沪东重机:整体上市启动 争做造船巨无霸 买入

　　公司公布定向增发公告。公司2007年1月28日公告增发4亿股，增发对象为中船集团(公司控股股东，持有公司53.27%的股权)、中信集团、宝钢集团、中船财务公司、上海电气、中国人寿(39.99,-0.76,-1.87%)、社保基金等大型国企。

其中向中船集团发行股票数量不超过本次发行总量的59%(2.36亿股)，向中船集团以外的国有大型企业发行股份数量不超过发行数量的41%(1.64亿股)。本次发行认购方式为资产认购和现金认购两部分，其中中船集团以资产认购不少于本次发行总量的59%，宝钢及上海电气以资产合计认购不少于本次发行总量的16%，其余部分由宝钢、中国人寿、中船财务、中信集团等以现金认购。

　　中船集团旗下优质资产被注入公司。中船集团此次注入资产为上海外高桥(7.85,-0.39,-4.73%)造船公司66.66%股权，中船澄西船舶修造公司100%股权及广州中船远航文冲船舶工程公司54%股权；宝钢和上海电气各向沪东重机(45.64,4.15,10.00%)注入外高桥造船公司16.67%的股权，因此此次增发后外高桥造船公司100%股权进入沪东重机。

　　增发项目募集现金30亿元。此次增发沪东重机认购的资产评估值为90亿元，增发价格为30元/股，且不低于董事会决议公告日前20个交易日股票均价的90%，即28.23元。除中船集团、宝钢集团、上海电气以资产认购的部分外，本次非公开发行新股的现金认购部分预计可募集现金约30亿元，主要用于外高桥、澄西船舶的技术改造。

　　中船集团整体上市正式启动。此次增发可视为中船集团整体上市的方案已经启动。中船集团组建于1999年7月，注册资本63.74亿元，是国资委直属的央企业，主业为造船。2006年造船完工602万吨，居世界第三，排在韩国、日本之后。为实现2015年中国成为全球第一造船大国的目标和中船集团的“531”计划，“十一五”期间，中船集团外高桥、长兴、龙穴等大型船舶修造项目及相关配套业务投资额约200亿元。到2010年造船、修船、配套等业务收入将达600亿元，约占集团企业民品业务的80%，占集团企业总额的2/3以上。

　　外高桥-我国最大、最现代化的船舶制造企业。外高桥注册资本13.2亿元，是我国最大、最现代化的船舶制造企业，年造船能力250万载重吨，三期工程建成后，年造船能力将增至340万载重吨。外高桥造船公司可建造10万吨以上好望角型散货船、阿芙拉型油轮，同时还可建造20万载重吨以上的VLCC、FPSO和海洋钻井平台等海洋工程，2006年造船完工量达300万载重吨以上，约占中船集团造船总吨位的50%。截至2006年10月底，外高桥造船公司总资产108.44亿元，净资产21.54亿元，主营业务收入56.07亿元，净利润7.08亿元，净资产收益率高达32.87%，远高于沪东重机的净资产收益率(13.06%)，预计全年净利润可达8.85亿元。

　　澄西船厂-中国修船行业的领导者主力军。澄西船厂注册资本2亿元，是中船集团所属大型修船企业，是中国修船行业的领导者主力军，拥有10万载重吨、8万载重吨、3万载重吨、1.5万载重吨浮船坞各1座，总坞容22.5万载重吨。截至2006年10月底，澄西船厂总资产24.94亿元，净资产5.31亿元，主营业务收入23.91亿元，净利润2.37亿元，净资产收益率为44.63%，也远高于沪东重机的净资产收益率。

　　文冲船厂-中国南方最大型的修船基地。文冲船厂注册资本6.41亿元，公司拥有40多年的修传经验，是中国最早承修外轮的修船厂之一，也是中国南方最大型的修船基地，有15万载重吨、1.5万载重吨干船钨各1座，总坞容16.5万载重吨，在龙穴拟新建30万载重吨，20万载重吨干船钨各1座。截至2006年10月底，远航文冲总资产为8.45亿元，净资产7.47亿元，主营业务收入4.44亿元，净利润1.06亿元，净资产收益率14.19%。

　　后续大规模的资产注入可期。此次增发，中船集团将其核心民品主业，包括大型船舶制造业务、修船业务纳入沪东重机，实现核心民品造、修、配三大业务的整合，形成完整的产业链，使新上市公司初步形成中船集团核心民品主业整体上市的平台。此外通过资产注入也可以解决沪东重机和中船集团之间的关联交易。中船旗下还有沪东中华、江南造船、上海船厂、黄浦船厂等大型造船企业，此次增发为后续大规模的资产注入打开了想象空间。

　　资产注入后业绩翻番。假设外高桥、澄西船舶、远航文冲股权2006年1月1日进入沪东重机，则2006年公司净资产由12亿元增至132亿元，净利润由2.5亿元增至15亿元，每股收益由1元/股增至2.3元/股，每股净资产由4.5元/股增至19元/股左右，净资产收益率由21%降至12%左右。

　　盈利预测与投资建议。考虑到造船业2007年的发展态势和外高桥、澄西船舶、远航文冲自身的业务发展情况，我们预计这3家企业2007年为公司带来的权益净利润分别为10.53亿元、3.38亿元，0.82亿元，合计14.72亿元。考虑公司增发4亿股，股本扩大152.35%，公司2006、2007、2008年的每股收益摊薄为2.26元、2.66元、3.40元，增长1030%、17.70%、27.82%。鉴于公司在国内船用柴油机行业的龙头地位和注入的优质资产未来的发展前景，我们给公司35-40倍的P/E估值水平，公司的目标价位为93.10-106.40元，现低估165.11%，投资建议“买入”。