中国人寿(601628):长期前景依然看好 “增持”

　　预增50%以上并非惊喜，完全在预料范围之内。按中国会计准则，去年国寿EPS为0.2元，如果增加50%，相当于EPS增加0.1元，即净利润增加28亿元左右。

　　在投资资产料增30%、投资回报率料增200bp的推动下，我们估计国寿实际的盈利应当增长140%以上，即净利润从54亿元增长到138亿元，或者EPS0.49元的水平。

　　预计年报业绩可能略低于我们的预测，主要原因在于：2006年国内寿险行业14%的增速低于我们原先15%-20%的预期，显示了行业走出前两年的调整期之后，还需要一段时间才能达到与居民实际收入和国家福利水平相匹配的理想的寿险深度。

　　调整寿险深度预测模型，将2010年寿险深度达到理想水平的假设改为：到2010年和2020年寿险深度都保持15%左右的缺口。我们认为这是比较谨慎的假设。相应的年均增长率则为：2010年前CAGR16.97%，2020年前15.87%。

　　在调整预测模型后，保持投资回报率增长200bp和折现率下降2个百分点不变，预计06、07和08年的EPS分别为0.49、0.68和0.91元，06年和07年调整后的每股内含价值（A.EVPS）分别为8.02元和10.81元。

　　根据内含价值法估值，调整目标价格至47.31元，维持增持评级。07EP/EV为3.77X，虽然高于全球同行，但符合国寿的增长前景。