本报记者 刘兆琼 申兴 实习记者 余德 上海、深圳报道

    富国、天治、光大等基金公司都在积极增持招商银行(600036)。在招商银行宣布将发行22亿H股,融资约150-200亿元之后,其A股股价走势强于大盘,从8月2日到8月16日,累计涨幅超过8%,同期大盘从1680跌到1600点附近,最低跌到1541点。

    香港市场也预测招行H股发行价格将高于A股。

    这次热捧,是机构真正地看好公司价值,他们对招行的零售银行业务未来价值表现出浓厚的兴趣。

    机构重新看好

    “招行发行H股对A股市场是个正面的信息,它对于A股市场价值偏离将起到一个纠偏的作用。银行股价值被严重低估。”富国基金投资总监陈继武称,“在未来一段时间内,招行仍将是富国基金的一个重仓股。不排除继续增持的可能。”

    基金第二季度报告显示,富国环比增持80%,共持有1.2亿股,是第二季度增持招行最多的基金公司。

    之前,天治、光大等基金公司都介入招行A股,其中的一家基金经理称：“在这么多银行股都上市之后,稀缺性已经不是我们买银行股的理由了,最重要的是看公司质地。和浦发、中行、民生相比,招行是一家内部具有特色的银行。我们买的是特色。”

    发行H股的消息,一扫招行7月份以来的A股阴影。

    7月份以来,在市场纷纷追逐能源、航空、重组、甚至奥运概念的背景下,招行受到冷落,股价在市场一路向好的情况下萎靡不振,甚至有基金公司为了申购中国银行(行情,论坛),而调仓减持招行。

    而现在,似乎是价值投资理念在下跌市场中的价值回归,招行又受到重视。

    香港东骥基金董事总经理庞宝林称：“我们会认购比较多的招行,而且大家都比较看好,买入后我们会中长线持有。招行的质地不错,上市后带动银行板块上升,其他银行会存在上涨的契机。”

    定价高企

    目前,国内券商都给予招行H股相当高的发行预测价格。海通证券定为7.5元、长江证券为7-8元之间、中投证券为8-8.5元。

    庞宝林认为：“招行的H股定价如果与A股接近,受欢迎程度会比较高,因为它的发行规模比较小,上升空间比较大,应该说H股价格高于A股的价格是有可能的。”

    为了发行H股,招行决定向A股股东派发特别分红,每10股分配现金红利人民币1.80元(含税),也就是用未分配利润对原有股东进行补偿。“在香港也有不少公司为了照顾原有股东,会在新股上市前将未分配利润以特别分红方式派发。但是招行现有分配策略还不足以使A股价格大幅度下降。”业内人士认为,“所以如果H股定价过高,也会有基金经理放弃介入。”

    “国际上多采用回购的方式,因为10%的红利税对公司来说是一笔支出。派发红利对香港的发行价格,会有一定影响。不过长期股价不会受影响。”海通证券邱志承认为。

    如果以香港市场银行股平均市净率2.5倍计算,招行的定价约在8.5-8.8港元附近。考虑到发行价都会低于市场价格,8港元左右的发行价应该比较合理。

    不过邱志承认为定价还应该低些,“应该在7.5港元附近,7港元也有可能。发行H股会对原有股东收益有所摊薄,每股净收益(EPS)肯定会下降,但每股净资产会有所上升,估计从现在的2.7元上升到3.5元,这对股东而言是一个好事。”

    卖点：零售银行

    机构看好招行的重要原因就是其零售银行业务。

    一份研究报告显示,根据已经公开的数据,2001年到2005年,一卡通存款年均复合增长率为9%。一卡通的推出提高了招行存款规模的增长,更主要的是改变了其存款结构,2003年到2005年,招行储蓄存款占比分别为38%、37%和38%,这一数字虽然低于中国银行(行情,论坛)和建设银行的,与交通银行相近,但要明显高于民生银行和浦发银行。

    2005年末招行信用卡发卡量500万张,而全国此类真正的信用卡发卡量为1500万张,招行占市场份额30%以上。到了2006年6月末,招行信用卡发卡量又增长34%,达到670万张。巨额的信用卡市场给招行的零售银行带来了巨大的利润空间。目前招行的零售银行贷款占收入的20%-25%。未来几年,将可能达到50%。

    另外,为了配合H股的发行,招行采用新的会计准则调整了报表,使其更具国际可比性,非息收入占比提高4.4个百分点,成本收入同比下降2.3个百分点,信用卡手续费收入已实现去年全年的80%。

    “招行不像交行上市的时候那样,因为是内地银行而具有稀缺性,也不像建行上市时具有四大国有银行之一的概念,不过招行有零售银行概念,这是未来一段时间内不可能替代的。”一家机构投资负责人表示。

    来源：经济观察报网