《胜算在握》辉立证券研究部:建议吸纳港机工程及上石化

辉立证券研究部：建议吸纳港机工程及上石化 港机工程（００４４）：于０６年上半年，营业额为１８﹒３８亿元，同比增加２４％；经营溢利大增４６％，达到３﹒７２亿元；与此同时，纯利增加３８％，达到３﹒９８亿元。

此中期业绩超出我们预测，经营效率方面更大大提升，例如，经营溢利率和纯利率分别提高了３００和２１０个基点。展望０７年，我们预期亚洲区的客流量、货物及邮件流量十分强劲，推动对飞机维修保养及大型维修工程的需求，营业额增长数字因此可再度提升。公司现正在香港国际机场（ＨＫＩＡ）拟建设第３个机库，预计于０９年上半年投入运作。此外，其子公司ＴＡＥＣＯ亦将计划于厦门建设第６个机库，预计于０８年年尾前投入运作。因此，我们预期，公司营业额和每股收益会在０７财政年度，上涨２６％及４０％，达到４７﹒９４亿元和＄６﹒９２。 于０６年１０月，中国飞机服务有限公司（ＣＡＳＬ）公布，已获得于ＨＫＩＡ从事基地维修服务的专利，并计划兴建一个飞机维修库。从此以后，港机将不再是从事基地维修服务的香港独营公司。我们认为，ＣＡＳＬ仍未对港机构成威胁，因为港机的专业及优质服务亦不是容易被复制的，这也解释了为何港机过往能够于区内成为一间数一数二的知名公司。我们估计公司０７年的每股收益为＄６﹒９２。根据２２﹒１７倍的历史平均市盈率计算，此股正常股价为＄１５３﹒４０元，建议吸纳。（建议时股价：＄１１７﹒００） 上海石化（０３３８）：在２０００年上市时曾经许下承诺，将逐步整合集团业务，包括旗下１２家上市子公司。在０６年上半年完成对４家Ａ股上市子公司的私有化后，市场开始预期上海石化将是下一个私有化目标。私有化意味着投资者可以获得套利机会，因为在正常情况下，大股东用以回购子公司所提出的价格较市场价格都会有溢价。事实上，中国石化私有化上述４家Ａ股上市子公司所提供的平均溢价为２０﹒１８％，之前私有化两家Ｈ股上市子公司所提供的平均溢价为１１﹒５４％。我们可以看到，尽管上海石化的企业盈利在０６年变差，但Ａ股和Ｈ股股价由于私有化预期都有不俗表现。我们认为，中国石化对上海石化的整合方式最终会是私有化，而非卖壳等其他方式，因为上海石化对于中国石化来说的确是一块质地优良的资产。虽然中国石化表示整合流程没有具体的时间表，但我们预期对上海石化的私有化可能在０７年上半年进行。原因是上海石化上半年的季度报告或中期报告将会反映炼油盈利转正，业绩的改善有助于刺激股价向上，从而中国石化将会面对一个较高的私有化支付价格。换句话说，站在中国石化的角度，在上海石化利好消息公布之前进行私有化将更为划算。 在营运方面，上海石化拥有中国最大的乙烯项目上海赛科２０％股权。我们相信除了炼油毛利率改善外，乙烯生产能为公司盈利带来显著贡献。此外，尽管市场预期国内成品油产品价格在未来几个月内将再次下调，我们认为调价行动影响有限。在私有化方面，私有化是最终目标，但并不代表市场对私有化总有乐观的预期。众多因素将影响这个预期，包括上海石化Ａ股股改进程等。除去私有化的考虑，我们预计上海石化０７年的每股收益为０﹒３９元人民币，预测市盈率为１１﹒３倍。我们给予买入建议，目标价为＄４﹒４０。（建议时股价：＄３﹒９７） 东泰证券研究部董事邓声兴：荐吸玖龙纸业及中粮国际 玖龙纸业（２６８９）：集团中期纯利上升６９％至９﹒４８亿元人民币，较预期为佳。纯利上升主要是由于集团规模效益加强所刺激。期内，集团厂房使用率由８９％升上９５﹒２％水平、毛利率亦上升４个百份点至２６％，反映成本控制进一步有改善。展望未来，集团业绩将会受惠产能进一步提升至２００８年的８００万吨。事实上，现时内地对包装纸的供应仍短缺，加上环保要求增加会令到行业进一步汱弱留强。目标＄１８﹒００，止蚀于＄１４﹒７０。（周四建议时股价＄１６﹒１２） 中粮国际（０５０６）：受惠于集团分拆旗下中国粮油上市，股价近日大幅上升。其实集团分拆后剩余的饮品及食品业务每股估值仍达＄６﹒００水平，相当于０８年预期市盈率２５倍左右，仍较现时的内需股估值为低。另外，分拆完成后亦有机会获母公司注入资产，可趁除净后回落吸纳。目标＄１１﹒００，止蚀于＄８﹒６０。（周四建议时股价＄９﹒７９（除净前）） ※ 笔者无持有上述股份任何权益

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