股市变奏与泡沫共舞？ “第一道金牌”已驾到

　　山雨已来。

　　1月26日，知情人士向记者透露，此前一天，有关监管机构已经紧急向各地分支机构下发文件，“要求严查违规资金,尤其是地下违规入市的外资。”

　　该人士认为，近期股市虚火上升，如果说此前的一些举措是属于“提示风险”的话，那么这已经可以理解为有关方面开始着力挤压泡沫的第一道金牌，“如果达不到效果还会有后续的措施跟上”。

　　有业内人士估算，地下外资“入市”规模可能高达数百亿之巨。

　　当日中国股市开盘后，两市在权重股的带动下一路大跌，其中上证指数一度下跌135点，但至尾盘又顽强翻红，收盘上涨25点，全日交易过程可谓惊心动魄。此前25日，上证指数已大跌117点。

　　1月25日，国家统计局公布数据显示，2006年居民消费价格指数(CPI)上涨1.5%，其中12月份上涨2.8%，大大高于市场预期。市场对于央行近期加息的预期迅速增强。

　　国资委主任李荣融25日亦在全国国有资产监督管理工作会议上透露,国资委正在与证监会联手建立信息网络,加强对国有企业进出股市、转手交易的实时监控。

　　种种迹象表明，此轮冲击3000点似已难竟其功。但1月26日在北京威斯汀大酒店召开的由《21世纪经济报道》举办的“21世纪中国资本市场投资年会”上，看空者依然是“少数派”。

　　不知是仓位决定了观点，还是牛市激情真的难以抵御。

　　“第一道金牌”

　　山雨欲来风满楼。

　　对有关监管机构的第一道金牌，市场已经有了反应。

　　1月26日，一家大型国有券商向下属各营业部发布了一条提示：“2006年12月以来，超级大盘股大幅上涨，今年元旦以来个股全面、快速补涨，整个市场静态市盈率33倍，2007年预测市盈率26倍，已经偏高，局部蓝筹泡沫和结构性成长透支十分明显。同时，股市快速上涨、投资风险不断加大等问题，已引起有关方面的忧虑，报纸、电视等公开媒体，连续向投资者提示潜在投资风险。市场短期调整确立。建议投资者及时获利了结，注意控制仓位，防范风险。”

　　在中国股市不长的历史上，此种提示极为罕见，犹如得到了某种“暗示”。

　　前述知情人士透露，A股市场从去年恢复性大幅上涨以来，大量境外资金通过种种渠道进入国内。一些境外资金先是买下房产，然后将房子抵押贷款再去买股票。

　　尽管监管很严，但境外基金总有各种各样的办法进入中国股市。以前境外资金大多借道香港入境，而目前借道台湾进入中国内地的比例在提高，已经不是秘密。

　　此番有关部门除查资金来源外，还将严查违规交易。他进一步介绍，目前可能存在的比较明显的违规交易行为主要有：公募基金接盘私募基金；同一个基金公司内部老基金倒给新基金；基金私下协议接盘其他机构的筹码等等。

　　一个值得关注的迹象是，新年以来，新基金批设一直处于暂停状态，最近批复的也是债券型基金。近期，管理层更是对基金超买超卖的行为提出警告。证监会日前向各基金管理公司和托管银行下发通知，要求有关机构高度重视基金交易、核算、结算等环节的风险管理工作。监管部门在通知中要求，基金公司应按照谨慎性原则匡算基金的可用头寸，不得将未到账资金计入可用头寸，应付未付资金应至少提前一个交易日从可用头寸中扣除。

　　1月25日，银监会也向各家商业银行发出了贷款资金入市的风险提示。

　　与泡沫共舞？

　　1月22日，在证券业协会第四次会员大会上，证监会主席尚福林给与会的300多位券商与基金负责人讲了一个小故事。“我听说，办公地点就在证监会附近的某证券公司营业部像卖家具一样，把车开到居民小区,拉上一车人,然后开回证券营业厅去开户。”

　　尚主席由此问在场人士,证券公司、基金公司的风险揭示做了没有?做到位了没有?

　　尽管尚主席言辞恳切地提示风险，随后有关方面也已祭出“重剑”，但市场多空分歧依然严重。

　　26日上证指数在大跌135点后，尾市以上涨25点报收。多空争夺之激烈可见一斑。

　　在当日的投资年会上，一位在2006自营业务取得上佳成绩的券商投资业务负责人认为，市场泡沫已经在形成过程之中，但现在还远不到破裂之时。“银行储蓄和证券市场之间的通道已经形成，这就是基金。嘉实的新基金发行超过400亿，这几天打开之后仍然处于净申购状态。可见“冲动”之强烈。

　　他认为，只有当居民储蓄额出现下降的时候，才能说泡沫有破裂的危险了，但目前只是居民储蓄的增长速度略有下降而已，离泡沫破灭还早着呢！”

　　他说，现在已经在泡沫的形成过程中，任何力(何力新闻,何力说吧)量的措施和压制只能是延缓泡沫形成和破裂而已。“指数即便下跌，也不改变趋势。”

　　与会的招商证券研发中心王琼也持类似观点，他认为，观察近些年国际市场上公认的几次泡沫。一旦泡沫启动，都不会在达到50倍市盈率之前止步。“而目前沪深300股票的市盈率还只有33倍。”

　　作为国内第一家明确提出“黄金十年”的机构，王琼认为目前的操作策略应该是“满仓等待回调”，因为调整之后还会上去。

　　中期顶部？

　　1月26日中午，记者采访吴淑琨的过程屡被电话打断，接完电话后，他对记者一脸无奈，“现在网上有言论认为今天股票的大跌是我们的报告造成的，我们哪有那么大的能量？”

　　吴是海通证券研究所所长助理，是国内机构中较早提出空头观点的人士。

　　三周前的1月4日，海通证券发布研究报告称，本轮牛市的中期顶部正在形成，未来很可能进入调整阶段。建议投资者进行策略性减仓，以应对随时可能发生的大盘下跌风险。

　　该报告认为，一轮大牛市的形成一般会经历如下三个阶段，依次为：熊市后的复苏阶段，主要由上市公司的盈利增长驱动；价值重估阶段，随着信心恢复后，市场主要板块都会通过价值重估大幅上涨，但上涨后估值水平仍然基本合理；泡沫阶段，进入极度疯狂阶段，估值水平已成为次要因素，完全依赖资金推动导致股价疯狂上涨。

　　基于上述三个阶段的划分，海通证券认为，今年以来的牛市，1000点到1700点相当于复苏阶段，1700点到目前为止相当于价值重估阶段。但值得注意的是，虽然还不能得出市场出现整体性大泡沫的结论，但分析显示结构性泡沫和局部泡沫却已经形成并逐步膨大。

　　“现在的市场就像皇帝的新装一样，事实上，大部分清醒的人都看到了泡沫。只是大家没有说出来，或者说不愿意说而已。”吴淑琨对记者说。

(责任编辑：康慧)