长江电力水电蓝筹王者归来

    民族证券马佳颖

    投资要点

    ● 公司目前总容量已达691.5万千瓦,是我国最大的水力发电公司。

    ● 公司持有的建行股权蕴含较大增值,逐渐兑现投资收益,将进一步提高每股价值。

    ● 公司收购广州控股,优化电源结构,提高企业抗风险能力。

    ● 公司收购湖北能源,强强联合创造五库联合运行的巨大协同效益,也为尽快启动整体上市奠定基础。

    逆境中显现蓝筹本色

    长江电力(600900)控股股东是长江三峡工程开发总公司,公司只有两个电力生产部门：长江葛洲坝水利枢纽工程和具有持续收购潜力的三峡机组。其中葛洲坝电厂拥有2台17万千瓦的机组和19台12.5万千瓦的机组,三峡电厂规划共有26台70万千瓦的机组,目前长江电力已经收购了其中的6台,装机总容量达到691.5万千瓦,是我国最大的水力发电公司。

    2006年长江上游流域出现历史罕见的旱情,7-9月平均来水流量为一百年来有水文资料记载的同期平均来水流量的最低水平。三峡机组发电量与三峡水库蓄水位密切相关,当三峡蓄水位为135米时,机组平均单机出力60万千瓦左右,去年10月以后三峡水库蓄水位上升至156米,发电机组即实现了满负荷发电。但三峡工程调节枯、丰季节水量的能力越来越突出,在来水极枯的情况下,葛洲坝电站发电量同比减少9.96%,三峡电站发电量同比减少6.11%,2006年长江电力所属总发电量约为357.38亿千瓦,较上年同期仅减少7.72%。未来在正常年份并且蓄水水位大大提高的背景下(2008年三峡水库蓄水位将逐渐上升至175米),长江电力发电机组的利用率将大大提高,发电量也将得到有力的保障。

    日前长江电力公布了2006年业绩预告,全年实现净利润36.2亿元,每股收益0.442元,同比增长8.48%。在发电量持续减少、造成公司主营利润下降10.63%的不利环境下,长江电力依靠外延扩张保障了全年业绩的稳定增长,真正体现了“稳健经营、稳步成长”的大蓝筹风范。

    战略投资带来超额收益

    近几年来,长江电力一直在进行积极的融资、并购、财务管理和战略投资等方面的运作,主要体现在以下几个方面：

    一是转让建行股权兑现增长承诺。2004年9月建行转制为股份制公司时,长江电力作为发起人之一出资20亿元取得20亿股股份,去年底以低于市价的价格转让4亿股H股股票,兑现投资收益8.4亿元。

    二是收购广州控股优化电源结构。2006年10月公司以现金10.6亿元收购了广州发展实业有限公司所持广州控股11.189%股权。广东地区是我国电力最紧缺的地区,电力设备利用小时数较高,预计广州控股电力业务收入在2007年将有大幅度的增加。长江电力收购广州控股意味着公司启动了投资收购外部优质发电资产、拓展电力业务的发展战略,其投资眼光令人称道。

    三是收购湖北能源。2007年2月14日长江电力发布重大投资公告,以31亿元入股湖北能源集团,占有其45%的股权。湖北能源集团是湖北省最大的地方能源企业,拥有长江支流清江上隔河岩、高坝洲以及水布垭三座电站。清江与长江西陵峡段的五座大坝形成了两个气势宏大的反调节水库和梯级航运,在两江的防洪和航运中占有重要地位。长江电力通过此次投资,为整合长江流域水资源、创造五库联合运行的协同效益奠定了良好的基础。此外,湖北能源是长江证券的第二大股东,占长江证券总股本的11.64%,从而使长江电力也能及时分享长江证券的股权增值。

    整体上市预期提升估值

    2007年长江电力有众多值得期待的业绩增长亮点。首先按计划2007年将继续收购2台发电机组,此外公司已经决定在年底前出售8亿股建行股权,兑现的收益也将提升每股价值。今年1月长江电力与国家电网公司签订了售电合同,充分体现了大水电公司的规模竞争优势。

    长江电力成立之时,决策部门就已经明确到2015年前将三峡电站发电类资产全部注入到上市公司,因此公司收购全部三峡机组来实现整体上市不存在制度上的障碍。在国资委倡导整体上市的前提下,公司收购机组的进度有可能会提前,特别是收购湖北能源集团将可能加快长电整体上市的步伐。整体上市后,长电的估值空间将获得极大提升,同时也会使公司前景更加明朗,为投资者带来长期的增长价值。