听疯子谈股市

　　单羽青

　　2005年年底，上证综指在1000多点低迷徘徊。如果有人预言，2006年底指数会涨到1800点至2000点之间，人们对此持怀疑态度肯定是不难理解的。因为在所谓“推倒重来”和“千点论”被实践证明之后，市场中悲观情绪弥漫，最极端的看法甚至认为指数可能跌到600点。

　　也就是在那时，龚方雄公开表示，中国内地股市即将开始一轮至少几年的结构性牛市，并指出，年底的目标位在1800点到2000点之间，在当时的互联网上，很多散户都骂他是疯子。2006年的大牛市让许多人大跌眼镜，上证指数最终站上了2500点关口，“疯子”之说已成笑谈。

　　今天，A股大盘在政策调控预期下高位震荡。闻风声鹤唳，皆以为紧缩“大棒”已至。这种时候，听这位摩根大通董事总经理、中国研究部主管兼大中华区首席经济师谈谈股市，见地颇有不同。

　　对时下争论最大的A股估值、A股和H股溢价的问题，龚方雄认为，A股和H股有一定的溢价也许是可以接受的，因为这两个不同的市场，面临的流动性、投资群体、可选择的投资范围都不一样。

　　“H股的定价主要来自国际投资者，他们对H股定价时，会参考其他的新兴市场。比如某一行业在H股股价太贵，它可能就到印度、泰国、韩国或者其他国家购买，不必局限于香港，因为它在全球有资本配置的能力，投资选择的能力。香港H股的估值是不同市场比较的结果，同时加上中国公司的成长性。而A股是个封闭型的市场，尽管A股比H股高70%，但投资者很少有其他的选择，加上资金非常充裕，A股与H股相比，有一定的价格差别、溢价水平，从某种程度讲这是一个必然的结果。在封闭式的市场主要是看公司历史估值，未来的成长性和基本面。”

　　龚方雄承认，现在，许多机构投资者在选行业选股票时面临着一种巨大的尴尬和窘境。“很难选到我们非常想买的东西。这和一年前、两年前大不一样。那时，确实是一大把被低估的资产。在目前的估值水平下，我们认为已经透支了未来一两年的盈利。这种情况下，作为一个机构投资者，从技术层面来讲应该保持谨慎，不去追涨。大势出现调整、盘整或者是技术性修正，一方面必要，另一方面也是健康的。但是到目前为止，这种技术性的问题至少没有改变我们对市场整体结构的判断。我们认为，未来两年也好，五年也好，甚至十年，中国市场的基本层面还是非常健康的，公司盈利加快增长，结构性因素在改善，净资产回报率也在提高。但问题是这个市场目前跑得太快，可能把未来盈利增长提前反映到当前的股价上了。”

　　因此，龚方雄表示，投资者应该考虑的是，追求什么样的回报，愿意承担怎样的风险。目前水平入市的话，预期的回报是多少，市场可能出现的调整带来的风险是多少。他打了一个比方：“市场现在是2800点，我们预测年底是3500点，上涨空间大于20%。在这个过程中可能阶段性下调10-20%。如果投资者有能力承担这种风险，现在就可以入市。如果预期回报更高，而风险承受力却要低一点的话，那就再等等。这不是一概而论，不同的投资者有不同的风险承受能力和预期收益率，判断也就不尽相同。对于股市，最重要的是参与者要理性，对市场的估值有充分的理解，深入了解公司的盈利状况，深刻认识自己可能获得的回报和承担的风险。如果做到了理性这一点，那就放心去投吧。”

　　谈到时下争议最大的股市泡沫说，龚方雄坦言：“有没有泡沫很难说，而且我说不出来。泡沫在经济学里是一个事后的概念，不是事前的概念，没有任何人能在事前预测市场有无泡沫，只有等事情发生以后，才能下结论。比如说纳斯达克，在90年代末期，2000年2500点时很多人就说是泡沫，其后继续上涨，结果到4000点以后没有人说它是泡沫，所有人都说是新经济，用各种各样的理由支持高估值，最后，在一片看好声中泡沫破裂了。那时回过头来看才知道是一个泡沫。”

　　那么，应该如何理性看待目前高位的市场呢？龚方雄强调，需要政府和市场两方面表现理性。政府要做的是加强市场监管、信息披露和市场架构的建设，保持市场环境的健康和体制的完善。而不是卷入市场，陷入对市场估值的争论。市场则需要保持理性，客观看待市场估值。

(责任编辑：刘雪峰)