07中国汽车零部件行业投资展望:“双景气”特征贯穿全年

　　经过多年来的发展，中国汽车零部件行业在汽车行业中的地位正在逐年上升，制造水平明显提高，部分企业已经具备自主开发和系统供货的能力，达到了为商用车配套完整零部件体系、为轿车配套一般零部件体系的水平。然而，中国汽车零部件行业在汽车行业中35%左右的收入比例与40%左右的利润比例，与60%-70%的国际平均水平相比明显偏低，意味着未来中国汽车零部件行业发展空间相当广阔。

　　“中国成本”造就全球竞争能力

　　目前中国汽车零部件行业基本上是一个完全对外开放的市场，表现为以外资企业主导中高端产品与本土企业主导低中端产品的行业竞争格局。本土零部件企业的发展呈现出较为典型的“一多两小”特征，即企业数量众多，但企业规模较小，盈利规模较小。由此形成的本土零部件企业整体呈现出“一快三低”特征，即产品数量增长很快，但产品技术含量低，出口附加值低，市场OEM比例低。

　　尽管过去两年里中国汽车行业在自身快速发展的同时开始出现要素成本急速上升的现象，但毕竟基于低劳动力成本的“中国成本”仍处相当低的水平。可以预见，在未来相当长一段时间内，“中国成本”相对于欧美发达国家仍将享有显著优势。此外，人民币升值正在成为中国汽车行业发展中越来越重要的因素，在短期内可能对零部件出口构成负面冲击，但劳动力成本的绝对优势不可能因为人民币适当升值就会快速消失，中国企业的核心竞争力是劳动力成本低廉，人民币汇率以可控速度上升不会对汽车零部件出口有太大影响。我们认为，依托“中国成本”优势和持续的技术创新和品质改进，本土零部件企业将加快进入全球采购体系获得稳定的OEM市场。

　　今年仍具“双景气”特征

　　我们预计，2007年各大整车厂商在新车售价稳中趋降的情况下对配套零部件的压价将有所减弱，国内汽车用钢价格水平仍呈下降趋势，原材料、燃料和动力价格涨幅有望继续收窄，汽车零部件的制造成本有望通过较快扩张的行业规模得以摊薄，汽车零部件行业的成本压力将有所缓和。在行业发展趋于理性的规模经济环境中，制造成本涨幅较小与产品降价压力趋弱将导致行业利润率趋于稳定。2003-2005年汽车零部件行业利润率分别为8.61%、7.67%和5.54%，05年以来行业利润率处于相对稳态，2006年1-11月则回升至5.85%。我们预计2006年全年行业利润率可达5.80%，而2007年将稳中趋降至5.70%左右。总的来说，基于国产汽车产销量快速增长预期，汽车保有量较快增长趋势，以及零部件出口快速增长，预计2007年汽车零部件行业将以一个适当放慢的速度继续保持较快成长态势，行业销售收入与利润总额将分别增长22%和20%，达到6490亿元和达到389亿元，总体上仍将继续表现出一定程度的“增长景气”与“效益景气”双景气特征。

　　主流零部件公司估值仍然偏低

　　基于国产汽车产销量较快增长预期、中国汽车保有量维持较快增长趋势及零部件出口规模快速扩张的判断，我们认为，相对于汽车制造行业的较大波动，中国汽车零部件行业的持续发展更为平稳，未来某个时期将会出现汽车零部件行业发展态势优于汽车制造行业的情形。事实上，近些年来，在整个汽车行业的价值链条中，汽车零部件行业收入比例与利润比例已经表现出上升趋势。从中长期来看，汽车行业的结构演变必将推动中国汽车行业的整零比例关系将朝着“零大整小”方向演变，在汽车行业价值链条中，零部件行业的绝对价值量和相对价值量将在汽车行业的结构演变推动下呈现持续上升趋势。