南海发展:污水业务平稳发展 推荐-A

　　南海发展(9.27,-0.21,-2.22%)公布了投资建设平洲污水处理厂二期工程项目的议案，我们进行了调研，并对其污水处理业务进行了跟踪分析。

　　近期南海发展第五届董事会审议通过投资建设平洲污水处理厂二期工程项目的议案，其主要内容是：

　　1、在平洲污水处理厂厂址新建2.5万立方米/日污水处理项目，同时将桂城污水处理厂迁移至平洲污水处理厂厂址(保持原处理规模2.5万立方米/日)，两项目按总处理规模5万立方米/日合并为一个建设项目，统一成为平洲污水处理厂二期工程项目。

　　2、平洲二期项目投资总额估算为5936.41万元，污水处理费单价为0.83元/m3。保底水量在运营期前两年按4.25万立方米/日计，第三年起按5万立方米/日计。

　　3、调减平洲污水处理厂一期工程收购价款，由原7581.34万元降至2847.74万元，同时污水处理费单价由原1.555元/立方米调低至1.164元/立方米。

　　4、平洲二期项目投入运营后，两期即合并运营、统一收费，价格为0.99元/立方米(一、二期加权价格)。价格的调整自平洲二期项目投入运营时正式实施。

　　5、对一期、二期工程运营年限进行合并，统一为平洲二期项目建设期结束后24年。

　　结合公告和电话调研的情况，将平洲和桂城污水处理厂合并前后变化情况列于表1：

　　综合分析平洲与桂城厂合并并扩建二期的对公司的影响应该是中性偏好：

　　1、平洲污水处理厂一期投资额下降4734万元，相应地处理单价由1.555元/吨降为1.164元吨，我们认为，考虑4734万元的折旧下降和利息节省等因素，实际内部收益率为9.11%，与原先收益率持平；2、二期处理单价为0.83元/吨也是合理的，因为：

　　(1)、同样是5万吨/日产能，其投资额5936万元又相对一期的8449万元下降了2513万元，同样有折旧下降和利息节省效果；(2)、平洲二期采用的是“CAST处理技术”，该技术的成本低于一期“生物曝气滤池法”的成本；(3)、二期的收益率为9.34%，略高于一期的一期收益率；(3)、二期与一期同址，有协同效应，在共同设施及公共管理和人员管理上有成本节省空间，但这点在计算二期内部收益时并未考虑，换言之真实的内部收益率要高于9.34%，这是该方案对南海发展的利好所在。

　　关于其它污水处理厂项目的进展情况，我们的判断是：

　　1、九江污水处理项目：预计07年上半年开工至1.3万方/日，一年建设期；2、丹照污水处理项目：前0.3万方/日，07年扩至1.3万方/日，年底完工，2010年扩至10万方/日；3、松岗污水处理项目：目尚未签约，目前1万方/日，长期做到11万方/日；4、罗村污水处理项目：处于商谈阶段。

　　投资建议

　　公司经营情况符合预期，维持上篇06年11月《南海发展-三季报增长略好于预期》的估值区间9-11.4元不变，并维持推荐-A评级。