煤炭行业结构的大幅调整，表明政府对煤炭行业的规律认识和调控的能力在大幅提升，政府的影响力在增强。通过结构调整，维持目前的供求关系，保持煤炭行业现有的盈利能力，解决煤炭行业多年积累的问题，为国民经济的发展提供稳定和可持续的基础能源供应是政府的主基调。

煤炭价格持平，其他因素不变，意味利润增幅下降。煤炭行业单月销售和单月利润增幅呈现持续下降的趋势。我们认为这一趋势仍然会在下半年延续。利润增长的变化趋势会改变预期。对于景气见顶后的煤炭行业，我们仍然维持行业中性的投资建议。

随着政策环境的变化，国有大矿和地方小矿的竞争力会发生巨大的变化，这一分化将会在上市公司中得以显现，目前的煤炭上市公司高估和低估的普遍存在，煤炭上市公司分化会加剧不合理的比价结构。因此，我们认为，下半年煤炭行业投资的重点仍然应该是资源储量价值被低估，并有大幅提高储备能力的优势企业。

目前大多数煤炭上市公司及集团公司的储量是无偿或低价取得的。公司的资产没有完全反映这一项目，所以按国际通行的PB估值就低估了部分公司的价值。同时，也正是由于资源无偿使用这一中国特色，储量大规模也大的煤炭上市公司，盈利能力反而低于储量小规模也小的公司，按PE、PEG衡量，进一步低估了储量价值。

新上市的大同煤业(行情,论坛)新矿采矿权的取得方式，及近日山西国土资源局开始转让国有矿的采矿权，标志着一个重大改革开始，资源储量价值将有价可循，资源储量价值将成为煤炭上市公司价值评估的重要方面。

我们认为市值与储量价值之比，可以合理的相对估值。需要修正的是，每股经营现金比息税折旧摊销前的利润，能够更真实的反映煤炭上市公司的每股吨煤盈利能力，对于煤炭上市公司投资建议修正如下：

国阳新能按每股经营现金流计算的吨煤盈利能力，大幅提高了资源储量的价值，目前的价格仍然属于低估水平，由中性修正为增持。

兖州煤业目前的价格，并没有明显低估储量价值，但从增加储备的能力和取得核心技术优势来看，兖州煤业增加储备的能力，仅次于神华能源；兖州煤业间接煤变油的领先技术，及对煤炭开采的协同效应，远胜于其他煤炭上市公司。我们仍然给予增持的评级。

上海能源、伊泰股份的储量价值也被低估，不过，上海能源未来增加储备的能力相对较弱，伊泰股份在整改之后，吨煤的经营现金流会出现较大变化。给予谨慎增持的评级。

对处于相对低估的西山煤电、兰花科创、开滦股份给予谨慎增持的评级。

对于高于平均水平的郑州煤电、盘江股份(行情,论坛)、神火股份、金牛能源、恒源煤电、大同煤业给予减持评级。（对该行业（或板块）的投资感兴趣的投资者请来电索取相关资料。）黑马等您拿，马上发送内容YXYI移动至2911600，联通至9901600,30秒就能得到回复，资费仅需0.30元/条（不包月），或者来电咨询（拨打免费热线：028-87701100），得到银华专家团队真诚的服务！

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