中投证券：鹏博士 定向增发成功后合理价位18元以上

　　鹏博士(600804)06年11月公告拟通过定向增发募集资金收购北京电信通电信工程公司100%的股权，业内研究认为，这将导致公司基本面发生根本改变，成为国内第一家以宽带光纤网络ISP运营为主要业务的上市公司。

在不计公司“酒店多媒体”项目盈利预测情况下的保守估计，公司增发完成之后06-08年EPS分别为0.056、0.446、0.91元。考虑市场对具有自身网络资源运营类的公司有较高的估值，按由07年1月1日开始计算合并收益而追溯调整后公司07年0.57元的业绩计算，给予30倍市盈率，目标价格为17.1元。如果加上公司“酒店多媒体”项目的利润增长，则合理价位至少在18元以上。

　　北京电信通的最新评估资产为8.6亿，06年净资产3.5亿，净利润9500万左右，鹏博士以7.7亿折价收购，收购价格低廉。北京电信通现已成为北京最大ISP运营商，不仅在北京网吧专线接入市场占有100%的份额，同时在北京商用专线接入市场上也占有份额高达70%以上。公司拥有将近40G的互联网出口，8000公里以上的城域光纤网络资源，覆盖了中国电信，中国网通，中国联通等多个运营商的光缆资源，这是其他ISP无法可比的。“平安北京”项目由北京公安部门交于北京电信通完成，主要针对北京奥运会建设城市安防网络。项目总投资13.35亿，除固定资产，其他部分预计07、08年分别完成3-4亿，毛利30%以上，净利润率可达15%，将新增公司07、08年利润4500-6000万左右。预计电信通06年净利润在9500万左右。根据协议，建成之后，北京电信通将按每个监控点1000元/月收取监控维护费，预计该项服务费用收入高达10亿元，接近北京歌华的收入规模。保守预计电信通06、07、08年的净利润分别达到9500万、1.5亿、2.5亿。根据以上分析，07年公司在不考虑自身ISP业务高速增长状况下，利润达到1.5亿，同样，只计算08年下半年的安防收入状况下，公司2008年利润可以达到2.5亿，到09年可计算全年的安防网络收入，增长也是相当大的。

　　作者：彭砚苹 中投证券