星新材料(600299)化工新材料之星 提高评级至买入

　　星新材料是目前国内资本市场上唯一一家涉及多种化工新材料品种的龙头企业，而且集团公司的支持将促成星新材料通过资本运作方式实现外延式扩张，其未来成长空间巨大。公司目前估值仍然偏低，未来1年合理股价35元，提高投资评级至买入。

　　化工新材料龙头

　　有机硅业务。我们预计，星新材料07年有机硅单体产量将达20万吨，成为国内最大的有机硅单体供应商。我们认为，在国内宏观经济稳步增长的预期下，市场对有机硅单体的需求持续旺盛，在考虑到一些大项目陆续投放的前提下，有机硅单体在近2-3年内仍将面临供给不足的窘境。

　　苯酚丙酮-双酚A、环氧氯丙烷-环氧树脂业务。星新材料苯酚丙酮、双酚A及环氧树脂构成了一个较完整的产业链。凭借近几年在双酚A产品上的积累和探索，星新材料已掌握了离子交换树脂法生产双酚A的核心技术，此次新建的9万吨项目投资少，见效快，可以预见，公司的双酚A产品将复制前几年有机硅单体的成长壮大之路，成为星新材料未来业绩增长的又一强劲引擎。环氧树脂是星新材料的又一拳头产品，也是双酚A的主要下游消费领域。中国是世界环氧树脂需求增速最快的市场，2006年国内消费量在60万吨左右，其中30%依靠进口，预计未来的年均增速在10%，2010年中国的环氧树脂将开始出口。随着上游原料双酚A、环氧氯丙烷配套生产能力的增强，星新材料环氧树脂业务链将迸发出新的活力，成为继有机硅业务后公司又一主要业绩增长点。

　　PBT业务。国内PBT树脂需求量呈快速增长趋势。我们认为，在国家针对进口产品进行反倾销的情况下，随着PTA、BDO等上游原料配套产业的快速发展，国内PBT企业将迎来一轮发展良机。星新材料目前PBT产能2万吨，在建产能6万吨，08年的总产能将达8万吨。

　　PPE业务。我国PPE及其合金的年消费量超过10万吨，全部依赖进口，未来国内市场需求年均增速预计在20%以上。星新材料前不久从母公司收购的山西芮城项目拥有1万吨PPE和1.8万吨改性PPE生产线各一条，装置于06年9月投产，目前开工率70%左右，后续公司将根据情况适时扩产以满足国内不断增长的需求。

　　化工机械业务。星新材料06年6月通过收购集团公司下属北京化工机械厂介入化工机械领域。蓝星（北京）化工机械有限公司（原北京化工机械厂）是中国著名的化工设备及化工机械制造的国有大型企业，尤以为中国氯碱工业提供成套电解系列产品为著称。在国家针对节能降耗指标和环保指标日趋严格控制的情况下，节能环保设备提供商未来面临较大的市场空间，我们认为，北京化工机械厂未来业绩成长空间较大。

　　成长空间巨大

　　随着国内消费的逐渐升级，具有优异物理和化学性能的有机硅、双酚A、PBT、环氧树脂等化工新材料需求强劲，供需缺口较大，在国家对民族产业的扶持和保护下，可以预见，星新材料的新材料业务将复制有机硅由小到大、由弱到强的发展之路，成为未来业绩的显著增长点。

　　除了自身的滚动发展以外，集团公司对其的支持将促成星新材料通过资本运作方式实现外延式扩张。前不久陆续注入的山西芮城PPE项目、化工机械项目、合成橡胶项目、钛白粉项目等明确了星新材料在集团公司新材料旗舰企业的定位，后续将通过收购集团资产迅速扩张。

　　星新材料在业务结构上极具特色，它是目前资本市场上唯一一家涉足多个化工新材料领域的综合类公司，旗下产品均是技术壁垒较高且国内消费升级背景下需求增速最快的产品，这就决定了公司未来潜在业绩增长点交替出现，业务成长空间大且抗风险能力强的特点。独特的业务结构、大型央企背景、内外结合的扩张模式确立了业内难以撼动的龙头地位，由大到强成长为具有国际竞争力的世界级化工企业将是公司未来发展目标。

　　我们认为，正如上世纪80、90年代国内的服饰消费和家用电器消费启动了聚氨酯材料市场、进而培育出了国内优秀的聚氨酯原料提供商--烟台万华一样，随着人们在住房、汽车等领域消费意愿的增强、随着电子制造产业向国内的转移，有机硅、热固性树脂、工程塑料等一批新的化工材料市场逐渐启动，相关企业将迎来良好的发展机遇。星新材料是一家战略布局较早、涉及产品品种最多的新材料上市公司，未来成长空间巨大。

　　提高投资评级至买入

　　我们的盈利预测是基于星新材料现有业务作出的，并未考虑集团公司未来可能的资产注入。

　　我们对星新材料06、07、08年的业绩预期分别为0.61元/股、1.18元/股和1.52元/股。国际化工新材料公司的估值水平在18-20倍，考虑到星新材料未来的成长性巨大，在目前的市场估值水平下，我们认为给于公司07年30倍、08年25倍的市盈率是合理的，未来1年目标价35元，提高投资评级至买入。