中国人寿(601628):浮云背后有阳光“增持”

　　公司06年总保费收入同比增幅14.2%已经显著高于05年的7.31%，但并非特别优秀的成绩。

　　实际上，公司保费收入高增长是从05年11月开始至06年上半年为止，公司市场占有率也因此提升到令人惊喜的49.4%。

　　我们认为下半年同比增速放缓一是由于05年基数的前低后高，二是由于公司在部分快速增长的高端市场（如上海）的竞争地位有所下降。

　　整体而言，我们对行业前景充满信心。虽然06年行业增速料将略低于15%，但是相信行业正从整固期走向快速发展期。相对的，我们更关心公司是否能捍卫其超高的市场份额。06下半年的下滑与公司主动调整产品结构相关，不必太担忧，但必须密切关注这方面可能的风险。

　　保险资金入市比例上调也在我们预料范围之中，一旦公布方案，将为市场带来900多亿的增量资金（如上调到15%则为1800多亿）。这表明了：监管层不断拓宽保险资金运用渠道；公司方面积极投资股市，其基金与股票投资总比例可能已经超过我们此前预料的12%。

　　另外，国寿资产香港公司引入海外战略投资者已经获批，公司治理方面的稳健进步令我们有信心降低其《内含价值报告》中过高的折现率。

　　据此提高投资收益率曲线200bp，降低折现率到9.5%，目标价格50.75元，增持评级。