国信证券：金地集团 增长符合预期 07年将加速发展

　　06 EPS 0.67元/股，业绩增长符合预期

　　06年年报，公司实现主营业务收入35.5亿元，比上年同期增长38.03%,其中：房地产结算收入为33.29亿元，较上年增长38.99%，房地产开发销售收入占主营收入的93％以上，平均毛利率39%；实现净利润4.45亿元，比上年同期增长39.1%；净资产收益率达到14.42%，比2005年提升了2.76个百分点，完全符合我们的预期。

　　从地区分布看，上海结算面积和收入分别为24.37平方米和22.27亿元,占大头，其余依此是深圳、东莞和武汉（见附图）

　　已售未结项目面积较多，为07年增长打下坚实的基础

　　06年结算面积63.98万平方米，结算收入33.29亿，公司已售未结转面积达30.96万平方米，金额计18.51亿元，为07年业绩高速增长打下了坚实的基础。到06年末，公司未结算项目建筑面积超过700万平方米，涉及12个城市。

　　初步完成了三大经济圈的布局，并成功进入部分核心二线城市

　　06年公司新进入了西安和沈阳两个区域重镇，初步完成并完善了长江三角洲、环渤海经济圈、珠江三角洲三大经济圈的布局和武汉、西安、沈阳等核心二线城市、共计十二个城市的投资布局，有效提高了抗击某一区域系统风险的能力。

　　房地产调控有利于优势企业发展，公司未来仍将维持高增长

　　政策调控将使行业优胜劣汰加剧，对于公司来说是长期利好。公司在售楼盘销售情况较好，未来公司将继续加快跨地域发展战略，更加关注速度和效率，寻求战略合作伙伴，加快项目开发进度、销售节奏，提升资产周转率来应对可能发生的行业利润水平下调。我们预计未来几年公司净利润复合增长率仍将保持30%以上。

　　若增发募资30亿元顺利实施，公司实力大增，未来发展将加速

　　2006年末公司通过了增发不超过2.66亿新股、募集资金约30亿元的定向增发方案，目前正在按程序准备材料，预计今年上半年实施的可能性较大。若增发募资30亿元顺利实施，公司实力大增，未来发展将加速。另一方面。公司也在加强项目层面与外资基金的战略合作，以及进一步扩大境内外银行的计息负债规模，显示公司多层次、多元化运作资本的能力有了较好的改善，为“快速滚动开发”战略的贯彻执行提供了相匹配的融资渠道。

　　上调对公司的业绩预测,但维持短期“谨慎推荐”、长期“推荐”的评级

　　基于对公司业务及发展前景的分析，我们认为公司未来几年仍将保持较快的增长，特别是07年增发完成后。我们上调公司07、08业绩预期，将07净利润由5.70亿调高至6.70亿元，将08净利润由7.40亿调高至8.89亿元，按增发后股本约9.3亿股算，预计07、08年EPS分别为0.72元和0.95元，对应动态PE分别为22倍和16.3倍，价值明显低估,我们认为按07年25-30倍PE估值较合理,对应估值为18元-21.6元；综合考虑公司项目储备、品牌开发、管理能力及行业整合等各方面的优势，我们认为公司应享有相对较高的溢价，但考虑目前市场及政策环境，维持对公司短期“谨慎推荐”、长期“推荐”的投资评级。

　　作者：方焱 国信证券