周四机构早间看市

　　大时代投资

　　如何防范系统性风险

　　证券投资风险包括系统性风险和非系统性风险，按照风险形成的原因，又可以分为外部因素造成的风险和投资者自身内因造成的风险。

　　所谓系统性风险，是指因为股市整体价值高估所带来的整体下跌的投资损失风险，以及由那些能够影响整个金融市场的风险因素引起的风险。

这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等。

　　系统性风险的特点是：对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。系统性风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是几乎所有的股票均下跌，投资者往往要遭受很大的损失。正是由于这种风险不能通过分散投资相互抵消或者消除，因此又称为不可分散风险。

　　系统性风险主要是由政治、经济及社会环境等宏观因素造成的，包括政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。

　　1、政策风险。政府的经济政策和管理措施的变化，可以影响到公司利润、投资收益的变化；证券交易政策的变化，可以直接影响到证券的价格。而一些看似无关的政策变化，比如对于私人购房的政策，也可能影响证券市场的资金供求关系。因此，经济政策、法规出台或调整，对证券市场会有一定影响，如果这种影响较大时，会引起市场整体的较大波动。

　　2、利率风险。市场价格的变化随时受市场利率水平的影响。一般来说，市场利率提高时，会对股市资金供求方面产生一定的影响。

　　3、购买力风险。由于物价的上涨，同样金额的资金，未必能买到过去同样的商品。这种物价的变化导致了资金实际购买力的不确定性，称为购买力风险，或通货膨胀风险。在证券市场上，由于投资证券的回报是以货币的形式来支付的，在通货膨胀时期，货币的购买力下降，也就是投资的实际收益下降，也存在给投资者带来损失的可能。

　　4、市场风险。市场风险是证券投资活动中最普遍、最常见的风险，是由证券价格的涨落直接引起的。当市场整体价值高估时，市场风险将加大。

　　对于投资者来说，系统性风险是无法消除的，投资者无法通过多样化的投资组合进行防范，但可以通过控制资金投入比例等方式，减弱系统性风险的影响。

　　对于系统性风险的防范，需要注意以下几方面：

　　首先提高对系统性风险的警惕。当整体行情出现较大升幅，成交量屡屡创出天量，股市中赚钱效应普及，市场人气鼎沸，投资者踊跃入市，股民对风险意识逐渐淡漠时，往往是系统性风险将要出现的征兆。从投资价值分析，当市场整体价值有高估趋势的时候，投资者切不可放松对系统性风险的警惕。

　　其次是注意控制资金投入比例。股市行情的运行过程中，始终存在着不确定性因素，投资者可以根据行情发展的阶段来不断调整资金投入比例。由于目前的股市升幅较大，从有效控制风险的角度出发，投资者不宜采用重仓操作的方式，至于全进全出的满仓操作更加不合时宜。这一时期需要将资金投入比例控制在可承受风险的范围内。仓位较重的投资者可以有选择地抛出一些股票，减轻仓位，或者将部分投资资金用于相对较安全的投资中，如申购新股等。

　　最后是做好止赢或止损的准备。投资者无法预测什么时候会出现系统性风险，尤其在行情快速上升的时期。如果提前卖出手中的股票，往往意味着投资者无法享受疯狂行情的拉升机会。这时，投资者可以在控制仓位的前提下继续持股，但随时做好止赢或止损的准备，一旦市场出现系统性风险的时候，投资者可以果断斩仓卖出，从而防止损失的进一步扩大。

　　三千点不会成为今年头部

　　周三股指深幅下挫，各行业指数无一幸免，持仓信心发生动摇，再度显现上证指数3000点的阻力。由于短线跌势较迅猛，将有反弹的机会，不必杀跌。

　　目前的市场格局类似于2006年6月至8月的蓄势调整，当时为上攻千八反复拉锯震荡。3000点不会成为今年的头部。

　　上海证券

　　陷阱背后是馅饼？

　　昨日大盘暴跌144点，沪深300指数跌幅高达6.52%，创出历史最大跌幅。我们认为，流动性过剩的压力从而导致的估值陷阱是造成大盘下跌的主要原因，但由于宏观经济依然良好，本次大牛市的基础没有改变，中期走势可能先抑后扬，呈现V型反转态势。

　　流动性陷阱导致暴跌

　　从资产流动性方面看，我国主要产品价格涨幅呈现出逐月走高的态势，市场由此猜测，更多收紧流动性的举措已在酝酿之中，从而导致了对流动性的恐慌，进而形成了近期的大幅跳水行情。我们认为，虽然目前我国流动性过剩的局面依然存在，但这并不意味着资产的泡沫化，短期虽然市场落入流动性陷阱当中，但长期牛市趋势依然没有改变。

　　我们注意到，全球经济以及我国的流动性过剩压力依然较大，这是不可否认的客观事实。流动性过剩的压力既包括外汇储备增加被动投放货币的压力，也包括前期对冲工具到期而回吐流动性的压力。总体上看，尽管新年伊始央行已预防性地提高了存款准备金0.5个百分点，同时还加大央票发行力度，但是在增量资金不断上升的情况下流动性被动投放的压力依然较大，这些都造成市场对流动性过剩的恐惧，并直接导致大盘的暴跌。

　　在此基础之上，如何认识流动性过剩与资产泡沫的关系，是当前投资者面临的首要课题。我们认为，流动性过剩是客观存在的，但是否由流动性过剩直接导致了资产泡沫，则不能在这两者间直接划等号。我们认为，流动性过剩不是最近才出现的事情，1992年-1993年，中国银行体系第一次出现了存差，当年只有几十亿元，1999年累计达到1.5万亿元，这一期间的年均新增额为2100亿元。2000 年以后存差额出现了加快增长趋势，2004年存差当年新增额为1.4万亿元，2005年为2.92 亿元，去年为1.75 万亿元。但是自2000年至去年初，中国股市并未随存差的急剧扩大而飙升，而是始终沉寂，直到去年5月后才出现了新一轮繁荣，而且去年存差的新增额还不到2005年的60％，远远没有达到泡沫的标准。从以上数据来看，中国股市对于流动性的反应显著弱于2005年，目前股指的实际位置并没有市场预期中的高，那些认为流动性过剩是造成股市泡沫的直接原因，显然缺乏根据。

　　大牛市基础没有改变

　　从主要的经济数据看，2006年-2007年中国经济取得的成绩确实值得瞩目，股市是宏观经济的晴雨表，实际上这也正是本次中国股市大牛市的基础。从国际和国内因素来看，2007年中国经济仍然能够保持10％左右的较快增长，企业效益向好、资金充裕的基本面不会改变，股市仍将从中国经济中得到良好的支撑，我们依然看好中国股市的长期趋势。

　　进一步而言，目前认为中国股市PE过高的认识也不一定正确，因为看股市市盈率的高低，还应当看一个国家经济增长率所反映的股市增长整体前景。中国的经济增长率已经连续4年超过10％，是美国近4年来的3倍还多，从企业利润增长率看，去年美国标普500指数企业的利润增长率只有14～15％，而中国企业的利润增长率则高达30％，按照这个利润增长水平，中国股市的市盈率达到40～45倍以上也算正常。因此可以认为，目前中国股市的发展是正常的，并没有多少泡沫，与中国的经济规模相比，股市仍然有巨大的增长前景，中国牛市持续到2008年应该是值得期待的。

　　维持A股强势评级

　　从走势上看，在经过近一个月的普涨之后，市场确实需要一个调整的过程来冷却不理智的投资行为，双向回归是一种必然的选择，即具有业绩成长和估值优势的公司仍将受到投资者的追捧，而以题材炒作或资金推动的公司将会因投机资金的流出而出现价格回归，而在双向回归的初期阶段，市场难免出现宽幅震荡，但中长期趋势依然向好。我们认为中期可能出现先抑后扬的V型反转走势，维持A股的投资评级为：6个月内，沪深300指数目标位有望从2380点区间上升至2500点，对应市盈率为23-25倍的估值和预测。

　　在震荡市道当中，我们认为一些有资产注入背景的行业或公司将成为暴跌后的避风港，值得我们在后期关注。首先，资产注入有望掀起高潮，有色、钢铁、铁路、券商等行业将成为暴跌中避风的港湾。随着股改资产注入承诺的落实，2007年资产注入有望进入新的高潮。我们可以从资产注入的动机和条件入手，来寻找发生资产注入的公司所呈现的特征，进而筛选出避风港类型的公司。

　　其次，集团的窗口公司和央企在长期来看是比较安全的投资品种。另外，我们认为，国家立志做大做强的电网电力、石油石化、军工、电信、煤炭、民航、航运等7大行业，资本市场将是其实现快速发展的重要途径，这些行业的央企整体上市的机会比较大。

　　当然，在震荡市道中投资者也要学会规避风险，有时候规避风险还会成为一种非常稳健的投资方式。

　　广州万隆

　　暴跌过后仍需主动出击

　　国际股市历史上达到30倍以上市盈率的情况也比较少出现，如标普500指数过去100多年仅有4次接近这一水平，每次达到30倍左右水平而事后最终都被认定存在泡沫。而根据上海证券交易所网站的统计数据显示，截至1月30日，上海市场A股平均市盈率达到40.3倍。无论从当前市场整体的估值水平或各个板块估值的水平来看，高企的市盈率水平必然将引起市场的担忧并最终促使大盘展开调整。

　　周三市场恐慌性杀跌盘的倾巢而出，使得近阶段大盘持续上涨之后所累积的风险得到一次集中性宣泄。周三的暴跌行情基本确立了市场将进入短期调整阶段。当然，不可否认的是，在流动性充裕和人民币升值的大背景下，市场长期趋势仍将继续看好，但对于短期调整行情，尤其是经过周三的暴跌之后，投资者仍需积极主动应对后期市场的走势。在合理控制仓位比重的同时，要积极挖掘基本面良好、业绩确定性增长的潜力品种；另外对存在实质性重大资产重组或具备优质资产注入预期的品种也应密切跟踪或适当布局。

　　上海新兰德

　　敏感时点引发市场大跌

　　造成昨天市场大跌的原因很多，除了消息面上的影响，更多的其实还是市场自身就有很强的调整要求。2月1日是重要时间敏感点，时间点前后本应有大幅震荡出现，而上证指数也进入盘升末端需作出方向性选择。从本周前三天的走势来看，市场的回落比我们预期来的还要快，连一个诱多突破3000点的动作都没出现就重新下跌，而且有了上周的大跌教训后，昨天的下跌杀伤力显得更加凶猛。

　　技术上，上证指数昨天一根长阴跌破5日、10日、20日均线，市场强势形态已经被破坏，因此短期市场的调整应该还会延续一段时间。不过，短期股指快速下跌后，在上周五低点附近会有一定的反弹出现，甚至不排除在权重股的带动下盘中出现报复性反抽。对于蠖嗍�投资者而言，短线反弹仍应是调整仓位的良机�?/p>我们认为,上证指数从2994点开始的调整将是一个非常复杂磨人的整理形态，调整既不会马上结束，也不会就此一路快速暴跌下去，多空双方还会在上证指数1月形成的高位平台内反复争夺，只是在确认调整后市场的活跃度将会降低。

　　北京首放

　　三种策略应对高位大震荡

　　一场大雨，把所有没打伞的人都淋湿了。周三市场一路急跌下来，个股基本都没有幸免出现普跌，下跌家数超过九成。作为本月最后一个交易日股指收出超级大阴线，投资者究竟应该如何应对？

　　月线<<<<br>

大震荡大换手

　　纵观整个1月份走势，股指波动剧烈和成交放出天量，是该月的主要特征。在指数方面，上证综指一改去年下半年以来的小牛碎步的前进步伐，走出了大开大合的架势，当月虽然创出2994点的历史新高，但是上下震荡高达400点，单日上涨、下跌百点已经成为常态，到后期已经引不起市场惊叹。在成交方面，两市不断刷新单日和单月天量纪录，当月沪市成交超过17513亿元，是去年11月、12月两个月之和；一月份平均每日换手率接近4％，沪市流通市值接近2.1万亿元，月换手率超过80％。

　　就价量分析来看，价涨量缩才是最佳上涨走势，一月份这种天量大震荡大换手的格局，一定是表明有部分多方筹码在高位派发。进一步可以得出这样的结论：进入2007年以来，多空分歧越来越大，波动也越来越大，并且在成交量屡创历史最大纪录的环境下，部分中长线获利筹码终于开始出局。

　　日线<<<<br>

上升通道疑破位

　　两市在周三下跌收出超级大阴线，其中深成指暴跌超过600点，跌幅达到7.62%，与此同时，成交量仍然处于历史天量附近，而且个股出现了普跌，跌停个股比比皆是，跌幅逾5%的个股超过一半。从日K线来看，两市指数经过当天的长阴后，已经有击破上涨通道下轨的嫌疑，深证成指表现得尤为明显。

　　短线来看，上升通道是否被有效击破，需要关注后市几个交易日股指走势。但是在盈利高增长和对中国资产巨大需求支持下，期望A股市场大幅调整、估值回落至原有状态基本上不太可能。而与未来巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国资产长期牛市中的一个小波折。投资者需要面对的更多的是个股的大震荡风险。

　　操作<<<<br>

三大策略从容应对

　　策略一，降低仓位降低操作频率，重点回避追涨操作风险。虽然目前不能断定股指的调整空间，但是可以肯定的一点就是，个股的震荡空间会很大。应该注意到，以基金为首的主流机构对地产、银行以及权重股介入程度极深，主流板块在短期连续大幅度下跌后，继续单边跳水大跌的可能性不大，更多的将以震荡反复的方式展开，对此投资者要有清醒认识。

　　策略二，紧盯市场领先指标，如率先回调的地产板块，来作为研判大盘短线底部的信号。在上涨的牛市中跟踪主流板块的动向，是为了获取更多的收益，而在调整市道中也要跟踪主流板块，主流板块继续调整，那么市场仍将调整。

　　策略三，果断抄底，波段操作。中国经济的长期成长能力、经济发展方式转变所催生的结构性产业机会等都是股市向好的基本面因素。在确定这轮牛市是壮阔的大牛行情的前提下，后市牛股一定是蓝筹股、权重指标股、成长股的天下。因此，对于轻仓或者是场外资金来说，不妨利用市场震荡对优势品种逢低买入，波段操作。