电解铝行业：铝价上涨助电解铝

　　尽管06年下半年以来氧化铝价格从高位大幅回落50%以上，但全球对铝的旺盛需求使铝价并没有因为成本的降低而走弱，反而保持着稳步上扬的态势。

　　铝的需求依然旺盛是铝价保持坚挺的最基本因素。07年航空市场铝需求强劲，商用飞机产量预计未来几年接近历史高位。

此外，汽车市场铝需求预计也将小幅增长。虽然北美和亚洲商用建筑业增长预计略微趋缓，不过增长仍将良好。因此，07年全球原铝需求将表现强劲，尤其是印度和中国等发展中国家对铝的需求将使得行业基本面保持稳步发展势头。中国铝需求增长14%的预测数字可能偏于保守。

　　美铝预计全球对铝的需求在未来15年中会翻一倍，主要动力来自于金砖四国（中国、印度、俄罗斯和巴西）的需求。这些国家所处的发展阶段，决定了它们比西方7大工业国在原材料的使用上更加密集。保守预计中国2007至2008年的需求量增幅均将仍接近20%，与上年基本持平。

　　突发性事件（如罢工和暴力冲突）导致氧化铝供应出现紧张，支撑铝价走强。节前占全球铝土矿产量三分之一的几内亚发生暴力冲突，美铝等大型铝业公司的生产受到严重影响，导致停产或减产，氧化铝和铝价应声上涨。

　　至于氧化铝价格下跌后电解铝产能的扩张的问题，我们仍维持年度投资策略报告中的观点：1）由于国内近两年对电解铝行业的宏观调控以及国外由于能源价格高涨导致的产能关闭，电解铝产能短期虽有增加，但幅度不会太大，而新建产能至少也要一年左右才能投产。2）过去几年国内外氧化铝产能的大肆扩张，预计未来产量增长幅度会远远大于电解铝的增长速度，因此，行业的发展至少在中期来说对电解铝企业都是有利的。

　　从我们最近与电解铝企业交流的情况看，由于氧化铝价格的下跌以及电解铝价格的上涨，一月份吨铝的盈利空间大幅提升，吨铝净利润大约在2200元左右。一家年产24万吨的电解铝公司，一个月的净利润就在4400万元左右。按照目前的铝价走势，2月份的利润会更高。因此，电解铝公司一季报的业绩将会非常优异。

　　目前业内对主要电解铝公司07年的盈利预测都在1元以上，平均市盈率在10倍左右，与大盘相比，估值水平仍然偏低。

　　我们认为，目前电解铝公司仍存在较好的投资机会，给予推荐评级。其中，关铝股份同比估值偏低，按07年1.2元的业绩计算，市盈率只有8倍，可继续买入。焦作万方和包头铝业由于有中铝私有化的预期，在股价并未明显高估的情况下可继续持有，等待套利机会。

　　作者：孙朝晖 兴业证券