长江电力 发电量符合预期 07年仍值得期待

　　投资要点：

　　06年内，葛洲坝电站完成电量146亿千瓦时，同比下降9.96%。三峡电站完成发电量492亿千瓦时，公司所分配电量为211亿千瓦时，同比下降6%，符合我们的预测。

　　06年内发电量下降的主要原因在于长江上游气候干旱，出现百年不遇的枯水，来水比多年平均减少三分之一。

同时，06年9月20日至10月16日三峡水库蓄水，控制下泄流量，也导致来水低于平均水平。在非正常自然条件下，发电量同比未发生大幅度下滑，在一定程度上体现了公司的主营业务风险控制能力。

　　06年12月28日，三峡总公司与国家电网公司签定了“十一五”购售电合同，涉及电量接近3000亿千瓦时，消除了未来主营业务的不确定性。同时，未来来水状况有望逐步好转，07年的水头抬高效应将从1季度末开始显现，业绩有望超过预期。

　　07年，公司将向三峡总公司收购2-3台三峡机组，发电量仍将有显著增长。同时，水头抬高后三峡和葛洲坝的来水将得到改善，综合发电量水平有望同比上升20%左右。

　　除了收购三峡机组以外，公司逐步开始介入地方火电龙头。06年，公司参股广州控股，一方面降低了水电企业的季节性波动，另一方面也降低了电量消纳的难度。07年，公司仍将收购部分“920”资产，提高公司的抗风险能力。

　　在假设07年中期收购3台三峡机组、08年收购2台机组的前提下，我们维持对06-08年EPS为0.47、0.53、0.57元的预测。当前的估值水平逐步趋向合理。但是，风险已释放充分、07年基本面或有惊喜、长期资源性特征突出仍然是我们看好长江电力的三大理由，未来税率的调整也将降低投资风险，目前仍然维持“增持”建议。

　　作者：杨明 申银万国

(责任编辑：吴飞)