，因此，可以看出央行今年调控在总量上仍保持适度趋紧的水平。“央行不提出信贷目标，还可以保留央行在调控上的主动性”，林朝晖指出。

　　光大证券研究所首席经济学家高善文说，M2增长确定为16%是比较合适的，而M1不设定目标属正常。“M1和M2方向上是一致的，历史上一般也很少定M1这个目标”，他说，央行设定的目标，一般来说，年末都会被突破，这并不是强制目标，而是方向性、指导性目标。

　　业内专家还认为，把M2增长设定为16%，实际上低于2003年、2005年、2006年等正常年份的增长速度，而在目前外汇占款总体偏快增长趋势没有变化，中长期信贷始终没有抑制，资本市场火爆，以及商业银行资本充足率提高后产生放贷冲动等因素下，这个目标还是体现了央行相对稳健的调控思路。

　　流动性“山芋”依然“烫手”

　　2007年央行将紧紧围绕加强流动性管理，继续执行稳健的货币政策，协调运用多种货币政策工具，在维护总量平衡的同时，促进国民经济平稳较快发展。分析人士认为，流动性问题是目前央行调控的主阵地，也是实现货币政策目标的主要障碍，因此，调控过剩的流动性仍是今后一段时间央行需要做的主要功课。

　　目前流动性压力主要源于外部失衡，“经常项目顺差居高不下，还有扩大的趋势”。高善文说，2007年商业银行在资本充足率提高的推动下，可能产生更大放贷冲动；而股票市场火热，一方面在一级市场上将会转化为投资增长，另一方面在二级市场上则会转化为消费水平提高；此外，2008年奥运会即将到来也会同时引发对资金的“渴求”。这“三驾马车”齐动将对信贷产生强力支撑。同时，票据融资在11、12月份出现了正增长，可以预计2007年初票据融资将实现恢复性增长。他认为，这些因素将促使2007年信贷需求不会比2006年弱。

　　下一步政策取向应该是汇率和准备金率“轮番上阵”。哈继铭提出，法定准备率的提高可以起到收缩流动性的短期效果，“目前，商业银行超额准备率接近5%的水平，更有必要收紧流动性。”央行提高法定准备率的步子可以迈得更大一些，不一定每次都只提高0.5个百分点，可以考虑提高1个百分点，以回收更多的流动性，他判断，今年法定准备金调整不只是一次两次。

　　哈继铭说，流动性压力主要来源于双顺差，在经常项目顺差不易改变的情况下，必须降低资本账户顺差，提高FDI流入的质量，加大对外直接投资等。另外，还应该加大对非资本项下的流出，包括QDII以及外汇储备的运用等，外汇储备应该购买一些国外资产，资源性行业等。

　　“外汇占款增长的源头没有转折的趋势，而预期央票到期又是滚雪球式的，通过央票的调控能力会越来越弱”，业内专家说，央行在控制流动性方面，可能需要更加努力，并增加新的调控工具，比如，通过运用外汇储备购买国外资源性产品，或者成立国家投资公司，从而切断外汇占款与M2之间直接联系，回收流动性。

　　撬动利率杠杆存争议

　　虽然央行提出，灵活运用利率工具，逐步发挥价格杠杆在货币政策调控中的作用。但是否加息，仍是专家争议的焦点：“除非出现通货膨胀 ，否则，目前不宜运用利率工具”。

　　高善文旗帜鲜明地表示，用利率工具完全没有必要。因为，目前我国主要是对外失衡，而通货膨胀压力并不大。提高利率可能把国外资本吸引过来，或者压低消费需求，这与目前的经济情况是不相宜的，“去年提高利率后债券市场大涨，表明市场预期利率下降，政策和市场背离”。他预计，今年物价上涨压力并不大，CPI 估计会在1.5%—2%之间。

　　而哈继铭认为，升息对回收流动性的用处不大，但在目前，粮食、水、电等价格有待进一步理顺，通胀压力依然存在的情况下，“加一两次息还是有可能的”。林朝晖则表示，2007年通货膨胀压力将强于2006年，2007年通胀率可能会在2%—2.5%，而通胀“加压”可能成为央行提高利率的动因之一。

　　外汇新政或成疏导流动性阀门

　　分析人士认为，流动性泛滥的主要原因是外汇占款与M2的“联动”，解铃还需系铃人，因此，解决流动性问题，还需要在外汇管理方式上做文章。

　　种种迹象表明，通过外汇储备管理和外汇运用手段的变革来解决流动性问题已提上监管部门的议事日程。

　　高善文认为，目前外汇储备的数量增长，可以通过更灵活积极的资源配置方式提高外汇资产收益率，“建设国家投资公司，也是可以考虑的”。哈继铭则认为，成立新的机构还是在目前汇金公司的基础上运用外汇资产并不是最重要的，而更重要的是具体的操作环节，“应该将一部分职能交给市场。因为，政府直接投资目标很大，而分散给境内外众多投资机构来做，市场就很难猜测了”。

(责任编辑：铭心)