煤炭业：煤价上涨与盈利衰退并存 中性评级

　　06年大陆煤炭产量23.25亿吨，同比增长8.1％；全年煤炭价格上涨了45元/吨，涨幅接近10％；06年底库存较年初增加1000万吨达到1.5亿吨，为01年来最高水平。

　　连续三年的煤炭行业投资高增长将在未来三年持续释放产能，而下游需求增速的放缓，将致使煤炭短缺现象在07年被终结，而08年煤炭行业则将迎来产能过剩时代。

　　随着煤炭行业政策刚性成本的增加，煤炭企业想要全部转嫁成本上升是不现实的，而部分的转嫁就会导致一个煤价上涨、企业获利衰退的局面,行业景气趋降。

　　我们认为煤炭价格缓步走高与企业获利能力逐步降低将是07年煤炭行业的主基调。目前煤炭类上市公司07年平均PE已超过15倍，对于处于行业景气仍处相对高点且有下降趋势的行业，我们认为该估值并无吸引力，我们给予中性的投资建议。

　　受国内外煤炭价格长期倒挂以及大陆取消煤炭出口退税的双重影响，06年大陆煤炭出现进口增加，出口减少的局面，全年大陆进口煤炭3825万吨，大幅增长46％，出口煤炭6330万吨，同比下降12％，煤炭净出口2505万吨，同比下降45％。（参见图3）

　　而在库存方面，06年底全国煤炭社会库存1.5亿吨，比去年年底增加1000万吨，达到了01年以来的最高水平。（参见图4）

　　未来煤炭需求增速放缓

　　煤炭是我国最重要的基础能源，电力、钢铁、建材和化工等行业是主要耗煤行业，其中火力发电需求占煤炭总需求的50-55％，是影响煤炭需求的重要因素。

　　大陆“十一五”规划纲要提出，到2010年，每万元GDP能耗比2005年降低20%左右，也就是从2005年的1.43吨标准煤下降到2010年的1.14吨标准煤左右，以2000年的可比价计算。“十一五”期间年均节能率25％左右，意味着需要节能6亿吨标准煤左右，年均节能量达到1.2亿吨标准煤。

　　按照煤炭占能源消耗总量的67.7％计算，每年将节约标准煤8124万吨，占05年煤炭需求量的4％，中国降低GDP能耗的落实，将会减缓中国煤炭需求增长速度。我们预计06-08年中国GDP将保持9-10％的速度快速发展，随着节能技术的发展，煤炭需求滞后于GDP增长速度。

　　此外，大陆煤炭出口退税的取消将在07年全面执行，加之财政部曾表示，2007年将继续对煤炭、原油、石料等能源或资源产品征出口关税，因此07年中国煤炭出口将会受到极大的压制，我们预计07年大陆煤炭将继续维持出口下降而进口上升的局面，净出口额为1000万吨；而08年随着进口的不断加大与出口的减少，进出口量将达到基本平衡，净出口则将降为0。

　　综合考量各行业需求增速、煤炭进出口等因素，我们预计07、08年中国整体煤炭需求增长率分别为8.5％、7.7％。（参见表1）

　　从煤炭行业的投资看，03年开始煤炭投资开始加速，近三年投资连续高速增长，04、05、06年1～11月投资额分别为702、1144、1170亿元，增速分别达到60.8％、65.6％、28.9％，这些产能将在2007、2008、2009年释放。根据国家发改委数字，截至2006年5月底，全国在建煤炭项目2743个，总投资3430亿元，剔除煤炭洗选和煤化工等项目投资，按吨煤350元左右投资计算，煤矿在建项目规模8亿吨左右。（参见图5）

　　由于大型煤矿建设需要2-4年，根据投资额发生的时间推算，08年将是投产高峰，我们预计07及08年新投产能分别为3.1、3.52亿吨。

　　此外，由于矿井老化，每年都将有约5000-6000万吨的矿井关闭，同时中国还有大量不具有安全生产条件的小煤矿需要关闭，根据《煤炭工业“十一五”发展规划》，现有生产、在建的小煤矿产能，要由2005年的10．8亿吨压减到2010年的7亿吨以内，也就是说总共有3.8亿吨、每年近8000万吨小煤矿将被关闭。我们预计07、08年将分别关闭小煤矿0.5亿吨和0.7亿吨。

　　重要结论

　　连续三年的煤炭行业投资高增长将在未来三年持续释放产能，而下游需求增速的放缓，将致使煤炭短缺现象在07年被终结，而08年煤炭行业则将迎来产能过剩时代。

　　同时，随着煤炭行业政策刚性成本的增加，煤炭企业想要全部转嫁成本上升是不现实的，而部分的转嫁就会导致一个煤价上涨、企业获利衰退的局面。

　　我们认为煤炭价格缓步走高与企业获利能力逐步降低将是07年煤炭行业的主基调。目前煤炭类上市公司07年平均PE以超过15倍，对于处于行业景气仍处相对高点且有下降趋势的行业，我们认为该估值并无吸引力，我们给予中性的投资建议。

　　作者：李彬 群益证券