股改清欠清出“黄金”

    □东吴证券研究所 江帆 石慧

　　2006年中国股市已在一片暴涨声中完美谢幕，随之迎来了充满期待的2007年。回顾2006年收官周“战绩”：S三九、S迪康等“股改+清欠”题材个股的连番涨停，相信众多投资者依然记忆犹新，对于参与其中的投资者来说可谓是抓住了2006年的“暴富”机会。

　　时间倒流至2005年11月，国务院批转证监会《关于提高上市公司质量的意见》，其中特别指出，“对已经侵占的资金，控股股东尤其是国有控股股东或实际控制人要针对不同情况，采取现金清偿、红利抵债、以股抵债、以资抵债等方式，加快偿还速度，务必在2006年底前偿还完毕。”随后，“股改”和“清欠”便成为了2006年中国股市最引人注目的两大关键词，同样也成为了上市公司管理层、交易所以及监管部门的工作重点。来自中国证监会网站的统计数据显示，截至2006年12月31日，只有17家上市公司没有完成清欠。这也预示着经过一年的重点治理，上市公司清欠工作已取得阶段性成果，监管部门工作重心将转向完善清欠完毕上市公司的内控制度和风险管理制度建设。而对于投资者来说清欠高潮之后，仍旧存在对清欠题材个股的低风险套利机会。

　　抓住“清欠”潜藏的投资机会

　　大股东占用上市公司资金，历来是阻碍我国证券市场健康发展的主要“顽疾”。大股东的占款行为，轻则造成上市公司大规模计提坏账准备后业绩大幅下滑，重则使上市公司经营陷于困境不能维系正常运作。而通过清欠占款，能缓解或解决上市公司财务危机，从而提高上市公司财务的独立性，进而提升上市公司质量。由此，我们不难看出，清欠题材无疑潜藏较大的投资机会。

　　“清欠”助推业绩大增

　　通常大部分上市公司会对久未清偿的占款全额或部分计提损失准备金，若在此情况下，一旦上市公司完成清欠便可冲回坏账准备，由于减值冲回将对公司的业绩产生积极的影响，因此就能给上市公司带来巨额的利润，从而大大提升公司业绩。据相关人士分析，若对占款以60%的比例计提坏账准备的话，上市公司2006年度或将在清欠中清出67亿元利润。大冶特钢就是一个很好的例子，公司2006年1－9月份实现净利润2．56亿元，实现每股收益为0．571元，公司除了行业形势好转外，2006年将以前年度全额计提坏账准备的9170万元非经营性占用资金全部清欠收回，同时冲回坏账准备形成新增利润9170万元，这就是清欠“清”出来的利润。

　　善用“清欠武器”提升上市公司投资价值

　　大股东占款必然会影响上市公司的正常经营，使公司没有充足现金流入，从而产生财务危机。而通过清欠，公司的运营就可以回到正常轨道，合理安排资金的筹集和使用，进而使上市公司的投资价值得到重估或提升。同时，不同的清欠方式对投资价值的重估效果也有所不同。通常清欠方案涉及的清偿方式主要包括现金清偿、红利清偿、以资抵债清偿、股权转让收入清偿、以股抵债清偿、与引进战略投资者结合的组合方式等。从已完成清欠的公司看，较多采用现金清偿，如全兴股份、黔轮胎均辅以红利抵债清偿；以股抵债，如皖维股份、鲁北化工、通化东宝、咸阳偏转等多家公司；以资抵债,如太化集团、深达声等。其中现金清偿和红利清偿，不仅能提升上市公司的净资产，而且还增加了公司的流动资金、银行存款；以资抵债则将变未知的债权为具有盈利能力的资产；以股抵债方式能减少控股股东所持上市公司的股份，优化上市公司的股权结构，间接增加上市公司每股财务指标。

　　聚焦后清欠时代

　　截至2006年年底，上市公司清欠工作已取得阶段性成果，同时也预示着上市公司后清欠时代的到来。所谓后清欠时代是指上市公司完成清欠后将工作重心转移到公司内部治理和防止占款再度发生上。监管部门正在酝酿通过一系列的法规政策，建立上市公司长效机制，完善上市公司内控机制的框架。切实做到法制建设、诚信建设和制度建设三管齐下，依法及时查处侵占上市公司资金的违法行为，强化公司董事会和经理层的问责机制，强化股东监督、舆论监督，不断改善公司治理，提高经营管理水平，增强诚信度和透明度，从而真正提高上市公司的质量。可见，后清欠时代的到来，无疑给投资者提供了更多的投资机会和更大的投资空间。

　　清欠题材个股实例分析

　　S莲花味（600186）???2006年6月1日公司公告：“公司第一大股东河南省莲花味精集团公司以每股2.3元（溢价4.55%）将所持7391.3万股（占总股本8.36%）和7826.09万股（占总股本8.85%），分别转让给河南省农业综合开发公司和项城市天安科技公司，总金额35000万元。” 随后公司于2006年9月14日公告：“控股股东以转增权(24265万股)及以股抵债抵偿占用资金4.62亿元，抵债价格为1.54元/股。”公告公布后，该股便展开一波上升行情，最高一度达到4.2元/股，4月21日即停牌前的收盘价2.9元买入的话，则阶段收益率高达39%。

　　华升股份（600156）???公司2006年10月9日公告：“大股东华升集团实施以股抵债，以所持公司3678.93万股股份冲抵所欠公司11000万元债务，以股抵债价为2.99元/股，已注销。公司总股本由43890万股减少到40211.07万股，华升集团所持股份减少至17859.89万股（占44.41%），仍为第一大股东。”公告后，公司股票价格随即上涨，之后该股进入低位箱体整理阶段，股价一度低于公司以股抵债价，最低为2006年11月21日的2.36元/股。但是经过短暂调整，股价又再度上涨，最高涨到今年1月17日的5.13元/股，阶段收益率高达117.37%。

　　重点公司推荐

　　氯碱化工（600618）2006年9月13日公司召开了2006年第一次临时股东大会，大会通过了公司大股东及其附属企业实施“以股抵债”的方案。截至2006年6月30日，公司大股东及其附属企业欠款连同资金占用费用共计人民币42759553元。此次以股抵债的价格为5.29元/股，大股东及其附属企业应注销的股份数额为8083091股。实施“以股抵债”后，公司社会公众股股东的持股比例从38.33%提高到38.60%，控股股东持股比例从51.49%上升到51.59%。从二级市场来看，虽然个股涨势如火如荼，但公司股价却始终在“以股抵债价5.29元/股”附近徘徊，而最近随着16335.20万股限售流通A股1月11日上市及随后公司2006年业绩预计亏损等重大利空公布后股价仍能保持强势，我们认为后市有望成为清欠概念中的又一匹黑马，因此建议投资者可重点关注。

(责任编辑：郭玉明)