大同煤业：严重低估的动力煤龙头

　　中国煤炭价格市场化的最大受益者

　　继06年第四季上调煤价20元/吨之后，公司07年合同煤价上调40元/吨左右，高于其它煤种上市公司，价格上调幅度大的主要原因在于：计划内电煤占销量的比重高达80%，随着煤炭价格的完全市场化，计划内电煤存在与市场煤价格接轨的上涨动力；06年第四季以来，动力煤价格出现较大幅度上涨，基本面支持煤价上涨；作为动力煤行业龙头，具有很强定价能力。

　　从中转地秦皇岛港大同优混来看，截止到07年1月17日，创出了515元/吨的历史最高记录，较年初上涨65元/吨，涨幅高达14.4%。以此推算，截止到06年底，公司计划内电煤总体上较市场价低80元/吨以上。但公司07年价格上调幅度仅仅为40元/吨的原因在于：首先，尽管国家完全放开煤炭价格，但仍不希望短期内出现过大幅度上涨；其次，一次性涨幅过大，下游行业难以承受；此外，新投产塔山矿的煤质较现有煤矿略低；最后，关于政策性成本增加的相关档尚未出台，为档出台后调整煤价留有一定余地。综合分析，我们认为，由于公司计划煤与市场煤价格未能完全接轨，在煤价完全市场化的背景下，未来，公司煤价仍然具有较大的上涨空间。

　　地理位置得天独厚，助力掌控全国动力煤价格话语权从全国动力煤市场格局来看，主要调出省为山西以及内蒙，而这两个地区的煤炭供应主要由大同煤业和神华能源所主导。其中，山西大同地区由于位于大秦铁路这一西煤东运主通道的起点，对全国动力煤市场地位更显举足轻重，这也是05、06年的煤炭价格大幅度上涨均发端于因大同地区安全事故引发的供应紧张的原因所在。根据十一五规划，未来全国煤炭新增产量的82%以上要来自山西、内蒙等地区，全国煤炭生产消费逆向分布加剧。而山西加速推进以大同煤业为主体对大同地区乃至整个山西北部地区资源整合。由此，未来的全国动力煤市场将会更加依赖于：大同地区--大秦铁路--秦皇岛港这一煤炭供应链。从这个意义上来说，大同煤业得天独厚的地理位置，助推公司掌控全国动力煤价格的话语权。

　　资源扩张潜力为中国煤炭第一股

　　塔山煤矿投产后，公司煤炭生产能力将会达到2,500万吨/年，同煤集团06年销量则超过1亿吨。而在全国尚未到来的资源竞争中，相比东部地区公司以及央企神华与中煤能源，同煤集团已经抢得先机，占据山西北部动力煤资源，储量高达900亿吨之巨。与此同时，由于集团承诺，在未来几年将会把集团优质资产逐步注入上市公司，公司的产能及资源扩张潜力堪称中国煤炭第一股。

　　上修07年和08年财务预估

　　根据07和08年煤价预期，并考虑到08年合并所得税影响，我们将07、08年每股收益分别由0.77元、0.95元上调至0.79元和1.09元。

　　结论

　　作为国内动力煤行业龙头，我们认为给予07年20倍市盈率较合理，据此，将12个月目标价上调至15.8元，较目前股价有40.3%的上涨空间，我们维持「增持」的投资评级。王帅凯基证券

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