中金公司：大跌并非基本面或整体估值过贵导致

　　市场大调后投资思路

　　A股市场在基本面方面还是有支持的,主要是美国经济近期好于市场预期,中国经济形式在头两个月也比较好.股票大幅下跌非基本面或整体估值过贵导致.目前调整更多是来自政府调控意图以及短期内非基本面支持个股的鸡犬升天带来估值结构上的泡沫,特别是投资者行为模式的趋同和非理性带来市场大幅调整.整体而言,CICC策略组认为今年市场在年初开始继续有20%-30%增长是合理的,市场在大跌之后,如果有进一步调整,我们建议中长线投资者积极买入有基本面支持和受益于中国经济增长的公司,银行/地产买入节奏可以慢些,对于交通运输/消费/钢铁类的个股,则可以继续买入.

　　众和股份业绩快报评价

　　销售内生增长显著。

在生产能力没有扩大的情况下，公司实现销售收入达到3.55亿元，同比增长15%，快于前三季度和我们10%的全年增长预期。可以说这15%全部都是内生性增长。毛利率由2005年的19.7%上升至2006年的20.2%，产品档次的提升和工艺的改进是毛利提升的主要动力。实现净利润5500万元（每股0.51元），同比增长32%，这一净利润增长幅较我们原来的盈利预测低300万元（每股0.03元），但仍然是很健康。主要原因是：公司担心对厦门华印余下60%股权的收购可能会触及证监会105号文件（延长审核收购时间），故将华印部分收入确认有所后延。此外，四季度，公司为了增强与海外品牌合作也适当增加了一定的营销费用。我们已在公司在1月30日做业绩预增公告时对这一差异做出了说明。剔除以上因素的影响，众和股份2006年整体的业绩表现是好于我们预期的，这也为公司2007年的盈利增长奠定了良好的基础。由于众和股份刚上市，将融资的资金用于分红不太合适，出于公司流通盘太小的考虑，我们预计公司在年报公布时有可能会通过资本金转增股本进行一定比例的送股。展望2007年，我们预期公司能够实现46%的净利润增长，实现净利润8100万元（较2006年提升3000万元），主要依据是：2006年只并表40%的厦门华印将从2007年3月底开始全面并表，可带来约1300万元的新增净利润贡献；公司本部现有业务的内生性增长带来约1100万元的净利润增加；上市融资项目之一的本部印染后整理产能扩大项目将开始贡献净利润600万元。2008年，上市融资筹建的各个项目都将发挥效益，其本部产能将比2006年可提高90%，同时厦门华印的盈利能力也有很大的提升潜力。因此，2008年公司的净利润增长有望超过50%。可以说，2007-2008两年之间，公司将通过收购兼并、产能扩张和一定的内生增长实现非常快速的增长。长期来看，我们预期中国印染行业将进入一个全面升级和整合的时期，如果公司在今后几年能够发挥自身的品牌、技术优势，对其它印染企业进行一定的并购整合则有望带来2009及此后几年更加快速的增长。我们维持对众和股份2007、2008以及2009年的盈利预测，重申“推荐”的投资评级：众和股份虽然处于上游的印染和整理行业，但是公司的面料是全面供应给品牌服装企业的，而且其中高档定位，高附加值也为其发展奠定了较好的基础。事实上，众和股份的净利润率高于：1）七匹狼、李宁等品牌服装企业；2）也高于雅戈尔等涉足纺织、服装、地产的综合性企业。我们预计公司2007-2008的每股收益分别为0.75、1.12元（年复合增长47.5%），主要原因是：众和股份不仅有内生增长，还有收购和产能扩张，其业绩增长处于品牌服装相关企业的较高水平。目前公司2007年的市盈率只有29倍，而七匹狼、雅戈尔等公司已经达到了35倍以上，我们认为众和股份的股价还有较大的提升空间。