今日新股提示：重钢股份定位分析

　　今日上市：重钢股份定位分析

　　重庆钢铁股份有限公司A股股本为119500万元，其中28000万元将于2007年2月28日起在上海证券交易所交易市场上市交易。证券简称为重庆钢铁，证券代码为601005

　　公告显示，重钢股份此次共发行3.5亿股A股，发行后总股本为17.33亿股，募集资金总额为10.08亿元，发行后每股收益为0.14元/股。

　　一、公司基本面分析

　　重庆钢铁股份有限公司是我国大型钢铁企业，年产钢300万吨，其前身可追溯至中国钢铁业的摇篮汉阳钢铁厂，作为拥有百年辉煌历史的钢铁骄子，重庆钢铁的成长史同时也是一部慷慨激昂的奋斗史；作为现代化的钢铁企业，重庆钢铁在中国快速发展的经济浪潮中，已发展成为中国西部最大的板材生产基地。

　　1997年10月，重庆钢铁发行41394.4万H股在香港联交所上市，此次，重庆钢铁成功回归A股主板，将进一步借助资本之翼，实现公司再一次腾飞。

　　中国钢铁行业处于景气上升阶段公司产业发展空间广阔

　　二十一世纪是中国经济崛起的时代，伴随中国向工业强国迈进的征程，我国将成为世界钢铁生产基地。而从我国经济的长远发展看，由于我国工业化、城市化进程才刚刚起步，钢材的需求量在未来几年乃至十几年都将保持稳定增长。

　　与之对应，现阶段我国钢铁行业呈现大而不强、产品结构矛盾突出的特点。2006年预计全国钢产量4.2亿吨，全年进口钢材1850万吨，冷轧薄板、镀层板、电工钢板等高附加值产品仍不能完全满足国内需求。据国际钢协预计，2007年全球表观钢需求预计达到11.8亿吨，同比增长5.2%；其中，中国需求将达到4.13亿吨，同比增长10.4%，预计我国钢铁业将在2007年进入新一轮景气周期。

　　纵观全球，钢铁行业并购浪潮风起云涌，国内行业洗牌在即。不难预测，未来几年钢铁企业必将面临更加激烈的竞争，整个市场竞争格局将会发生深刻变化。面对新的挑战，重庆钢铁股份有限公司将以新的战略思维来寻求新的突破，坚持质量型企业、精品化路线、低成本扩张、差异化发展的发展战略，产品发展方向是走精品之路，实现产品系列化、微合金化和高附加值化。

　　重庆钢铁未来发展面临挑战，同时也面临巨大的历史发展机遇：一是重庆直辖的机遇，二是三峡库区建设的机遇，三是西部大开发的机遇。重庆钢铁将通过转变增长方式，培育企业核心竞争力，努力把握历史发展机遇，在竞争中发展壮大。根据公司十一五发展规划，到2010年，公司达到产钢800万吨的综合生产能力。

　　继香港H股上市之后，重庆钢铁再次借力国内A股市场，募集资金将全部投入到冷轧薄板工程项目，项目的建成投产，将为企业产业结构升级打下坚实基础，成为国内产品结构较为完善的钢铁企业之一。以此为契机，公司的核心竞争力和抗风险能力将进一步增强，经济效益也将不断提高，以实现公司收益最大化和股东利益最大化。

　　三峰无限，攀登不止，这是几代重钢人的精神写照，我们坚信，随着一座全新的现代化钢铁企业屹立于长江之滨，传承中国百年工业化进程的重庆钢铁股份有限公司，必将再次腾飞于中国西部，创造出更加辉煌卓越的未来。

　　二、公司竞争优势分析

　　差异化战略主业核心竞争优势突出

　　重庆钢铁以质量型企业、精品化路线、人本化管理、低成本扩张、差异化发展战略为导向，以科技创新为发展动力，现在公司有效专利项目56项，受保护的技术秘密47项；建立了生产、销售、管理一体化的信息系统(ERP)。精准的战略定位，卓越的研发创新实力，奠定了重庆钢铁突出的主业竞争优势，其主导产品中厚板材被誉为中国第一板：

　　核心产品市场占率高：中厚板材占国内总产量4.6%，其中容器板占全国的11.15%、锅炉板全国的9.17%、船板占全国的13.19

　　% 造船板：船用钢板在国内钢厂中率先获得中、英、美、德、法、日、韩、挪威、意大利共九国船级社的认证

　　按欧标开发的船用球扁钢系列产品填补了国内空白；

　　16MnR钢板、20g钢板、20R钢板、16MnDR钢板、HP345钢板获得国家质监总局安全质量免检认证，成为国内第一家获得用户免检的钢板产品；

　　2006年锅炉压力容器用钢板、船体结构用钢板同时荣获中国名牌产品称号，成为钢铁行业第一家在一年获得两个中国名牌的企业

　　重庆钢铁的主营产品还用在众多的世纪工程上：北京奥运主体场馆鸟巢的主行架机构、三峡水电站及二滩水电站、中华第一船威斯比号客滚船、海上石油钻井平台……高质量的世纪工程是无声的荣誉，也一次次见证重钢的辉煌历史。

　　面临新的市场机遇，重庆钢铁与时俱进，通过产品结构调整，形成了中厚钢板、冷轧薄板和高速线材、汽车摩托车用钢生产线为特色的两板两线生产格局。同时为继续提高科技创新能力，近几年来公司逐渐加大科技投入，仅2004年科技投入就超过两亿元。雄厚的技术力量增强了新产品开发能力，近五年来，共开发新产品40多个，特别是中高碳钢及汽车用轮辐板的开发取得大的突破。5年累计完成新产品产值32亿元，利润7.9亿元。通过差异化发展，重庆钢铁已成为中国西部最大板材生产基地。

　　本次募集投向冷轧薄板技改项目，产品直接定位重庆汽车、摩托车用薄板，将有力提升公司盈利能力,强化公司板材基地优势地位。

　　区域优势得天独厚，低成本扩张提升核心竞争力

　　重庆钢铁地处新兴直辖市重庆，其重要的战略地位及西部大开发为公司带来重大发展机遇。重庆作为中国第四个直辖市和著名的山城，城市化进程日新月异，道路桥梁、基础设施建设投资较大，加上三峡建设和库区移民政策的实施，周边地区的钢材市场潜力无限。同时重庆作为我国第四大汽车生产基地和最大的摩托车生产基地，专用钢材需求量十分巨大；国家西部大开发政策，使西部地区基础设施和相关产业投资力度加大，为钢材产品带来较大的增长需求；另外，这里的煤、水、电等能源资源和交通运输优势，为公司经营提供了极大的便利。

　　公司拥有得天独厚的地域优势，在市场竞争中体现为独特的竞争力：产品约60%在重庆市及西南地区销售，并以西部区域为基地，向东北、西北、华北、东南区域辐射，有效构筑周边市场营销体系。由于重庆钢铁具有明显的成本、品牌优势，公司未来市场发展潜力巨大。

　　投资要点

　　公司钢材产能300万吨，规模较小，2005年占全国钢产量的0.7%，在全国排名第30位，但主导产品中厚板材在同行业中占据比较重要地位，2005年产量排名第10位，占国内总产量4.6%，中板收入占比达40%以上，利润占比达70%以上。

　　公司地域优势较为明显，体现在3点：一是西部优惠政策，公司在2010年以前均享受15%的所得税。二是重庆是工业重镇，摩托车生产量全国第1，汽车产量全国第4，对板材的需求量大，受销售半径等因素影响，公司销售成本、售后服务等有一定的优势。三是地处西南交通要道，沿江拥有较大规模的港口，运输四通八达。

　　公司的亮点有二，一是公司中板的潜力将进一步挖掘，对高附加值品种板的开发力度将加大，增加专用材的比例，提高产品附加值。二是潜在的土地升值题材，重庆政府规划将重钢实施搬迁，利用现有7,000多亩土地的搬迁费(150~200万元/亩)建设新重钢；土地进入股份已基本明确，由此公司的价值也将会大幅提升。

　　我们预计2006年、2007年、2008年的全年摊薄每股收益为0.22元、0.3元、0.34元左右.，预计的发行市盈率为9~10倍左右，建议申购价格区间为2.1~2.4元。不排除市场对新股概念的炒作，估值可能会向15倍PE进军。

　　风险提示

　　钢材价格的走势不可预期，钢材价格对业绩的影响较为敏感。

　　I.公司概况

　　重庆钢铁股份有限公司(以下简称公司或重庆钢铁),是由重钢集团作为独家发起人发起设立的股份有限公司，成立于1997年8月11日，同年10月在香港发行H股并上市，1998年12月7日经批准为外商投资股份有限公司。

　　重钢集团目前持有股份公司股份84,500万股，占公司发行A股前总股本的61.09%。截止2005年12月31日，重钢集团合并报表总资产为1,422,910.90万元，负债为931,694.89万元，所有者权益为303,295.05万元；按母公司财务报表口径的总资产为595,563.58万元、负债为281,664.52万元、所有者权益为313,899.06万元。2005年度，重钢集团合并报表实现主营业务收入1,162,467.21万元，实现净利润22,244.34万元。

　　重庆钢铁是我国大型钢铁企业和最大的中厚钢板生产商之一，主要业务为生产、销售中厚钢板、型材、线材、棒材、钢坯、冷轧板以及焦化副产品、炼铁副产品等，产品约60%在重庆市及西南地区销售；公司从炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢等生产工序完整，供产销自成体系。目前产能300万吨。

　　此次发行A股35,000万股，股权情况如下表。

　　II.经营情况分析

　　公司产品以中板为主

　　公司主营业务收入结构较为稳定：45%左右来源于板材产品，板材一直是公司的主导产品和优势产品；22%左右来源于型材产品；近年由于重庆市加快基础设施建设，线材需求稳步上升，公司适时加大了线材产品生产量，2006年1～9月，线材产品销售收入占到13%；钢坯销售收入占主营业务收入比重下降到在10%左右；2005年公司冷轧厂建成投产，冷轧板将成为公司新的收入增长点。

　　中厚板产品对公司的盈利情况具有举足轻重的作用，主导地位十分明显。近3年对主营业务收入的贡献约在44%以上，对主营业务利润的贡献则超过70%。在2005年公司的型线产品亏损的情况下，中厚板产品对于公司毛利润的贡献显著。

　　公司地域优势明显

　　公司地处西南交通要道，沿江拥有较大规模的港口，运输四通八达。重庆地区交汇电气化铁路干线有4条：成渝铁路西连宝成、成昆铁路；川黔铁路南接贵昆、湘黔、黔桂铁路；襄渝铁路东通汉丹、焦枝铁路。市区内国有铁路总长500余公里。另外，渝-怀铁路已全线铺通。重庆与周边的四川、贵州、湖南、湖北、陕西公路相连，特别是6条国道线把重庆与全国各主要城市紧紧连接在一起。目前，重庆的水路运输以长江为骨干，三峡大坝建成后，万吨级船队可直接到达重庆港，实现江海直达。重庆港九(5.84,-0.10,-1.68%)龙坡、猫儿沱、蓝家沱等港区的专用铁路线与成渝、襄渝、川黔铁路相接，从而沟通了重庆与西南、西北地区的水陆联系。新建的九龙坡国际集装箱码头和寸滩集装箱码头为西南、西北地区的外贸进出口货物提供了安全便捷的通道。公司便捷畅通的运输优势，有利于降低公司原材料和产品的运输成本。

　　公司从2001～2010年，将享受西部大开发企业所得税税率为15%的税收优惠政策。

　　此外，公司购买国产设备的部分款项可以抵免企业所得税。在两税合并的背景下，公司的税收政策优势显得更加明显。

　　公司潜在题材--搬迁概念、土地价值

　　公司地处重庆市区，3~5年内将会搬迁到郊外，土地价值突出。重庆市把钢铁工业作为重庆的支柱产业，规划将重钢实施搬迁，利用现有7,000多亩土地的搬迁费(150万元~200万元/亩)建设新重钢；并享受5年的税收优惠。土地进入股份已基本明确，由此公司的价值也将会大幅提升。不过，目前公司是以向集团租赁的形式，集团公司是否会注入以及何时注入，将影响公司的价值。这一点与广钢有些类似。

　　在未来3~5年，公司重大资本性支出主要为本次发行股票募集资金拟投资的板带生产线技术改造项目，其中冷轧项目二期工程、热轧带钢厂及公用配套设施建设预计于2007年开工，建设期2年，预计2009年建成投产。

　　III.募集资金投向分析

　　公司拟将此次发行A股所募集资金全部投入公司板带生产线技术改造项目，该项目投产后生产的主要产品为冷轧薄板，产品主要定位于重庆市的汽车、摩托车用板。该项目总投资203,811万元。该冷轧生产线系引进美国安然公司破产出售的、具有20世纪90年代末期先进水平的二手冷轧设备，投资额仅为国内新建生产线的40%，具有较明显的低成本优势。

　　IV.财务预测

　　1、预计2007年钢材市场需求将稳定增长，与2006年平均水平对比销售价格将较为平稳，总体略微上升。

　　2、受IPO影响，2007年管理费用有所上升，财务费用下降。

　　3、公司钢材及钢坯产量2006~2008年分别为300/330/350万吨。中板2007年增加30万吨。

　　4、2007、2008年所得税假设按15%征收。

　　5、假设钢坯产品的利润率维持2006年初的水平。

　　公司主营产品中板，主要面对重庆市场，存在并购题材与土地升值题材，与韶钢松山、广钢股份、八一钢铁较为相似，以平均10倍PE、1~1.5倍PB以及公司2007年EPS计算，公司合理价值在3元左右，考虑到市场可能对新股的炒作，预计上市首日价格在3.1~3.4元。(平安证券周宠)

　　重钢股份：中厚板颇具优势产能翻番

　　产品特色：公司产品最大的亮点在于其中厚板90%属专用材，虽然主营收入占比只有40%，却贡献70%的利润。

　　区位优势：重庆市的道路桥梁建设、基础设施建设和建筑业的巨大潜力，加上三峡建设和库区移民政策的实施，将为重庆及周边的钢材市场带来商机。重庆地区每年消费的钢材约1300万吨，而重钢仅能满足300万吨。

　　市场空间还很大。

　　运输半径：鞍钢到重庆的钢材运费达250元/吨，而马钢到重庆的水运费用为70元/吨，再加上产品结构的不同，使得他们对重庆钢材市场的冲击不大。

　　规模扩张：公司的规模将从当前的350万吨粗钢产能扩张到800万吨，根据扩张计划，公司未来将保持持续增长。

　　定位询价：我们假设2007~2008年国内钢材价格保持稳定，得出公司2006~2008年EPS分别为0.183、0.302、0.395元。可以给目标公司2007~2008年10倍PE定位，公司合理股价区间为3.33-3.95元，建议询价区间为2.83~3.16元。

　　公司是我国中大型钢铁企业和国内最大的中厚板生产企业之一，而产品则包括了中厚板、型材、棒材、线材，其中中厚板以40%的主营收入占比贡献了70%以上的利润。

　　就中厚板而言，通常的分析方法就是看生产线专用板的比例有多高？尽管公司总体规模较小，在全国排名第36位，但主导产品中厚板在同行业中占据比较重要位置，2005年产量排名第10，占国内总产量4.6%，其中容器板占全国的11.15%，锅炉板占全国的9.17%，船板占全国的13.19%。

　　这些专用板的比例高达90%以上，由此可见公司在中厚板方面的优势。

　　船板说明：公司在国内率先获得9家船级社认证，以此指标就可见其产品的水平与档次。

　　压力容器板和锅炉板：获国家优质产品等荣誉。

　　而区域市场也足以保证公司高质量的板材被消化..目前公司的主要产品有60%均在西南区域销售，在西南地区有稳定的市场和客户群体，尤其是建筑用钢材、汽车与摩托车用钢材、中厚板在西南地区有较强的竞争力。

　　以发展的眼光看，由于重庆市的道路桥梁建设、基础设施建设和建筑业的巨大潜力，加上三峡建设和库区移民政策的实施，将为重庆及周边的钢材市场带来商机。按照权威人士的统计结果，重庆地区每年消费的钢材约1300万吨，而重钢仅能满足300万吨。市场空间还很大。

　　以市政府定位看：重庆设立直辖市后把汽车、摩托车制造作为立市的支柱产业，作为中国最重要的汽车生产基地之一和最大的摩托车生产基地，当然也会带动对钢材的快速增长。

　　运输上存在的成本使得重钢在当地具备成本优势..我们以国内大型钢铁企业的运输成本来看，如果从鞍钢运输钢材到重庆，主要是以铁路为运输方式，一般吨钢的成本增加在250元。

　　马钢运输钢材到重庆：由于马钢可以采取水路运输，相应可以减少运输成本，一般的运费为70元/吨。但马钢主要是型材及H型钢为主，而这类产品的运输半径更小，运输半径大的板材如中板并无竞争优势可言；小结：公司在重庆市场的主导地位还是很明显。

　　公司未来的规划存在较大发展空间公司整体搬迁与2010年800万吨的规模，我们依旧延续在其他二线钢铁企业分析延用的思路，增量与结构是我们分析的重点。其中粗钢资源由当前的350万吨增加到800万吨。我们先看当前的产品结构：而根据我们在公司路演推介会上的了解情况，大量的后续扩张计划正在进行之中：

　　80万吨的热轧项目；200万吨的冷轧板卷项目（含涂镀板）；中厚板在当前130万吨的基础上，新建3.5~4米的宽中板，而当前的宽度不超过2.5米。产量将再次增加150~160万吨，即达到300万吨的规模。

　　以上将形成500万吨的板带数量，按比例就是70%的板带比。

　　长材类：棒材+高线将大于120万吨，而型材将大于100万吨。

　　由此而达到750万吨左右的钢材供应量。

　　根据产能释放的状况，重钢在2008年及以后还存在增量的驱动因素

　　一般大的钢材会在各种产品都建立起自己的产品研发生产体系，但小的企业由于经费等多方面的因素制约，无法在产品档次方面取得突破。虽然重钢在中厚板方面具备较强的实力。

　　但我们以冷板的投产为例，其投产及达产的状况并不满意。2005年亏损将4000万。

　　所以在关注公司产能与产量扩张的情况下，我们更需要关注的是公司在产品研发等方面的综合实力。

　　公司业绩预测过程重钢当前主要的产品产能与产量数据

　　我们对重钢股份的业绩预测结果：

　　2006-2008年公司的主营收入分别为：92.11、102.31、110.23亿元；2006-2008年公司的净利润分别为：3.18、5.24、6.85亿元；如果按照上市后的股本计算，2006-2008年EPS分别为：0.183、0.302、0.395元。

　　股票估值和定价充分考虑当前市场环境下的钢铁企业定位..目前国内钢铁企业按照2007年PE定位10~12倍左右定位，而二线钢铁企业定位应略微偏低。

　　公司的合理定位：考虑到公司在中厚板方面的优势和未来的800万吨发展规划，我们给予2007~2008年10~11倍PE定位，合理定位3.33-3.95元。

　　建议的询价区间按合理定位给予15~20%的下浮，即询价区间为2.83-3.16元。

　　风险提示..如果钢材价格出现非理性的大幅波动，将直接影响到公司业绩的稳定。

　　公司未来的资本支出规划的落实状况以及投产时相应的钢材市场不确定带来的风险。（国金证券 周涛）

　　重钢股份：预测开盘价是4.78元

　　重钢股份总股本17.331272亿股，本次发行3.5亿股，发行价2.88元，市盈率20.28倍，中签率0.36074％，本次新股发行完成前滚存的未分配利润由新老股东共享.发行后每股净资产2.79元，发行后每股收益0.142元.净资产收益率6.7％。

　　重钢的前身是被誉为中国钢铁工业摇篮的汉阳铁厂。公司是我国大型钢铁企业和最大的中厚钢板生产商之一，主营业务为生产、销售中厚钢板、型材、线材、钢坯、冷轧板以及焦化副产品、炼铁副产品等，产品约60％在重庆市及西南地区销售。公司主要产品为中厚板、型材、线材和商品坯。公司产品的市场占有率近三年相对稳定。在中国的西南地区，本公司中厚板的市场份额约为30％，大中型型材的市场份额约为40％。公司资产质量较高，公司资产周转较快，周转能力较强，潜在的收购对象！

　　近年本公司主营业务收入结构较为稳定：45％左右来源于板材产品，板材一直是本公司的主导产品和优势产品；22％左右来源于型材产品；近年由于重庆市加快基础设施建设，线材需求稳步上升，公司适时加大了线材产品生产量，2006年1～9月，线材产品销售收入占到13％；钢坯销售收入占主营业务收入比重下降到在10％左右；2005年公司冷轧厂建成投产，冷轧板将成为公司新的收入增长点.重庆钢铁股份有限公司已跻身中国大型钢铁企业和国内最大的中厚板生产商之列，年产钢300万吨，拥有从焦化、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产线，其中主导产品中厚板材被誉为中国第一板，其他相关产品也多次获得国家质量金奖。通过近年来产品结构的调整，重钢已形成了中厚钢板、冷轧薄板和高速线材、汽车摩托车用钢生产线为特色的两板两线生产格局。面对未来新的挑战，公司将以新的战略思维来寻求新的突破，走质量型企业、精品化路线、低成本扩张、差异化发展的道路，努力转变增长方式，培育企业核心竞争力。

　　据了解，重钢产品发展方向是走精品之路。板材方面，重点研制开发造船用钢系列、机械工程结构钢、耐候钢、Z向钢、新型轮辐板、宽厚板及冷轧板等品种。型材方面，重点开发10#槽钢、碳结、合结圆钢、铁道轨枕型钢等产品。棒材方面，重点开发三级螺纹钢筋、优质碳结圆钢、合结圆钢、锚链圆钢等产品。线材方面，根据公司目前条件，在线材产品定位中，立足于稳定现有产品的质量，同时开发出焊丝钢、螺纹钢、中高碳钢、铆螺钢等产品。

　　公司股票发行所募集资金将全部投资于板带工程技术改造项目，这将为企业产业结构升级打下坚实基础，使之成为国内产品结构较为优良的钢铁企业之一。项目投资总额203，811万元，募集资金不足的部分将通过自筹和银行贷款的方式解决。目前，公司已投入4.14亿元建成冷轧项目一期工程并已投产，据重庆市经委统计，目前全市年需要冷轧薄板近百万吨，而且以每年30％速度增长。公司所产冷轧薄板主要满足重庆汽车、摩托车行业，本公司已与上述部分企业达成了初步合作意向，以确保区域市场的主导地位。公司主要产品冷轧薄板的市场目标重点就是立足重庆市及周边地区。汽车、摩托车行业是重庆市的支柱产业，冷轧薄板需求量较大。重庆市已成为我国第四大汽车生产基地和全国最大的摩托车生产基地，有长安、庆铃、重汽等大型汽车制造公司，以及嘉陵、建设、力帆、隆鑫、宗申等知名摩托厂商，这些都是本公司冷轧薄板的潜在客户。据重庆市经委统计，目前全市年需要冷轧薄板100万吨，而且以每年30％速度增长。公司所产冷轧薄板主要满足重庆汽车、摩托车行业，公司已与相关制造行业企业达成了合作意向，以确保区域市场的主导地位。在未来的企业发展中，公司将借助于资本引擎，并进一步完善管理、运营机制，以领先的品牌优势、品种优势、质量优势进一步提升核心竞争力，将百年重钢建设成为一座全新的现代化钢铁企业。

　　根据预测06年至07年的每股收益，以及同类上市公司相比较，再结合前段新股的市场表现和其滚存利润共享的因素，我大胆预测大胆预测开盘价是4.78元，首日波动范围4.18元至5.18元，一个月波动区间是4.08元至6.08元。(恒信证券)

　　重钢股份：盈利突出的海龟

　　公司拥有从炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢等完整的钢铁生产工序，目前综合产钢能力为300万吨，在全国排名第36位，产品销售以重庆市及西南地区为主。

　　公司的主营收入主要由中厚板、型材、线材和钢坯构成，在2006年前三季度主营业务收入中分别占比43.85%、24.31%、12.94%、10.04%，在主营业务利润中分别占85.71%、1.21%、4.07%、3.0%。

　　中厚板是公司的主导产品，近三年来对主营业务利润的贡献均超过70%，公司2005年生产中厚板102.35万吨，全国排名第10，占国内中厚板产量的4.6%。

　　受原材料市场价格和钢材市场价格波动影响，公司业绩波动比较大，2003～2005年，产品综合毛利率分别为24.84%、15.43%、8.21%，波动性高于行业平均水平。分产品毛利差异比较大，中厚板的毛利水平较高，近年来一直保持在15%以上；而其他产品毛利率表现不太稳定。

　　公司具有以下优势：拥有一定的技术优势，船用钢板在国内钢厂中率先获得九国船级社的认证；2001-2010期间享有15%的优惠税率；公司主要产品有60%在西南地区销售，有较稳定的市场和客户群体，并且受益于西部大开发和重庆市加大基础设施建设力度的机遇。

　　公司面临风险主要包括：公司募集资金投入项目距达产时间较长，市场的变化可能导致板带工程项目投产后生产的冷轧板面临较大的市场竞争及价格波动；公司生产所需的原材料均需从外部市场购买，铁矿石、煤炭、废钢、电力采购成本分别每上涨1%，公司成本将提高0.38%、0.13%、0.04%、0.06%,原材料市场供应及价格变化将直接影响公司业绩。

　　我们预测公司06、07、08年的主营收入增长3.34%、8.19%、12.93%，每股收益(摊薄)分别为0.20元、0.27元、0.36元。考虑到目前公司产品结构及市场，我们认为给以公司10～12倍的市盈率比较合理，公司上市后的合理价格区间应在2.97～3.60元之间。

　　1.公司概况

　　1.1公司基本情况

　　公司产品涵盖中厚板、型材、线材、棒材、钢坯、冷轧板及焦化副产品、炼铁副产品等，产品销售以重庆市及西南地区为主。公司拥有从炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢等完整的钢铁生产工序，目前综合产钢能力为300万吨，在全国排名第36位。

　　公司控股股东是重庆钢铁(集团)公司，是重庆市国资委批准的国有独资公司，其股东为重庆市政府，本次发行前，重钢集团持股比例为61.09%。1997年10月，公司在香港发行4.14亿H股，目前H股流通股东持有38.91%的股权。

　　公司参股公司有一家--厦门船舶重工股份有限公司，主营各类船舶、海洋石油工业装备等的制造、安装等。

　　1.2主营收入随产量的放大而增长

　　公司的主营收入主要由中厚板、型材、线材和钢坯构成，在2006年前三季度主营业务收入中分别占比43.85%、24.31%、12.94%、10.04%，在主营业务利润中分别占85.71%、1.21%、4.07%、3.0%。中厚板是公司的主导产品，近三年来对主营业务利润的贡献均超过70%，公司2005年生产中厚板102.35万吨，全国排名第10，占国内中厚板产量的4.6%，其中容器板占全国的11.15%、锅炉板占9.17%、船板占13.19%。

　　受原材料市场价格和钢材市场价格波动影响，公司业绩波动比较大，2003～2005年，产品综合毛利率分别为24.84%、15.43%、8.21%，波动性高于行业平均水平。

　　分产品毛利差异比较大，中厚板的毛利水平较高，近年来一直保持在15%以上；而其他产品毛利率表现不太稳定，受周期波动影响05年毛利率均为负值，冷轧板由于2005年6月开始试运行，且热轧板需要外购，目前毛利率仍为负值。

　　公司主导产品中厚板主要用于船舶、压力容器、锅炉和机械制造行业。西南地区市场份额为30%。从行业的总体情况来看，近年来，中厚板产量呈现快速增长的势头，2006年前11月份，产量同比增长达24.4%，和钢材总产量增幅相当。2006年

　　年末，我国中厚板生产能力可达4200万吨以上。2007年，沙钢、三明等中厚板生产线也将相继投产，资源供应压力将逐步增大。需求方面，由于中厚板具有的优良性能以及规格优势，鉴于结构调整的需要，造船、汽车、机械、建筑、石化等中厚板使用大户继续保持强劲增长，中厚板市场具有较强的稳定基础。总体来看，国内中厚板市场形势仍较为平稳，可能促使市场价格大幅变化的条件暂时还未出现，但是市场资源不断增加的趋势应该关注。

　　2.公司竞争优势分析

　　公司未来业绩将有一定程度的增长，主要原因在于公司具有以下优势：

　　第一，公司拥有一定的技术优势。公司生产的船用钢板在国内钢厂中率先获得九国船级社的认证；压力容器用钢板和锅炉用板曾获得国家优质产品和国家优质金牌奖称号；槽棒钢和刮板钢曾获得国家质量银牌奖。

　　第二，公司享有优惠税率。公司自2001-2010期间享受西部大开发企业所得税税率为15%的税收优惠政策，另外，公司购买的国产设备的部分款项可抵免企业所得税。

　　第三，公司具有一定的地域优势。公司主要产品有60%在西南地区销售，有较稳定的市场和客户群体。公司受益于西部大开发和重庆市加大基础设施建设力度的机遇，另外，重庆市是中国最重要的汽车生产基地之一和最大的摩托车生产基地，将汽车和摩托车制造将成为该城市的支柱产业，这将保证对钢材的旺盛需求。

　　3.募集资金项目投向有利于公司长远发展

　　本次发行股票募集资金主要投向板带生产线技术改造项目，包括新建年产50万吨冷轧板卷和14.3万吨的热镀锌的的冷轧带钢厂、新建年产80万吨热轧钢卷的热轧板带钢厂、新建年产82万吨板坯的板坯连铸机、其他公用配套设施建设等。该项目总投资20.38亿元，不足部分由公司通过自筹和银行贷款的方式解决。其中公司已投入4.14亿元建成冷轧项目一期工程，该项目2005年6月已投产，由于全部依靠外购热轧卷板生产，价格高、运距远，同时又处于试产阶段，导致2005年亏损7900万元。

　　冷轧二期工程和热轧带钢厂将于2007年开工，2009年建成投产。

　　目前公司生产冷轧的全部热轧卷板从宝钢、马钢等单位购入，平均采购成本3860元/吨，若板带项目正常达产，自产热轧卷板成本仅为2610元/吨，节约1250元/吨。

　　从市场来看，公司的冷轧薄板将来主要满足重庆市汽车、摩托车行业的需求，由于重庆市目前是国内第四大汽车生产基地和全国最大的摩托车生产基地，目前年需求100万吨，且以每年30%的速度增长，公司已与部分企业达成了初步合作意向，产品达产后需求有一定的保障。

　　总体来看，募集资金项目完工后，将改善公司产品结构，提高产品附加值，进一步增加综合竞争实力和抗风险能力，有利于公司的长远发展。

　　4.公司盈利预测与估值4.1盈利预测基本假设：

　　募集资金项目按进度顺利实施。

　　主要产品销量和价格假设

　　根据以上假设，我们预测公司06、07、08年的主营收入增长3.34%、8.19%、12.93%，每股收益(摊薄)分别为0.20元、0.27元、0.36元。未来两年，公司业绩增长的主要原因在于中厚板产量的提升。根据公司发展规划，2008年，铸机改造及中板轧机改造等项目完成后，将形成年产350万吨钢的生产能力。到2010年，冷轧二期和热轧带钢投产之后，公司将实现800万吨的综合生产能力，其中750万吨成品钢材，其中中厚板、热轧带钢和冷轧带钢的比例将达到70%以上。

　　4.2估值建议

　　截至2007年2月13日，在香港上市的H股重庆钢铁(1053.HK)的股价为2.56元。国内和公司产品类似的板材类生产企业的平均市盈率15.65倍，大型钢铁企业动态市盈率12倍左右，可比公司平均市净率2.37倍，行业平均市净率2.06倍。考虑到公司产品结构及市场，我们认为给以公司2007-2008年10～12倍的市盈率比较合理，公司上市后的合理价格区间应在2.97～3.60元之间。

　　4.3风险提示

　　公司在未来经营中将面临以下风险：

　　第一，募集资金投资项目风险。公司募集资金投入项目距达产时间较长，市场的变化可能导致板带工程项目投产后生产的冷轧板面临较大的市场竞争及价格波动。

　　第二，原材料价格变动风险。公司生产所需的原材料均需从外部市场购买，铁矿石、煤炭、废钢、电力采购成本分别每上涨1%，公司成本将提高0.38%、0.13%、0.04%.0.06%,原材料市场供应及价格变化将直接影响公司业绩。（天相投顾聂秀欣）