开来投资：加息不会改变充裕流动性

报告整理：证券通

股市延续强势，上涨的流动性驱动特征明显，主要体现在：（1）长期国债收益率依然维持在3%的低水平；（2）银行资金流向股票市场；（3）股市成交量明显放大，个股换手率显著提高，显示股市投机性明显上升。

由于通胀预期上升，加上一月份股市上涨过快，央行加息的可能性正在逐步增大。但是长期来看，国内流动性过剩是中国经济结构性问题（储蓄率持续上升但同时外汇资本帐户受管制）所致；从国际历史经验来看，这种趋势也很难在短期内得到逆转。此外，剔除粮食上涨因素的核心CPI没有出现明显的上升，加上升值压力和国际利率走势决定了央行利率提高的空间不大，因此，市场无法形成持续加息的预期。1-2次加息对市场利率水平的影响将非常有限。

预计未来宏观经济运行平稳，企业业绩仍将保持稳定的增长，上市公司净资产回报率（ROE）还有持续提升的空间。总体而言，1-2次加息并不会改变国内市场流动性充裕、低利率环境以及上市公司ROE持续提升的趋势。因此，维持对优质蓝筹股07年26倍目标市盈率，对应于全年20-30%上涨幅度的判断。而流动性驱动下的市场将使得投资热点有望不断变换。

投资建议：投资组合转向防御性、分散投资为主。建议投资者重点关注对利率不敏感、业绩增长明确、防御性较强的行业和个股，例如：钢铁、机?⑻�路、航运、黄金、造纸包装、化工等；而对于银行、地产、航空等对利率变动敏感性较强，或者近期涨幅过快出现估值偏高的行业与个股采取短期回避，逢低买入的投资策略。此外，在宏观经济普遍走强，同时股市变化具有较强的流动性性推动特征的环境下，集中投资在短期内较难得到收益最大化（“十大金股”的操作模式只有在风险溢价较高的时期才有价值）。因此建议投资者对行业和个股进行分散投资�?/p>

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