秦晓：理性看待资本溢价 招商局不考虑整体上市

　　本报记者 段晓燕

　　招商局集团用一串优异的数字为2006年划上句号。

　　根据一周前公布的财务数据，截至2006年底，招商局集团总资产达到1140亿元、净资产达344亿元，2006年经常性利润达89亿，净利润达55亿。

　　和3年前相比，这些数字都翻了一番，有的增幅高达160％以上。

　　在2006年国务院国资委的央企排名中，招商局的利润总额名列第16位。招商局集团董事长秦晓(秦晓新闻,秦晓说吧)认为，如果按照净利润和经常性净利润排名，招商局的名次会靠前很多。

　　2月11日，秦晓接受了本报记者的专访。他告诉记者，“未来5年，这些数字还要再实现翻一番，而且很有可能会提前完成”。

　　2001年，秦晓空降入不敷出的招商局集团。之后，招商局2次制定的5年发展规划均提前2年实现。招商局用6年的时间，实现了10年的发展目标。

　　“许多外部因素的利好，超过了我们的预期”，秦晓坦言，频频超前的跳跃式发展，是内外部因素的共同作用。比如，由于招商国际、招商银行、招商地产等公司股价上涨以及招商轮船上市，在招商集团的净资产市值三年206％的增幅中，贡献不小。

　　但秦晓明确说，招商局不会考虑整体上市。

　　理性看待资本溢价

　　《21世纪》：去年股票市场大红大利，港股和A股的整体涨幅都很高，这给整个招商局集团的市值带来的溢价有多高？

　　秦晓：这个很难计算，如果要按照我们在上市公司中所占股权获得的权益来算，市值是增加的。2003年，整个集团的净资产市值是420亿；2006年底是1283亿，3年增幅达206％，复合增长率达45.1%。

　　《21世纪》：你怎么看资本市场带来的溢价？

　　秦晓：有虚有实。资本市场的估值有意义，但意义不能强化。

　　比如，招商轮船的成功上市给我们增加了32亿的权益，这个不是现金，但是算入资产。目前招商轮船的总市值已经有280亿，这个数字是虚的，并不是现金。但这个数字有积极意义，市场能给出这个溢价，说明看好公司未来的发展。

　　另外，这也会让企业有较低的借贷成本。和同行业其他企业相比，我们的借贷成本就低，银行更愿意贷款给我们，而且价格可能更低，因为资本市场给我们的评价好，信用等级高。

　　《21世纪》：但溢价会不会太高？

　　秦晓：评估整个集团，我们主要看P/B(市值/净资产)，因为我们旗下还有很多非上市的公司，不能完全按P/E来算，整个招商局集团的P/B指标是3.7倍，这是一个很健康的数字。

　　不会考虑整体上市

　　《21世纪》：当下央企的整体上市成为一种潮流，招商局是否会考虑整体上市？

　　秦晓：从我能预见到的，我们不会考虑整体上市。招商局是个多元化发展的企业，我们必须将每个板块做好，交通运输物流、金融、地产等板块，发展也各不一样，如果整体上市，反而将整体效益摊薄了。

　　GE那样的多元化整体上市模式未必就是最好的模式，国内资本市场可能不太会接受。我们更愿意将旗下一些做得比较不错的板块剥离出来，单独上市。

　　《21世纪》：哪些业务板块会剥离上市？

　　秦晓：公路和证券、物流，将来都是可以剥离出来单独上市的。公路和证券可能会进程快一些。比如，公路板块我们的净资产回报率已经超过10％了，这个数字已经高于行业内平均的6%－8％，但是在整个招商局集团的板块中，公路板块净资产回报率是拉后腿的了。

　　招商证券去年的业绩很好，净利润超过了10个亿，并且现在资本市场也是一个比较好的发展机会，我们也会考虑优先上市。

　　《21世纪》：那未来招商局集团的结构会怎样？

　　秦晓：集团总部依然会是主控力量，旗下会有许多上市公司，也还会有全资子公司。最重要的是，集团的主要业务板块，从战略到管理团队，都必须是集团能控制的，如果是上市公司，那就要能控制董事会，当然，我们的控制是以不牺牲企业的良性发展为前提的。

　　从长远来看??也许是10年、20年之后，根据情况的发展，我们是否会从战略和管理的主导，变成战略主导；再从战略主导，变成价值主导，那或许是有可能的。但在港口、航运这些板块，目前是看不到。在其他的一些板块，比如银行，我们可能会稀释控制权。

　　制度比人重要

　　《21世纪》：你认为招商局的核心竞争力是什么？

　　秦晓：首先要明确一点：我们并没有超出一般企业的特殊要素，我从不认为有什么成功的秘诀。

　　我始终认为，一个企业的成功是制度的成功。企业领导者的影响是有的，但不能超越制度。

　　《21世纪》：目前的制度体系，还有什么你不够满意的、还不够完美的地方？

　　秦晓：制度永远不能完美。我觉得目前招商局集团的国际竞争力 还需要加强，还有商业模式的创新。大国企一般由于盘子大、规模大，加之产业比较传统，商业模式的创新容易被忽略，但我认为，未来的竞争中，商业模式的创新非常重要。比如，港口和物流、交通，其实可以结合起来。

　　另外，我希望要更深入分析财务指标后面的竞争力因素，而不仅仅是看每年的财务数据，要连贯起来看这些数据的背后逻辑。

　　投资主体依然是交通港口物流

　　《21世纪》：作为掌门人，在下一个五年计划中，你对各个板块的发展重点有什么要求？

　　秦晓：应该说，在经过前几年的整治和发展之后，招商局集团的管控制度、财务模型、资本积累、企业文化 等一整套内部体系，都已进入了一个良性循环阶段，未来5年，将是主业板块借助经济大势而雄起的战略机遇。

　　从资产来看，主业板块的结构不会发生太大变化，交通及相关板块，包括港口、航运、物流、公路等，依然是最大的；投资方面，交通港口和物流，依然是投资重点。未来五年，港口和航运的投资比重在集团规划的346.49亿的总投资额中，约占72.67%，大约251.81亿元。金融和地产的利润率会提高一些，从目前这两个板块的资产和利润产出比来看，还是有很大潜力可以挖掘。金融板块 的投入/产出比要提高一些；地产应该有一个比较好的发展，主要是提高利润。

　　《21世纪》：到招商局任职之后，有没有什么比较深刻的失败或教训？

　　秦晓：大的弯路基本上没有走，因为我们大的战略是进行动态调整的，机制也有保证。

　　但现在回想起来也有一些问题。可能我们在港口方面进入的时机晚了点，现在的成本比以前高了。不过，也很难说。

　　再比如招商轮船，当时麦肯锡是不建议我们介入邮轮运输，我们后来论证可以进入的时候，可能时机也是有点晚，船已经比较贵了。但这些并不影响整体发展。