企业为什么喜好股票而冷淡债券？

　　□周俊生

　　央行日前发布的去年第四季度货币政策 执行报告披露了两组让我们感兴趣的数字，一是去年一年的股票发行规模，国内非金融机构通过股票市场的融资额达到2246亿元，相比2005年的1053亿元，规模增加了1193亿元，翻了一倍多。

　　再一个是去年发行的企业债券为2266亿元，在国内非金融机构全部融资额中的占比从2005年的6.6%下降到了5.7%。

　　单纯从数字来看，去年股票发行与企业债券发行的规模相差无几，但一个在上升，一个在下降。对于这一升一降，央行报告认为，这显示我国融资结构不平衡矛盾依然很突出，债券市场的发展落后于股票市场，企业债券市场发展相对滞后。

　　身处股票市场之中，天天感受到这个市场的火热，似乎股票市场已经成为我们资本市场的全部，企业债券，这个在培育中国资本市场的征程中曾经起到“开路先锋”作用的市场，今天似乎已经被忘却了。

　　出现这种情况的原因是多方面的，央行的报告中也谈到了一点。报告说：“造成上述状况的原因是一系列基本制度尚待完善，信息披露、信用评级等基本市场约束与激励机制尚未完全发挥作用；金融产品的种类和层次不够丰富，市场的功能还有待进一步提升等。”这些说法无疑是准确的，但我们又觉得还不够。从我们的切身感受来说，最主要的问题还得从企业自身来找原因。许多企业在进入资本市场时，往往首先想到的是发行股票，道理很简单，发行股票可以溢价（现在其实已经是必定溢价），发行股票没有还本付息的压力，仅仅凭这两条人人皆知的常识，已经吸引众多企业对股票市场趋之若鹜。

　　其实，即使达到了《公司法》、《证券法》所规定的条件，也并不是每一个企业都适合发行股票的。一个企业成为上市公司，其实就像给自己架设了一把"双刃剑"，比如，在享受股票的好处的同时也需要经受严格的市场管制，中国股市十多年的历史上，已经有许多企业因为经受不了这种市场管制而被淘汰，极端的甚至因公然违法而遭受法律制裁，有多位原来在行业内曾经大名鼎鼎的企业家，尽管没有个人贪占行为，照样被锁进班房，付出了惨重代价。

　　这样分析，倒不是说企业发行债券可以不受管制，毫无风险。而是说，进入资本市场并不是只有股票发行这"华山一条路"，而是有多种渠道，发行企业债券正是其中之一。对于发债企业来说，最直接的一个好处是债权人不是企业的股东，从而可以避免敌意收购等市场行为的侵袭，企业可以保证自己经营方针的执行。利用债券市场融资，对于企业来说，资金的利用率只会比股票融资更高，由于企业面临债券到期还债的压力，往往会更精心地经营项目，而不至于像某些股票发行企业那样，利用高溢价圈得大量资金以后，到处乱投资，或者将募股资金用来买国债、存银行，甚至去炒股票。

　　企业融资喜好股票而冷淡债券，还可以从证券交易机构的偏向找找原因。现在，沪深两大交易所对引进股票上市十分热情，但这几年却很少有企业债券挂牌上市。其实，即使从培养新生代证券投资者的角度来考虑，交易所也应当大力发展企业债券的交易市场。目前，广大城乡居民对投身资本市场的热情很高，但其中有不少人还缺乏专业知识，风险承受能力也很差，让他们先从企业债券交易入门来认识、熟悉资本市场，正是有关部门应该大力提倡的。事实上，资本市场的投资者应该是多层次的，市场提供的产品同样也应该是多层次的，以适应不同投资偏好的投资者的需要。

　　从国际发达资本市场的实践来看，债券市场的规模都是远远超过股票市场的。我国资本市场目前的这种状况，反映出市场结构并不很合理，也使市场蕴含着巨大的风险。今年年初召开的中央金融工作会议明确提出，要大力发展我国的债券市场，中国证监会也已经把债券市场的发展列为今年工作的重要内容之一。因此，我们应该从多方面入手，推动我国债券市场大规模发展，使我国资本市场的发展更丰富、更全面、更稳健。

(责任编辑：谢剑)