周一公告点评

　　福建高速：罗宁高速资产收购无法启动

　　福建高速（600033）股改时承诺的罗宁高速资产注入、计重收费的即将实施作为2007年利润的增长点，但受政策影响，罗宁高速的资产收购暂时无法启动，而福建省高速公路计重收费的时间也由原来预期的2007年初推迟至4月份左右，再加上平行的国道暂时不实施计重收费，因此预计计重收费政策的实施对公司2007年业绩而言影响比较中性。

福建省于2004年正式提出了建设海峡西岸经济区的战略构想，2006年海峡西岸被写入国务院《政府工作报告》和国家十一五规划纲要，福建成为国家战略支持的又一重点区域。福建省境内纵向高速公路为连接长三角和珠三角的干线，随着上述地区经济继续保持良好发展以及福建海西战略的实施，对未来福建高速的增长空间持乐观态度。从福建高速未来几年的发展来看，投资的浦南高速在2011年以前难以盈利，估计泉厦高速的拓宽工程亦将于2008年提上议事日程，再加上福厦铁路将于2009年底建成通车，预计2009、2010年公司业绩可能出现下滑，自2011年开始逐步恢复稳定增长态势。海通证券分析师马婴预计2006-2008年公司每股收益为0.31元、0.35元、0.42元。按2007年预计市盈率16-20倍计算，公司合理股价为5.6-7.0元。根据现金流估值结果，福建高速合理股价为6.06-7.29元。首次给予增持的投资评级。

　　金地集团 增长符合预期 07年将加速发展

　　06 EPS0.67元/股，业绩增长符合预期06年年报，公司实现主营业务收入35.5亿元，比上年同期增长38.03%,其中：房地产结算收入为33.29亿元，较上年增长38.99%，房地产开发销售收入占主营收入的93％以上，平均毛利率39%；实现净利润4.45亿元，比上年同期增长39.1%；净资产收益率达到14.42%，比2005年提升了2.76个百分点，完全符合我们的预期。公司业绩优良源于房地产开发、销售规模继续保持了良好的增长态势，销售收入大幅度增加。06年公司实现销售面积73.24万平方米，销售金额51.14亿，同比分别增长87%和122%。

　　从地区分布看，上海结算面积和收入分别为24.37平方米和22.27亿元,占大头，其余依此是深圳、东莞和武汉（见附图）

　　已售未结项目面积较多，为07年增长打下坚实的基础

　　06年结算面积63.98万平方米，结算收入33.29亿，公司已售未结转面积达30.96万平方米，金额计18.51亿元，为07年业绩高速增长打下了坚实的基础。到06年末，公司未结算项目建筑面积超过700万平方米，涉及12个城市。

　　初步完成了三大经济圈的布局，并成功进入部分核心二线城市

　　06年公司新进入了西安和沈阳两个区域重镇，初步完成并完善了长江三角洲、环渤海经济圈、珠江三角洲三大经济圈的布局和武汉、西安、沈阳等核心二线城市、共计十二个城市的投资布局，有效提高了抗击某一区域系统风险的能力。

　　房地产调控有利于优势企业发展，公司未来仍将维持高增长

　　政策调控将使行业优胜劣汰加剧，对于公司来说是长期利好。公司在售楼盘销售情况较好，未来公司将继续加快跨地域发展战略，更加关注速度和效率，寻求战略合作伙伴，加快项目开发进度、销售节奏，提升资产周转率来应对可能发生的行业利润水平下调。我们预计未来几年公司净利润复合增长率仍将保持30%以上。

　　若增发募资30亿元顺利实施，公司实力大增，未来发展将加速

　　2006年末公司通过了增发不超过2.66亿新股、募集资金约30亿元的定向增发方案，目前正在按程序准备材料，预计今年上半年实施的可能性较大。若增发募资30亿元顺利实施，公司实力大增，未来发展将加速。另一方面。公司也在加强项目层面与外资基金的战略合作，以及进一步扩大境内外银行的计息负债规模，显示公司多层次、多元化运作资本的能力有了较好的改善，为快速滚动开发战略的贯彻执行提供了相匹配的融资渠道。

　　上调对公司的业绩预测,但维持短期谨慎推荐、长期推荐的评级

　　基于对公司业务及发展前景的分析，我们认为公司未来几年仍将保持较快的增长，特别是07年增发完成后。我们上调公司07、08业绩预期，将07净利润由5.70亿调高至6.70亿元，将08净利润由7.40亿调高至8.89亿元，按增发后股本约9.3亿股算，预计07、08年EPS分别为0.72元和0.95元，对应动态PE分别为22倍和16.3倍，价值明显低估,我们认为按07年25-30倍PE估值较合理,对应估值为18元-21.6元；综合考虑公司项目储备、品牌开发、管理能力及行业整合等各方面的优势，我们认为公司应享有相对较高的溢价，但考虑目前市场及政策环境，维持对公司短期谨慎推荐、长期推荐的投资评级。

　　山西焦化 谨慎看待新项目进展对业绩的贡献

　　2006年每股收益0.17元，同比下降超过50％。公司公告，由于（1）2006年公司没有国产设备投资抵免企业所得税的优惠，（2）2006年焦炭销售均价与2005年相比有一定降幅，因此导致2006年的利润水平较上年同期下降50％以上。2006年每股收益0.17元，远低于2005年的0.51元。通过公司的财务报表数据看出，另外的原因还包括期间费用的大幅度增加。公司的这一经营结果大大低于我们此前预期的0.40元的业绩。焦炭产销量在2007年会有较大幅度增长。公司的焦炭销量最近三年来几无增长，2004-2006年国内外的焦炭销量分别为156.64万吨、158.88万吨和158.20万吨。其中，国外焦炭销量分别为21.24万吨、23.72万吨和20.53万吨。公司150万吨/年焦化扩建项目分两期完成，2007年和2008年都可能分别增加70万吨左右（与融资进展有很大关系），如果项目进展顺利，2009年的销量可以达到300万吨。就此推断，公司2007-2008年的焦炭销量将分别达到220万吨和280万吨左右，同比分别增长39％和27％。其中的出口数量存在一定不确定性，略有波动。

　　焦炭销售价格止跌回稳并将小幅上涨。2005年、2006年上半年和2006年全年，公司焦炭的国内销售价格分别为991.91元/吨、746.08元/吨和873.66元/吨；出口焦炭的价格分别为1370.57元/吨、994.65元/吨和599.31元/吨。从2006年的价格走势看，2006年下半年国内焦炭价格上涨的态势非常明显，出口价格变化有点奇怪（有出口关税的原因，也可能有统计和计算的原因）。国内焦炭售价有上涨的趋势。实际上，山西省2007年已经两次把焦炭价格分别提高30元和50元。

　　焦炭价格上涨主要是成本推动，焦炭销售毛利率有望稍微提高。我们认为，由于焦炭潜在产能大于实际需求，产能可以随时释放，目前的价格上涨更多基于成本的上涨。2007年度的煤炭订货表明，煤炭价格有了20元-40元/吨不等的上调，这会推动焦炭价格成本上涨30-60元/不等。如果山西省第二次焦炭提价被终端消费者接受（第二次提价尚在沟通过程中），公司不仅可能通过提价消化成本上涨的因素，焦炭销售毛利率也会因此稍微提高。2005年、2006年上半年和2006年全年，公司焦炭产品的主营业务利润率分别为16.99％、10.99％和18.40％，2006年下半年焦炭毛利率提高非常快。我们推断，公司2007年的焦炭销售毛利率会保持在18％左右。

　　30万吨/年煤焦油加工改造项目主要贡献在2007年。2006年第四季度，公司30万吨/年煤焦油加工改造项目一期工程开始生产。一期工程建设煤焦油预处理、煤焦油蒸馏、脱酚及工业萘等7套生产装置，生产轻油、苯酚、改质沥青等17种产品。煤焦油产品刚开始的贡献是有限的，2006年上半年和2006年全年，焦炭销售占主营业务收入的比例分别为73.94％和62％，化工产品占比不断提高。不过，同期化工产品的利润率分别为30.50％和12.29％。煤焦油主要贡献在2007年。值得注意的是，由于焦油这一重要原材料的制约（主要是难以获得），这一项目难以发挥全部作用。我们谨慎看待其2007年的贡献。二期深加工产品附加值更高，更值得期待，但也比较遥远，估计要到2008年以后。

　　再融资进展决定其他新项目的进展和贡献。除了新近投产的30万吨/年煤焦油深加工一期项目外，公司150万吨/年的焦化扩建项目分别在2007年和2008年投产，已经开始建设20万吨/年甲醇改造项目2008年开始贡献。就此，主营业务收入中焦化产品占比越来越大。煤焦油加工产品由于附加值较高，提高了化工产品在主营业务利润中的占比。不过，我们谨慎看待所有的新项目进展，它们和公司再融资的进展有很大的关系。2007年，150万吨/年的焦化扩建一期可以贡献三个季度的产量，30万吨煤焦油加工的贡献不超过一半的能力。

　　调低业绩，调低投资评级为增持。2007年新增焦炭产能、煤焦油深加工项目一期的贡献以及2008年的其他项目贡献都需要谨慎看待。焦炭价格可以稍微乐观。我们预计，公司2007-2009年的每股收益将分别达到0.50元、0.78元和1.05元。如果公司再融资项目2007年获得通过（不超过8000万股），项目进展可以加快，但主要贡献在2008年，而公司的业绩摊薄将超过30％。我们调低公司投资评级为增持。