国内不锈钢产量大增将拉升镍价

　　2006年，由于全球不锈钢产量的大幅度增长，全球镍消费量增长率高达11.7％，净增量达到14.55万吨。由于全球镍供不应求，2007年镍价还会继续保持上涨态势，国内相关公司有望从中获益。

　　镍价持续坚挺

　　镍的主要用途是用于不锈钢的生产，全球2/3的镍用来生产不锈钢，可以说，不锈钢产量的大幅度增加拉动了镍的消费。

　　从2005年下半年开始，全球镍的供应多了一种渠道，即不再仅是原镍和废镍，中国产商从菲律宾、印尼、新喀里多利亚进口红土镍矿生产低品位镍铁，这种镍铁含镍低（3%－5％），含磷高。以前大家普遍认为这种镍铁只能用于200系不锈钢的生产，但最近报道通过改造也可用于300系不锈钢生产，宝钢和太钢计划2007年各使用15000吨镍铁（含镍量），张家港浦项公司也将使用10000吨。

　　2006年，全球镍业巨头并购风起云涌，5月份，国际第二大镍业公司Inco与另一多金属矿公司Xstrata竞购全球第四大镍业公司Falconbridge，最后以Xstrata成功私有化Falconbridge而告终，而Inco也被铁矿石巨头CVRD以每股86加元的价格收购并私有化；11月，全球最大的镍业公司Norilsk收购OM集团旗下Harjavalta镍精炼厂；另外BHPBilliton收购西部镍业公司。行业整合的结果使行业集中度越来越高，国际镍业巨头规模越来越大，而且不限于某一种金属，往多金属方向发展。

　　行业整合对于金属价格的意义在于供给的价格弹性越来越小。从2002年初开始，与其他金属品种一样，镍也开始了牛市旅程，镍价从当时的5000美元/吨上涨到目前的接近40000美元/吨，其间只有2005年下半年由于300系不锈钢产量下降，镍消费量下跌库存上升，镍价呈现下跌趋势；但从2006年初开始，由于不锈钢产量的大幅增加，镍价又继续开始上涨。

　　从国内外镍价走势对比来看，国内镍价基本跟随LME镍价一起波动，但2006年下半年，国内镍价走势比LME镍价走势要弱，在LME镍价屡创新高的同时，国内镍价始终在高位震荡，直到2007年1月份才开始突破前期320000元/吨的最高价。从国内外镍价的倍数看，在考虑了汇率、关税、运费等因素后，在不存在套利机会的前提下，2006年以前国内外镍价倍数基本维持在10附近，即20000美元/吨的LME价格对应国内20万元/吨的镍价。而从2006年下半年开始，由于人民币升值和中国对镍出口退税率从13％下调至5％，增加了出口成本，压制了国内镍价，国内外镍价倍数也下降到目前的9左右。目前，由于全球镍供不应求，2007年镍价还会继续上涨。

　　相关公司业绩看好

　　目前，受镍价影响较大的公司主要有贵研铂业和吉恩镍业，2007年贵研铂业的汽车尾气催化剂业务将取得突破性进展。

　　贵研铂业主要业务包括贵金属高纯材料、贵金属特种功能材料和贵金属环境及催化功能材料等。贵金属环境及催化功能材料的具体产品为汽车尾气催化剂，用于各类汽车发动机的尾气净化。公司专门将汽车尾气催化剂独立注册为昆明贵研催化剂有限责任公司，公司持股76.96％。这部分业务是公司的“明日之星”，汽车尾气催化剂2004年投产，当年产量8万升，由于产量低、市场销路尚未打开，2004年、2005年连续亏损，2005年通过了瑞典TS16949标准认证，2006年产量才有突破，达到30万升，实现毛利率14.14％，贡献了公司主营业务利润的20％。

　　目前国际上汽车尾气催化剂市场完全由日本的安格、江森、田中、德国的贺力士这四大公司高度垄断，国内合资汽车公司的中高档车所用尾气催化剂全部从这“四大”采购。与国际“四大”相比，公司的产品质量不落后，2005年顺利通过了瑞典TS16949标准认证，而且公司的产品更适合于国内的车况、路况、油况。目前各国对汽车尾气排放的标准越来越高，基本上1升排量需要用1升催化剂（发动机质量越高，催化剂可以相对少一点），因此汽车尾气催化剂市场非常广阔。2006年公司催化剂产量30万升，2007年计划增长30％，随着产品销路的逐渐打开，产量增加，单位成本下降，汽车尾气催化剂业务对公司的利润贡献越来越大。

　　吉恩镍业主要业务就是利用自产镍精矿和外购镍精矿生产高冰镍，再利用高冰镍生产硫酸镍或电解镍。

　　公司目前自有矿山就是富家矿与大岭矿。富家矿位于吉林省磐石市黑石镇境内，矿区面积1.5015平方公里。富家矿采矿权范围内保有储量总计195.8万吨，镍金属量33243吨。大岭矿采矿权范围内保有储量总计矿石量513万吨，镍金属量30592吨。这两个矿每年为公司提供镍精矿含镍约4000吨。除自产镍精矿外，公司还需外购镍精矿生产高冰镍，再继续生产硫酸镍或电解镍。

　　公司是国内规模最大的硫酸镍厂商，年产硫酸镍2万吨。除硫酸镍外，公司每年还生产约1500吨电解镍。

　　羰基镍项目是公司2003年IPO募集资金项目的重头戏，市场人士曾经对该项目寄予厚望，但该项目投产日期一再推迟，既有技术方面的原因，也有成本方面的因素，由于近两年镍价上涨，公司的羰基镍生产原以电解镍为原料，镍价上涨使羰基镍无利可图，不得不改以高冰镍为原料。这种反复使业内人士认为公司的羰基镍产品附加值并不高，因为它还不能消化镍价的波动。公司未来的业绩增长不能寄希望于羰基镍项目，而在于不断占有更多的资源。

　　目前在镍的产业链中，附加值最大还是自产镍精矿，公司目前自有矿山富家矿与大岭矿每年生产镍精矿含镍约4000吨，采选矿成本每吨矿石300元，按加权平均品位1.44％，采选回收率65％计算，公司每吨镍精矿生产成本约32000元。

　　公司最终产品主要是2万吨硫酸镍和1500吨电解镍，另外还有一些氢氧化镍和氯化镍。镍价上涨对公司的业绩影响很大。

　　公司公告向特定对象非公开发行不超过6,000万股股票，募集资金用于建设和龙长仁铜镍矿项目和年产5000吨电解镍项目、收购昊融集团持有的通化吉恩84.585%的股权。本次定向增发完成后，公司的镍金属储量大大增加，公司原有富家矿与大岭矿约有60000吨左右的镍金属储量，再加上吉林和龙长仁铜镍矿的47400吨镍金属储量和通化吉恩的约58700吨的镍金属储量。公司镍金属储量将增加到16.61万吨，全部投产后，每年自产镍精矿从目前的4000吨增加到5774吨。

　　作者：中信证券研究部 汪前明