白酒行业：估值普遍偏高 龙头股投资评级

　　减持期限承诺惊人一致：回头来看，四家白酒龙头企业的股改减持期限承诺惊人一致，没有一家延长减持期限的，都是12－24个月减持5％，24－36减持5％，36个月后理论上可以全部减持。我们认为，在这种表面惊人一致的背后，隐含了大股东向往高价减持的急迫心情。

　　泸州老窖拉开大非减持序幕：从公司1月12日公告4207万股大非获得流通权以来，泸州国资委几乎没有一丝犹豫，1月27日、2月2日、2月8日三次公告，已经减持了3053万股，未来一年内仅剩1154万股可以减持。我们认为泸州老窖大股东的这个态度颇具代表性，其它三家白酒公司效仿的可能极大。毕竟说千道万，唯有利益是永恒的。..表面看大非减持对股价短期影响不太显著：在大盘1月30日到2月6日的这波调整中，沪深300指数最大跌幅为15.41％。四家白酒股则从1月22日达到此轮牛市的最高点后就开始调整，茅台调整幅度最小都在22.84％，五粮液和泸州老窖调整幅度几乎持平，均为31%左右。显然，尽管在这轮下跌过程中泸州老窖的大非减持了3053万股，但跌幅并没有显著的脱离行业的约束，这说明大非减持股价短期影响不太显著。

　　从本质看大非减持凸现了四大隐忧：我们认为，泸州老窖大股东毫不犹豫的减持，正凸现了四家白酒公司面临的四大隐忧：一是消费税规避的问题，二是白酒不符合追求健康的消费趋势，三是白酒饮用文化的传承，四是估值偏高。尽管四家公司各有不同的个性，但这四个问题长期来看都将成为制约股价上涨的重要因素。

　　泸州老窖大非减持为什么毫不犹豫？

　　我们认为，泸州老窖大非毫不犹豫的减持清楚的表明了大股东对当前股价的态度，其本质正是大股东对白酒龙头公司面临的四大隐忧有清醒的认识。

　　首先，白酒公司通过分设销售公司逃避消费税的问题，早已是世人皆知。如同房地产企业不可能长期偷逃土地增值税一样，也不能期望白酒公司可以长期的偷逃消费税。对于暴利的高档白酒企业来说，守法纳税是它对社会应尽的责任，偷逃消费税是和当前政府提倡的“和谐社会”格格不入的。

　　其次，不管白酒企业通过何种方式宣传，作为高浓度酒精饮品对健康的不利是不需争辩的事实，随着消费者对健康消费的日益重视，白酒企业当前的快速增长肯定是不可持续的，这是由产品属性决定的。

　　第三，中国传统的白酒饮用文化正越来越脱离新一代的消费者，不能简单的期望现在年轻的消费者会在年老后突然又喜欢上这一古老的饮品。更重要的是，以高档白酒当前的价格，其饮用绝大部分是公款消费或礼品消费，绝大部分的普通消费者是不太可能自己掏钱来消费的，随着和谐社会理念的逐渐深入人心，以及打击商业贿赂的进展，高端白酒的消费土壤也正在慢慢的消失。

　　第四，当前白酒股的估值普遍偏高，现在的股价相对于2008年EPS普遍在40倍以上甚至更高，市场迷惑在高端白酒当前迅猛的利润增长及频繁的提价，而忽略了白酒行业的长期增长是很值得商榷的。我们认为给予白酒公司2008年EPS的市盈率不应该超过30倍，当前股价仍然不是较好的买点。

　　作者：任美江 东方证券