前期公司公告定向增发方案的申请未获核准,公司方面称,这主要因为发审委对公司的资产负债和应收款项等情况的担心,沟通不足是一大因素。较高的资产负债率源自公司的经营模式,应收款项的数额较大,但增速低于出口业务的增速(2006年上半年出口同比增长76.6%)。
定向增发拟投入的空调与压缩机项目已在建设中,全部资金来源尚未确定。由于资金问题,新建300万台/套的空调项目进度略有延期,预计2008年内建成投产,360万台/套的压缩机项目预计2008年内建成投产。
珠海和重庆生产基地双班年产能合计为1100万台,巴西基地年产能约20万台,丹阳基地关停。此次调研了解到,公司2006年产量可能达1200万台以上,超过我们之前的估计(1100万台)。通过技术改造等方法,预计2007年产量甚至可能超过1500万台,我们认为,公司的业绩增长将有保证。
目前公司原材料存货少于1个月需求,目前为满足出口旺季的需求,家用空调生产线开工足,同时为国内市场略有备货。铜价与油价变化将直接或间接影响生产成本,公司方面称订单价格会随之变化。我们估计,凭借产品品质与规模形成的竞争力,公司具有较强的谈判能力,利润水平应可保证。
凭借产品品质竞争力带来的销售规模的增长,格力与经销商保持良好关系。公司在三四级市场保持增长的同时,加强在一级市场上的管理。公司方面预计2007年格力的市场份额仍可能明显提升。我们继续维持之前的看法:尽管家电连锁会逐渐增大格力的渠道竞争压力,但是我们判断最终结果将会是合作与共存,格力渠道应可健康发展。
国内商用空调与小家电业务..多年来由于消费升级带动国内商用空调市场规模高速增长,而且国产品牌逐步替代外资产品。格力商用空调预计2006年的收入约15亿元,我们预计其未来几年的年增速在30%以上。
格力小家电的发展以稳步为导向,电饭煲与电磁炉等方面的新型产品处于开发中,目前收入规模仅约3亿。我们判断未来几年小家电对公司的利润贡献极为有限。
我们暂时维持对2006-2008年公司业绩的预测:0.75元、0.87元和1.0元,根据后期对公司经营情况与扩产项目的跟踪将略有调整。我们对格力电器在空调业务方面的增长仍具信心,维持增持的投资评级,并上调目标价为20元。王稹国泰君安
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