国泰君安：黄山旅游 年报业绩符合我们预期 增持

　　业绩符合预期。公司2006年实现主营收入8.17亿元，同比增长18.5％；实现净利润1.39亿元，同比增长101.5％。全年实现EPS0.31元，略高于我们预计的0.30元。每股分红0.14元。业绩增长主要来源于：1）游客数的增长；2)门票提价的因素；3)公司冲回了对华安证券的长期投资减值准备2158万元。

　　管理费用略超预期，但尚属合理。06年第四季度管理费用为3999万元，高于前三季度2427万元的平均水平，经沟通，主要原因是：1)公司06年10月份合并了黄山国际大酒店、黄山散花精舍、清凉别墅，增加了管理费用支出；2)全年奖金在年末的补充计提。我们认为，从全年来看，管理费用略高于我们的预期，但10％的增幅尚在合理范围之内。

　　酒店档次提高，人数下降不影响收入增长。主要是由于：1)公司一些酒店06年进行了装修，影响了客流量；2)近年来公司提高酒店档次，促成人均消费提高。我们认为，公司通过差异化的市场定位，避免了与当地大量低星级酒店的直接竞争，应该说是公司酒店业务的发展方向。

　　太平索道开始盈利。06年盈利224万元，一直以来，太平索道由于北大门的客源不足而乘坐率较低，06年的盈利可以折射出公司近年来积极打造北大门为黄山游客接待次中心的效果。

　　新会计准则对公司影响有限。合计将影响所有者权益－2669万元，占旧会计准则下06年底所有者权益的3.2％，影响比较有限。

　　我们维持07-08年EPS0.36、0.42元的业绩预测，如果考虑索道提价效应，07-08年EPS将为0.38、0.50元。考虑到增发项目的过会、预期中管理层激励方案、作为旅游行业龙头的相对溢价等因素，我们给予16元的目标价，相当于08年35倍PE（增发摊薄后），并维持增持建议。

　　作者：谭晓雨 国泰君安