周五公告点评

　　贵研铂业业绩预增公告点评

　　贵研铂业今日公告：预计 2006年业绩同比增长600%左右。我们认为：（1）公司业绩大幅增长主要源于在注入元江镍业资产后公司基本面的根本改变。按照600%的预增幅度，2006年贵研将实现每股收益 0.35 元以上，这一业绩可能低于我们前期对公司 0.51元的预测，主要原因可能在于元江镍业2006年镍金属产量低于前期预测。

2）基于对元江镍业的镍产品产量增长和镍价高位运行的预测，我们继续看好贵研铂业公司未来业绩的持续增长，在假设2007年贵研实现镍金属产量 2000 吨和国际镍均价为 30000 美元/吨的条件下，我们预计贵研铂业 2007 可实现每股收1.53元。（3）由于元江镍业的镍精矿工艺存在不确定性，公司2007年镍精矿产量的增长仍存在较大的不确定，并且镍价的大幅波动将对公司业绩形成较大的影响。

　　投资建议：在贵研铂业股价的大幅上涨后，其 2007 年预测 P/E 为 17 倍，加之2006年预增幅度低于前期预期，我们将公司投资评级从增持下调至中性。（东方证券）

　　伟星股份06年业绩公告点评

　　公告内容：公司 06 年主营收入 80759 万元，净利润 6630 万元，每股收益 0.74 元。业绩快报显示，公司06年主营收入、主营利润和净利润同比分别增长了 50%、56%和 87%。

　　主营收入和主营利润基本与我们的预期一致，但净利润要高于我们的预期，主要原因在于人造水晶钻业务的规模化效应带来的平均毛利率的迅速提升。

　　我们认为，公司未来几年的业绩增长主要来自于纽扣业务附加值的提高、拉链和水晶钻业务规模的扩大。我们预计随着增发项目的投产，公司未来2-3年有望保持 25%左右的盈利增速。

　　值得注意的是，按照新会计准则，07年起股权激励摊销会对公司损益表产生一定影响，不过最终如何体现在报表中可能还存在一定变数。考虑股权激励摊销对损益的可能影响（每年增加管理费用1000多万元），我们调整公司 07 年和 08 年的每股收益分别为 0.82 元和 1 元。

　　按照公司基本面的情况以及未来的盈利增速，我们认为给予公司 07 年 25?30 倍的估值水平较为合理，对应的股价在20.5元??24.6元之间。公司的业绩一再超出市场的预期，对应的估值水平也相应提高，我们对公司的投资评级由增持上调为买入。（东方证券）

　　S深物业A：评估机构财务顾问各执一词

　　S深物业A（000011）的国有股估值终于有了结果。因对转让价格争论不休而久拖不决的深物业国有股转让是否会因此出现转机呢？记者采访了各方人士，他们对评估结果仍然持有不同的看法。两个中介机构的结论

　　根据公司今日公告，由深圳市国资委选聘的中联资产评估有限公司按成本法和收益法得出深物业在评估基准日2004年12月31日的整体价值分别为122,064.90万元和110,906.72万元，报告认为，鉴于本次经济行为是核查股权转让价格，为此，以收益法的估值结果作为深物业的企业整体价值，即110,906.72万元，拟转让深物业70.296%的国有股价值为77,962.99万元。

　　中联评估的评估报告指出，估值结论中未考虑股改因素、控股股权溢价和流动性溢价等因素。

　　深物业同时公告了财务顾问国信证券做出的一份《关于深圳市物业发展（集团）股份有限公司的主要资产分析与股权转让价格说明》，国信证券表示，卓见对深物业70.296%的国有股权的协议收购出价458,576,423.93元，对占深物业总股本29.704%的流通股权的要约收购出价404,390,693.35元及170,856,887元港币，合计约折合人民币5.79亿元。因此，卓见公司对深物业100%股权的出价折合人民币约10.37亿元。

　　因此，国信证券认为，卓见投资对深物业100%股权的实际出价远超过深物业2004年12月30日的净资产5.69亿元，约溢价4.68亿元，溢价幅度高达82.29%；同时，也远超过截至2004年12月31日国信证券对深物业的估值7.75亿元，溢价幅度高达33.81%。按国信证券的估值，上述70.296%的国有股价值应为5.45亿元。

　　国信证券还认为，深物业国有股权转让在程序上无须进行资产评估。此外，国家对上市公司股权转让的溢价幅度问题并未有明确的规定，溢价幅度应主要根据商务谈判的结果确定。深物业国有股权转让溢价幅度高于同期的国有股权转让平均溢价幅度，处于合理范围内。而且，卓见投资代表的九龙建业所出的价格为全部4家投资者中最高者。

　　安置员工费用影响定价

　　卓见投资承诺，保证深物业员工三年的工资待遇不变，三年内也不解聘深物业的员工。财务顾问国信证券认为，在其他附加条件中，保持深物业三年内人员待遇稳定对公司的定价影响在21,000万元以上，对最终定价影响巨大。

　　国信证券认为，深物业管理费用与净利润的比例不仅超过了收购方九龙建业，也超过了同类上市公司的平均水平一倍以上，深物业国有股权转让价格中，已经包含了收购方未来三年所需支付的用以维持深物业人员稳定、公司稳定和社会稳定的额外支出，如果考虑深圳平均薪酬待遇与香港的差距，则上述额外支出将更为可观。

　　国信还对此进行了数据测算，在假设深物业集团正常经营所需的人力资源仅为现有的50%，或将超过行业水平一倍以上的员工薪酬调整到正常水平的前提下，以深物业2005年薪酬1.4057亿元计算，则收购方为维持深物业员工稳定所需多支付的员工薪酬为每年7000万元，三年合计支付的员工薪酬约为2.1亿元，构成了股权转让的额外负担。国信认为，由于收购方拟通过扩大业务规模对上述富余人员给予安置，造成的额外负担将最终由收购方独立承受。

　　深物业地产项目价值几何

　　有媒体曾报道，据深物业提供的资料显示，截至2005年12月31日的主要房产建筑面积10万平方米，账面净值2.94亿元，按目前的市值打8折预计变现值10.3亿元；土地储备43万平方米，账面净值3.58亿元，预计变现值10亿元。

　　上述计算的基准日是2005年12月31日，田承刚在接受记者采访时也说：我说深物业值20个亿是截止到2005年年底的时点。而最新的评估报告的基准日和签订转让协议时的基准日都是2004年12月31日。值得注意的是，在国信证券做出的主要资产分析与股权转让价格说明中，落款的日期是2006年8月25日。

　　国信证券表示也对相关土地的价值增值给予了充分考虑。评估中依据戴德梁行有限公司出具的估值报告，深物业在皇御苑拥有的土地权益合计5.8亿元，在年报中曾披露皇岗口岸土地和皇御苑C区的账面净值总额为2.5亿元，因此这个地块的土地使用权估价增值3.3亿元。

　　中联的评估报告指出，深物业及下属子公司现有土地开发项目所需资金庞大，评估中未考虑企业若不能筹措所需资金前提下对企业价值的影响。报告还说，深物业及下属子公司现有土地开发项目截至现场勘查日止，除风和日丽B组团外，其他项目尚未开工建设。本次评估假设开发项目能按土地取得时所批复的用地规划指标进行建设，并取得相应的审批文件。

　　争论双方分歧依旧

　　另外，对于要约收购应该怎样计算，田承刚也有不同看法。他认为，股权转让和要约收购是两个概念。要约收购要付对价给股东，你出几个亿，换来的是全流通，那你算不算将来要赚多少呢？不能这样算账的。他认为，把两个混为一谈，这是错误的！

　　卓见投资的股东、董事刘慰慈则认为，今天的公告说明评估价格跟购买价格靠近了，基本上没什么大的分歧了。他说：我们一直在强调，我们买的是公司，不是买它的资产，所以要持续经营下去。我们要承担他们很多的官司、债务，要为公司注入5个亿的资金、5个亿的好项目，还承诺三年内不能开除它的员工，这些附加条件加上去后，跟我们买的价钱就差不多了。(中国证券报)

　　盐田港 整体上市估值溢价分析

　　1、盐田港保持平稳增长常态。港口行业06年处于平稳增长常态中，盐田港06年前三季度收入和净利润增速明显高于04、05年，分别达到5.40亿元和5.59亿元、同比分别增长了16.14％和22.86％。其中盐田国际集装箱吞吐量增长15.8％、至129.4万TEU，成为公司收入和净利润增长的主要推动力。

　　04－05年已经成为公司增速的低谷，基本验证了我们前年的预测。同时盐田国际和西港区持续的高速增长有望保障公司未来两、三年公司净利润保持年均15％－20％的增速。

　　2、近期市场传闻盐田港将整体上市，股价短期出现急剧上涨。

　　关于盐田港将整体上市的传闻刺激了公司股价连续上涨，股价以及明显高于07年20倍的动态市盈率水平。

　　我们分析，由于深圳市政府计划推动深圳市八大重点产业集团整体上市，其中深圳机场、深圳能源的集团上市已经初步形成计划，而港口资产的整体上市问题虽然短期还没有头绪可查，都是市场预期已经开始提前反映到股价的变化上来。因此，我们认为港口资产的整体上市是未来的发展趋势，都是具体时间还存在比较大的不确定性。尤其是前几年盐田港三期的注入问题反复被公司澄清，给投资者造成了一定的不良影响，因此我们建议谨慎对待盐田港的整体上市可能性。3、盐三内资股权比例为35％、整体上市利润增长效用约为47％。

　　盐田港作为深圳港的集装箱主枢纽港，担当着整合全市港口资源的重任，尤其是未来深圳市设立自由贸易保税港后的地位更加突出。

　　盐田港三期工程（年设计吞吐能力为200万TEU）由深圳盐田港集团和和记黄埔合作投资66亿港元兴建，其中和记黄埔占65％股权、盐田港集团占35％。

　　未来达产后盐田港三期实际集装箱吞吐量可能达到500万TEU，盐田港集团按照权益比例分得175万TEU，约为目前股份公司集装箱吞吐量的20％，因此即便是整体上市后股份公司享有的实际权益吞吐量增量部分不足200万TEU，将明显低于盐田港三期的集装箱吞吐量。

　　我们以175万TEU增量估算，可能贡献权益收入8.75亿元、权益净利润3.06亿元，净利润相当于06年股份公司净利润的47％左右。因此整体上市可能提升盐田港股份公司估值水平约50％。

　　4、维持投资评级。

　　我们前期分析，06、07年盐田港每股收益分别约为0.61元和0.72元。以20－25倍07年市盈率估值计算得出盐田港未来12个月内的合理估值约为14.40－18.00元/股（未考虑整体上市因素）。考虑整体上市可能出现50％左右的溢价效应以及股本扩张10％以上的影响后，合理估值提升至19.64－24.55元/股。维持前期的短期－推荐、中长期－A投资评级。(中国证券报)

　　通程控股 06 年净利润增长50

　　%1.业绩预增：1月30日公司发布业绩预增公告，预计公司2006年度净利润同比增长50%-100%。意味着公司2006年每股收益将超过0.297元。2.净利增长主要源自三方面：1）公司于2006年12月收到长沙县政府对公司兴建长沙星沙通程商业广场项目的土地补偿收益；2）商贸业和酒店业经营业绩同比增长较大；3）公司投资的典当公司等金融行业运行良好，本年投资回报较大。从公司三季度情况看，三季度公司实现主营业务收入8.01亿元，同比增长14.63%；净利润同比增长仅为9.72%。公司全年净利润大幅增长应该主要来自政府的土地补偿及投资收益大幅增长。

　　3.目前，公司主营零售、酒店，其中，零售资产包括通程电器（18个门店）、2家购物中心（通程商业广场和星沙购物中心）、2家名品店（东塘店和韶山北路店）；酒店资产主要为2家五星级酒店（通程国际大酒店和同升湖大酒店）。投资收益则主要来自长沙商业银行（持有其5.48%股权）和通程典当行（控股99.93%股权）。

　　4.公司零售、酒店业务处于稳定增长期，未来，公司对属下商业用地的开发，将为公司利润增长注入新动力（公司拥有商业用地面积770亩）。投资建议：谨慎推荐A。(中国证券报)

　　云天化 各项业务均衡 长期前景看好

　　投资要点：2006年，云天化实现主营业务收入44.31亿元，同比增长65.59%，而主营业务利润和净利润分别为12.45亿元和5.86亿元，分别同比增长了13.10%和减少了12.59%。主营业务利润的增幅不大主要是因为商贸业务的大幅度增长提升了公司的主营业务成本，而净利润的下降则与公司的财务费用大幅增长有关。2006年实现每股收益1.092元，低于我们之前的预测，主要原因就在于借款增加和发行债券，使财务费用大幅增长了95.61%，远超出预期。

　　净资产收益率20.93%。

　　公司经过几年的发展，已经成功转型为综合类化工公司。2006年尿素业务在主营业务收入和主营业务利润中的比重已经下降到了27.71%和49.32%。未来几年尿素业务将维持在年产75万吨左右的水平。随着聚甲醛、玻纤业务的发展，尿素业务在主营业务利润中的比重到2008年将降至30%，未来天然气上涨等化肥行业波动因素对于公司业绩的影响将进一步减小。

　　玻纤业务方面，3万吨电子级玻纤和4.5万吨玻纤装置分别于上半年和下半年投产以后，公司玻纤总产能已经达到近20万吨/年，目前在建的还有7万吨/年装置，未来CPIC的玻纤业务还将持续高速增长，预计到2008年生产能力将达40万吨。CPIC在引入了海外投资者之后，在2008年之后有可能剥离到海外上市，而公司目前持有CPIC57.14%的股份，海外上市有利于玻纤业务的长期发展，对于公司的影响也是正面的。

　　化工业务方面，聚甲醛已经成为公司发展的另一个重心，公司2万吨聚甲醛装置投产以后产能达到3万吨/年，已经成为了国内第二大聚甲醛生产企业。

　　此外，位于长寿工业园的6万吨聚甲醛装置的1期2万吨正在建设中，预计08年投产。公司的两家合资生产聚甲醛的公司也都已经投产。而季戊四醇产品由于技术难度低、生产企业多、生产成本高，利润水平就相对较差，预计未来将维持目前水平。

　　商贸业务在2006年出现爆发式增长，天盟公司在云南的市场渠道建设成果显著，随着业务量的增大，预计毛利将有所提升。

　　公司发行的10亿元分离式可转债是用于注资控股天安公司（用于其50万吨/年合成氨项目建设）和公司的长寿6万吨/年聚甲醛项目的投资，可转债附带的认股权证5400万份，行权期为两年，将带来15.24%的摊薄。

　　根据预测，公司2007年-2008年的每股收益分别为1.30、1.62和1.83元，动态市盈率分别为13.78、11.04和9.79倍，目前股价较为合理，考虑到公司未来的成长性，按照2008年估值仍有增长空间，维持前期推荐评级。（中国证券报）

　　建发股份 业绩超出预期 贸易增长形势良好

　　业绩超出预期，贸易增长形势良好建发股份今日公布预增公告，06年业绩增长100%以上，主要来自于贸易对利润的贡献。建发股份2005年的业绩每股收益0.345元，预计2006年每股收益将达到0.70元。

　　简评调高对建发股份2006年的盈利预测，预计每股收益在0.70元。

　　建发股份的业绩略超出预期，主要是贸易的贡献增长，木浆贸易的增长。由于公司多年从事贸易经营，因此在对市场的价格走势有相对准确的判断，并且由于贸易形成规模，能够对市场价格有一定的影响力。

　　公司上周公布的增发公告，募集的资金也将用于继续发展贸易，进行供应链方面的投入。未来继续看好公司07-08年的贸易业务的发展。

　　随着海峡两岸经济贸易往来的日益频繁，公司的贸易业务能够从中受益。

　　建发股份07年第一季度业绩较好，主要来自于地产项目--山水芳邻的结算，预计有1亿元的进帐。

　　维持公司的买入评级，长期看好公司的发展。

　　预期公司06-08年的业绩在0.70，0.88元和1.00元。公司目前的股价的估值水平仍然较低。维持买入评级，第一目标价格在14.66元。未来长期看好公司的发展。(中国证券报)

　　特变电工 走出国门的变压器龙头

　　变压器毛利率反弹虽然我们无法掌握特变电工变压器的实际产销量及铜、硅钢等原材料的消耗量，但根据铜占变压器的售价比例，我们预计，公司07年变压器业务的毛利率有望上升2.5个百分点。

　　电线电缆业务仍需要调整

　　由于电线电缆业务竞争将烈，06年以来公司电线电缆业务仍处于调整期。

　　我们通过走访多家电线电缆厂商，得出的结论是，为规避原材料价格波动的风险，电线电缆厂大多演变为代工企业，仅仅赚取合理的加工费用，产品一般采取加成定价的方法。

　　但有意思的是，多家电线电缆厂给我们的答复是，在铜价上涨的过程中，厂商的成本压力相对较小。因为，对规避铜价波动的风险，电线电缆企业需要套期保值，一般保持多头头寸，在铜价不断上涨过程中，是获利的。

　　且在铜价不断上涨的过程中，在与客户结算时，能够以即期较高的铜价为基础进行价格核算，而原材料已经提前备货，能打一个时间差，赚一个铜的差价。因此，如果07年铜价下跌或波动较大，电线电缆企业将面临比铜价上涨更大的成本管理压力。

　　预计07、08年EPS分别为0.76元、1.03元

　　在假定公司变压器毛利率上升2.5个百分点、电线电缆业务毛利率小幅下滑的情况下，我们预计公司06、07、08年的EPS分别为0.48元、0.76元、1.03元，动态PE分别为43倍、27倍、20倍。

　　鉴于十一五期间，电网投资仍将持续增长，公司在国内高压变压器的市场占有率已经上升至25%-30%，成为NO1。在国家重点扶持装备工业走出国门的情况下，未来有海外拓展的空间。公司应该获得估值溢价，因此，维持增持评级。(中国证券报)