A+H“价格倒挂”时代宣告结束？

    本周第一个交易日，３８只“Ａ＋Ｈ”股的A股价格全线压过H股，即３８只Ｈ股全部都对Ａ股有折让，幅度由7%至78%不等。

　　上周一，招行（3968.HK）是H股价格高于A股“硕果仅存”的上市公司，但在上周中，其H股价格就被A股超越，折让幅度约１０.５％。

而上周曾出现过Ｈ股较Ａ股有溢价的鞍钢新轧（０３４７.HK），在去年的大部分时间里，H股价格都领先于A股价格，昨日收盘，其Ｈ股对Ａ股折让达到8%。总体来看，随着A股市场的不断活跃，整个A+H板块的价差正在逐渐拉大。

　　H股强势不再

　　从香港市场３８家Ｈ股公司1月29日的收市价统计看，除科龙（０９２１.HK）、广药（０８７４.HK）等四家A股停牌公司外，其他公司的H股与Ａ股股价的折让分布情况大致为：折让低于１０％的，有3家；折让由１０％至１９％，6家；折让由２０％至２９％的，8家；折让由３０％至３９％的，４家；折让由４０％至４９％的，6家；折让由５０％至５９％的，1家；折让由６０％至６９％的，4家；折让在７０％以上的，2家。

　　“港市已基本扭转过去Ｈ股对Ａ股出现溢价的强势，反而出现有折让甚至有重大折让的现象。” 香港资深股评人黎伟成说。

　　一直以来，同一家公司的H股价格通常低于A股价格。不过，情况自去年开始发生了很大变化。由于去年Ｈ股一度大涨，相应Ａ股表现略为滞后，使得Ｈ股对Ａ股溢价，致使大盘蓝筹股的A股、H股价差非常细微，出现了多年少见的A、H股价基本一致，甚至一些个股的H股股价高于A股（即“价格倒挂”）的现象。去年年初，加盟“倒挂一族”的是已经完成股权分置改革的A+H公司，如中兴通讯、中海发展（１１３８.HK）及鞍钢新轧等；海螺水泥（０９１４.HK）、兖州煤业（１１７１.HK）等QFII大幅增持其A股的个股，也是多次出现在价格倒挂的个股名单中。去年中以后，实现两地同时上市的银行股，如中行（3988.HK）、招行等的H股股价普遍溢价于A股。

　　不过，随着A股近期的大幅飙升，A+H公司的A股价格开始显著高于H股。黎伟成认为，两个市场没有重现Ａ、Ｈ股你追我赶互相攀比的现象，显示了沪、深与香港属于不同市场，有不同的基本架构和不同的供求关系，“同系不同股份在不同市场暂难同价发展”。

　　信诚证券联席董事连敬涵认为，两地投资者对风险溢价的补偿要求也不同，以中国人寿（2628.HK）为例，A、H股虽享有同一的股东权利，但两者却不能自由兑换、不能透过套戥活动去平衡两地的股价差异，“因此，投资者对于同一只中国人寿在不同市场里，A股股价虽较高但仍在上升、H股股价虽较低但却下跌的情况，不应感到奇怪”。

　　H股是过渡性金融工具？

　　对于同一公司近期A股较H股大幅溢价，市场人士普遍认为，一方面是资金继续留恋A股，对蓝筹类A股形成了较大的资金供应，资金抢食股票、钱比货多。黎伟成认为，虽然内地上市公司目前的素质较过去有很大的提升，但暂时未能改变市场所拥有的实力大盘股份为数不超过１０％的旧观，两市优质大盘股的供应实在有限。

　　交通投资银行董事总经理、中国人民大学荣誉讲座教授温天纳教授认为，两地价差较大对内地金融安全是隐患。两地应建立一定的对冲机制，相信未来差价会收窄，并逐步趋向一致。

　　他表示，A股与H股市场目前尚没有办法进行套戥，从实际的角度去看，两者股价的联动性不是必然的。两地市场纯粹反映内地与国际市场对企业不同的看法，以及股份供求情况。

　　对于“套利” 及“套戥”的概念，温解释说，套利指的是利用市场弱点赚取利益；套戥则是市场有个公平公正的机制，可以利用两边差价赚取收益。“长远来看A、H股的价差必将消失，这是任何因素都无法阻挡的趋势。”温天纳指出，Ｈ股是中国金融市场发展的过渡性股份，随着中国金融市场日趋成熟及发展，人民币迟早会步向全面自由兑换，Ａ股与Ｈ股最终应该可以互换统合成为单一类别的股份。“这些过渡性质的工具迟早将会退出历史舞台，由A股市场重新担起大旗。”

　　香港城市大学经济及金融系副教授李巨威也表示赞同此观点。李巨威认为，随着人民币升值，以及中国市场逐渐对外开放，A股和H股市场的分界会越来越模糊。他表示，目前香港H股市场仍然是内地企业集资的首选，香港的优势在于拥有国际知名度，以及监管较严谨。但未来五至十年，内地A股市场在监管和运作上会持续改善，可能会追上香港的监管水平，使H股市场对国内企业的吸引力下降。

　　

(责任编辑：郭玉明)