日前鹏博士（600804）公告，通过定向增发募集资金，用于收购北京电信通电信工程公司100%的股权，增发方案已经上报中国证监会等待审批。我们认为，鹏博士这一收购将会导致公司基本面发生根本的改变。增发完成后，公司将成为国内市场第一家以宽带光纤网络ISP（因特网服务提供商）运营为主要业务的上市公司。

保守预计，鹏博士增发完成之后2006年、2007年和2008年的每股收益（EPS）将分别达到0.056元、0.446元和0.91元。

　　北京最大的ISP运营商

　　北京电信通具有良好的股东背景。该公司成立于2001年5月，注册资本为1亿元，原为北京控股（0392.HK）下的信息产业旗舰，属于北京市政府产业，因此，北京市政府对于公司业务的支持力度相当明显。2002年北京公安部门规定北京市所有网吧必须由北京电信通统一接入运营管理，同样，北京市政府也将“平安北京”城市安防监控网络项目交于北京电信通公司来完成。

　　北京电信通已成为北京最大的ISP运营商，具有极高的市场占有率。北京电信通、世纪互联、中电华通和优创是目前北京市场主要的ISP运营商，其中，北京电信通规模最大。公司不仅在北京网吧专线接入市场占有100%的份额，同时在北京商用专线接入市场上也占有高达70%以上的份额，北京市各政府机关、媒体、国企、跨国公司基本已经成为公司的长期客户。

　　北京电信通拥有其他ISP无法相比的光纤网络等运营资源。公司在惠普大厦、中关村科技发展大厦具有两个亚洲最好的IDC机房，共占地4600多平方米。在网络建设上，公司拥有将近40G的互联网出口，8000公里以上的城域光纤网络资源。其覆盖中国电信、中国网通、中国联通等多个运营商的光缆资源，为客户实现不同运营商间的互联互通提供了极大的便利。

　　电信通利润增速逐年加快

　　北京电信通经营业绩相当优良，业务与利润均处于高速发展中。从鹏博士公布的北京电信通的相关资料分析，伴随我国互联网业务的飞速发展，北京电信通公司在业务和利润两个指标上都呈现高速增长趋势。公司2004年、2005年的收入与利润增长分别达到67.3%、48%与32%、59%，增长速度表现为逐年加快。

　　城域光纤网络的增值服务业务将成为电信通ISP业务重要增长点。利用其覆盖北京的8000公里以上的光纤网络，利用其与北京市政府、电信运营商的良好合作关系，北京电信通正在致力于各种电信网络增值服务业务的开发，目前进入的领域主要有和固话运营商合作的长话分流项目、与中央电视台合作的IPTV项目以及普通客户互联网接入等业务领域。

　　“平安北京”城市安防监控网络项目的获得将对北京电信通利润产生较大影响。“平安北京”项目由北京公安部门交给北京电信通公司完成，项目主要针对北京奥运会建设城市安防网络。项目规划在全市范围内建立针对88，000个监控点的监控网络，项目总投资13.35亿元，扣除监控总控机房建设的5亿左右属于固定资产投资外，其他部分预计07年完成3-4亿元，08年完成3-4亿元，项目毛利30%以上，净利润率可以达到15%。

　　我们预计该项目将会新增公司2007、2008年利润4500-6000万元左右，而电信通2006年净利润在9500万左右。不考虑其他ISP业务的增长，只要凭借安防这一项目，电信通就可以达到并超过鹏博士增发承诺的2007年1.2亿元的净利润。据我们对监控项目的了解，该项目8.8万个监控点只是针对奥运的先期需求，未来将扩展到至少23万监控点，项目收入有一定的延续性。

　　北京城市安防监控网络项目的后续监控维护费用将成为电信通公司的另一主要收入来源。根据公司与公安机关、监控实施单位的协议，预计各监控点建成之后，北京电信通将按每个监控点收取1000元/月的监控维护费用，按8.8万个监控点全部建成并网运营后计算，预计该项维护服务费用收入高达10亿元，接近北京歌华的收入规模。按我们的估计，该项收入净利润率高达20%，相当于完成之后可以增加公司利润接近2亿元。2007年为项目实施的主要阶段，该收入并不一定体现，但在奥运前后必将对公司的收入状况形成较大影响。