高位震荡中应加强防御

　　目前看，2900点上方应为股指运行风险区域，预计受政策面利淡因素影响，股指高位震荡之后会出现较大幅度调整，建议投资者采取防御型投资策略。

　　近期市场在高位出现了震荡行情，一些个股的市场风险开始呈现。

就板块走势而言，2007年初涨幅较大的低价题材股出现了大幅震荡，而一些市盈率较低的蓝筹股品种走势较为稳健。从2006年以后股指运行轨迹分析，虽然市场曾多次出现过大幅上攻之后的高位震荡，并且市场在每一次高位震荡过程中都孕育了再次上攻的机会。但鉴于目前政策面已出现转向，笔者认为，目前沪指在3000点附近所出现的高位震荡，其震荡之后的走势不可能与前几次震荡之后的市场走势如出一辙，在政策面利空隐现、个股累计涨幅较大的背景下，未来市场在高位震荡之后将孕育着较大的调整压力。有鉴于此，规避前期涨幅较大、没有业绩支撑的题材股，关注价值低估的蓝筹股，如煤炭、电力、高速、机场水务港口、农业、化肥、钢铁等行业将成为近期主要投资策略。

　　首先，从价值投资角度分析，目前两市加权平均动态市盈率在全球市场中处于高位水平。从市盈率结构分析，目前加权平均动态市盈率低于25倍的上市公司仅有214家，其多数分布于钢铁、煤炭、高速、电力水务、化肥等行业。其在一定程度上预示，目前A股市场除部分具备价值投资的蓝筹股之外，多数个股运行已脱离了基本面支撑，而呈现出明显的资金推动型行情。这种资金推动型行情直接受制于政策面和消息面约束，一旦政策面出现不利变化，一些前期涨幅较高且没有基本面支撑的个股将面临较大的市场风险。在资金推动型行情以及个股累计涨幅较大背景下，消息面对市场的影响力将随着股指底部不断地抬高而得到强化。

　　其次，就政策面而言，在前期市场热情日益高涨背景下，政策面对于市场的支持力度出现了明显地向淡迹象。如国资委领导人发表关于国有企业投资方向的谈话、银监会要求商业银行严查信贷资金入市、金融工作会议提出加强投机资金监管，维护国家金融安全等消息都会对市场资金供给产生重要影响。当然短期来看，在市场热情不断高涨及盈利示范效应下，近期出现的政策面利空因素虽然引发了市场在高位的大幅震荡，但并没有对市场产生根本性影响，未来需要关注的是随着时间推移，政策面利淡因素累积效应最终对市场产生根本性影响。在政策面已出现转向的情况下，市场最终会在高位震荡中冲高回落。

　　再次，就市场面而言，鉴于中国资本市场具体国情，在资金流动性泛滥及虚拟市场盈利效应带动下，政策面对于市场的影响力本身需要一个过程。一方面，一些投机性资金对于题材的介入运作需要一个过程，另一方面，在部分题材股前期涨幅较大的情况下，两市仍然存在一些价值低估的蓝筹品种，如前期涨幅较小的煤炭、电力、化肥、高速、机场水务等，一些成长性较好的消费行业龙头有望继续得到价值型投资资金的关注。鉴于这些价值偏低的蓝筹股所占权重较大，因此，一些价值低估品种在得到增量资金关注的同时，其对指数的拉动作用在很大程度上抵消了政策利空对市场的影响，使市场呈现为表面上的高位强势震荡特征。但随着时间推移，在前期估值较低的蓝筹股价值得到充分挖掘后，蓝筹股上涨动力的驱弱，一些估值过高的题材股最终将走向价值回归，政策面对市场的抑制作用最终会体现出来。